千亿资金南下掘金，港交所的价值如何看？

香港交易所（00388）是全球最大的IPO筹资市场之一，2020年新上市公司154家，IPO筹资额达到3975亿港元。香港交易所的营业收入稳健增长，增速领跑主流交易所，成本支出温和增长，随着营业收入的增长，边际成本率不断被摊薄，公司EBITDA利润率过去10年维持75%水平，高于主流证券交易所（45%至60%）。2020年，南下资金日均成交额达到244亿港元，占港股成交额的比重18.9%；南下资金和北上资金的日均成交额之和已超过港股市场本地的成交金额。年初以来，南下资金净流入港股达到2056亿港元，创历史新高。南下资金的持续流入使得香港交易所的盈利水平有望进一步提升。因此，我们预计2020年至2022年归属股东净利润分别为114/165/172亿港元，YOY+21.2%、45.2%和3.8%，首次覆盖给予“买入”评级。