三环集团（300408）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，21年戴维斯双击可期。公司业绩预告显示，2020年归母净利润13.1-15.2亿，同比增长50-75%，扣非归母净利润11.9-14.3亿，同比增长50-80%。公司战略重心聚焦电子元件材料，成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产，其中MLCC扩产动作迅速，20年底已达100亿只/月，在建产能140亿只/月，凭借垂直一体化布局和精细化管理水平，公司盈利能力显著好于行业平均水平，MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张，当前MLCC供需形势偏紧，大厂产能接近满产，MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价，未来随着产能扩张有望持续提升份额。公司传统优势业务进入上行周期，量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲，5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长，公司市场份额绝对领先，粉体自制后成本优势明显，价格已经止跌回升，考虑小幅扩产，优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气，产品价格已经上涨，公司积极拓展滤波器封装基板业务，客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进，PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。公司上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚，在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场，成长天花板较低，新生代管理层锐意进取，积极抓住MLCC国产化机遇，加快在黄金赛道布局，产能上快速追赶，小尺寸高容储备充分，公司中长期成长方向确定，3-5年有望跃居MLCC第二梯队。公司盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比
