K12线上小班王者，线上大班持续发力

新东方在线是港股在线教育第一股，主要收入来自于大学、K12、2B和学前等业务。其中，大学和K12是主要增长驱动，其中在线大班和优播小班人次同比增长269%和184%。优播小班基于获客成本优势快速扩张，但受限于小班的低规模效应和重度服务特征，尚未实现盈利。大班后发追赶，有望通过性价比优势和师训体系形成差异化竞争。公司预计在FY23有望整体盈利。考虑到公司在在线小班上的领先优势和大班上的后发追赶，以及系统性风险，我们将新东方在线的评级上调至“买入”。