QDII、沪港深基金境外资产择时能力与业绩归因全解析

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 邮箱：zhengll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《恒指史上第三次破净，港股配置价值凸显》 《借助港股主题基金，把握估值修复机遇——主题基金研究系列之九》 [Table_Summary] 投资要点 境外资产作为财富管理中重要的配置元素，可以帮助投资者把握全球投资机会、布局多元货币资产、有效分散组合风险。QDII基金和沪深港通基金因为较低的参与门槛、畅通的海外投资通道和丰富的全球化布局，成为多数投资者首选的跨境投资工具。本文将全面梳理QDII产品的市场格局、产品特征和基金经理资产配置偏好，并着重从持仓角度对沪港深基金进行深入分析，围绕沪港深基金的左侧择时能力、换仓有效性以及多资产业绩归因和RBSA等维度进行全面评价。 QDII基金评价：本文通过对全市场权益型QDII基金按持仓地域进行分类梳理，并围绕历史业绩表现、抗波动风险能力、持股集中度与行业集中度、历史持仓资产配置择时情况、基金经理管理经验以及基金产品费率、投资者结构等维度，对主动管理权益型QDII产品（非主题基金）展开全面分析。 沪港深基金评价：本文先筛选出A股/港股仓位变化灵活的主动配置型沪港深基金，再从资产的左侧择时能力、调仓有效性、以及HBSA与RBSA角度分别对此类基金进行归因分析。考虑到2017-2018年间，港股跑赢A股，2018年后A股又再次跑赢港股，A股与港股的表现存在轮动，因此为了研究该期间基金是否有左侧择时能力，本文首先会从持仓角度来推算沪港深基金的左侧择时胜率。其次，会对基金的调仓有效应进行研究，通过构建基金proxy portfolio与真实净值轧差并结合换手情况来研究沪港深基金的换仓效率水平。最后根据Morningstar多资产归因构建了中泰大类资产归因框架，并从股债、地区选择、行业配置、选股能力以及综合效应等角度对沪港深基金进行剖析，同时考虑到HBSA弊端，再调整TM模型对该类基金A股、港股的择时选股进行研究。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021年01月28日 QDII&沪港深基金境外资产择时能力与业绩归因全解析 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录一、全市场QDII基金梳理.................................................................... - 3 - 1.1全市场QDII基金分类 ............................................................................ - 3 - 1.2主动权益型QDII基金按持仓地域分类 .................................................. - 6 - 二、主动权益型（非行业主题）QDII基金评价分析 ........................................... - 9 - 2.1主动权益型（非行业主题）QDII基金业绩分析 ..................................... - 9 - 2.2主动权益型（非行业主题）QDII基金抗波动风险分析 ........................ - 11 - 2.3主动权益型（非行业主题）QDII基金资产配置择时分析 .................... - 14 - 2.4主动权益型（非行业主题）QDII基金经理管理经验分析 .................... - 14 - 2.5主动权益型（非行业主题）QDII基金费率、投资者结构分析 ............ - 15 - 三、基于仓位筛选沪港深配置型基金 ................................................................ - 17 - 四．沪港深基金评价分析 .................................................................................. - 17 - 4.1 仓位左侧择时 ...................................................................................... - 18 - 4.1.1 沪港深基金资产配置积极性 ............................................................. - 18 - 4.1.2沪港深基金左侧择时胜率计算 .......................................................... - 19 - 4.1.3高择时胜率沪港深基金 ..................................................................... - 19 - 4.1.4小结 .................................................................................................. - 21 - 4.2换仓有效性 .......................................................................................... - 21 - 4.2.1沪港深基金换手率 ............................................................................ - 22 - 4.2.2沪港深基金换仓超额收益 ................................................................. - 23 - 4.2.3沪港深基金调仓有效性 ..................................................................... - 24 - 4.2.4小结 .................................................................................................. - 24 - 4.3 业绩归因 ............................................................................................. - 25 - 4.3.1沪港深基金HBSA业绩归因 .............................................................. - 25 - 4.3.2沪港深基金 RBSA分析 ..................................................................... - 34 - 4.3.3小结 .................................................................................................. - 40 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 一、全市场QDII基金梳理 1.1全市场QDII基金分类 截止2021年1月22日，根据证监会数据显示，市场上共有155只QDII基金（其中产品数量统计合并AC份额、人民币/美元现汇/美元现钞、美元收益/美元票息、剔除联接基金），按wind投资类型分类，可以分为含权类QDll基金（主动管理股票型、被动管理股票型和混合型）；国际（QDII）纯债型基金以及国际（QDII）另类投资基金。标的资产主要涵盖股票、债券和商品，其中国际（QDII）另类投资基金中，多采用投资基金的方式，投资标的包含REITs、黄金、原油，以及资产配置、绝对收益类或者抗通胀等类别的资产。从管理规模上看，被动指数股票型的QDII产品当前产品数量和规模占比最高，其次是主动管理的股票型和混合型基金。 图表1：按wind分类的QDII产品 分类 数量（只） 规模（亿） 标的资产类别 国际（QDII）主动管理股票型基金 26 188.27 股票 国际（QDII）被动管理股票型基金 49 509.35 股票 国际（QDII）主动管理混合型基金 33 226.87 股票、债券 国际（QDII）债券型基金 28 156 债券 国际（QDII）另类投资基金 17 60.28 商品、REITS、资产配置、基金 国际（QDII）被动管理另类投资基金 2 3.76 股票、基金 来源：Wind，中泰证券研究所 数据截止2021/1/22 按投资地域分类，当前所有QDII产品可分为单一国家及地区（中国香港、美国、德国、法国、日本、印度、越南）、新兴市场（大中华、环球新兴市场、金砖四国）和跨市场（全球、亚太区、亚洲）。我们对各产品按具体投资区域划分，其中投资区域为全球范围的QDII基金规模和数量占比最高，64只产品总计387亿，规模占比39.1%；投资区域为中国香港和美国的产品规模紧随其后，规模分别为317亿（占比32.05%）和187亿（占比18.91%）。具体如图表2和图表3所示： 图表2： 全市场权益型QDII产品规模占比与产品个数分布情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 量化投资策略报告 来源：Wind，中泰证券研究所 数据截止2021/1/22 图表3：全市场主动管理权益型QDII基金产品数量与总规模 投资区域 细分投资区域 数量（只） 规模（亿） 跨市场 全球 44 280.7 亚洲 3 12.79 亚太 2 42.09 新兴市场 大中华地区 5 17.42 金砖四国 1 0.08 单一市场 中国香港 5 41.78 美国 1 11.31 来源：Wind，中泰证券研究所 数据截止2021/1/22 由于按照合同规定的不同区域分类，投资区域为全球、美国和中国香港的产品规模和个数占比最高，所以我们首先展示投资其他区域的产品。如，仅投资亚太区域的上投摩根亚太优势和博时大中华，投资单一市场日本区域的东证指数ETF、日经225ETF和上投摩根日本精选。具体展示如图表4和图表5： 图表4： 权益型QDII投资大中华、欧洲、亚太、亚洲的产品产品 证券代码 证券简称 投资类型 规模 投资区域 000934.OF 国富大中华精选 主动混合型 10.90 大中华地区 010671.OF 景顺长城大中华 主动混合型 5.69 大中华地区 002230.OF 华夏大中华企业精选 主动混合型 0.96