发布业绩预告，归母净利润同比增长约90%超预期

国联股份（603613） 证券研究报告·公司研究·零售电商 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 发布业绩预告，归母净利润同比增长约90%超预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,198 17,077 29,062 48,145 同比（%） 95.9% 137.3% 70.2% 65.7% 归母净利润（百万元） 159 301 521 889 同比（%） 72.8% 89.3% 73.3% 70.6% 每股收益（元/股） 0.67 1.27 2.20 3.75 P/E（倍） 181.91 96.09 55.46 32.51 事件  2021年1月14日公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现收入170亿元至172亿元，同比增长136.19%至138.97%；归母净利润3.00亿元至3.05亿元，同比增长88.75%至91.89%；实现扣非归母净利润2.75亿元至2.83亿元，同比增长78.00%至83.18%。 点评  2020Q4单季度收入同比增长128%至135%，归母净利润同比增长101%至109%，扣非后净利润同比增长91%至104%。根据全年业绩预测及前三季度业绩，可推算2020Q4单季实现收入69.7亿元至71.7亿元，同比增长128%至135%；归母利润1.21亿元至1.26亿元，同比增长101%至109%，扣非净利润1.10亿元至1.19亿元，同比增长91%至104%。我们认为Q4业绩的高增速主要归功于10月“双十”电商节的圆满完成：10月10日单日集采订单额大43.82亿元，同比+104%。  “多多”工业品拼购平台是业绩增长的主要驱动。公司网上商品交易业务收入占总收入的99%以上，是公司的核心业务，也是业绩增长的主要驱动。年内面对疫情等不利因素，公司快速响应，推出产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略，成功转危为机。  定增全额完成，看好未来业绩持续高增。12月1日公司公告，已完成24.66亿元的定增计划，全额达成预案中的预定融资额，有助于保障后续募投项目的实施，加速公司产业互联网枢纽平台大战略的推进。当前国联旗下主要业务工业品拼购平台（涂多多等）的模式导致其在扩展过程中需不断补充流动资金，此次增发后公司流动资金得到补充，利好后续业务规模的持续扩张，并有效提升公司整体的抗风险能力。  上调盈利预测，维持“买入”评级：Q4及全年业绩超预期，近期定增顺利落地有利于未来战略的顺利推进，以及拼购电商业务的顺利增长。我们预测2020-22年公司归母净利润分为3.01/ 5.21/ 8.89亿元，同比增速分别为89.3%/ 73.3%/ 70.6%，当前市值对应PE分别为96x/ 55x/ 33x，维持“买入”评级。  风险提示：集采违约，拼购模式占用较高营运资金，新平台扩展不及预期，战略推进不及预期，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 121.91 一年最低/最高价 63.50/136.50 市净率(倍) 15.14 流通A股市值(百万元) 12283.66 基础数据 每股净资产(元) 7.91 资产负债率(%) 62.82 总股本(百万股) 237.17 流通A股(百万股) 120.20 [Table_Report] 相关研究 1、《国联股份（603613）：定增全额完成，持续看好产业互联网平台长期发展》2020-12-02 2、《国联股份（603613）：Q3单季收入+156%，双十电商节成交额44亿提前售罄，B2B工业品电商踏浪者快速增长》2020-10-22 [Table_Author] 2021年01月14日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%2020-012020-052020-09国联股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,184 5,824 6,776 9,467 营业收入 7,198 17,077 29,062 48,145 现金 791 3,488 3,922 4,494 减:营业成本 6,744 16,331 27,738 45,903 应收账款 79 242 305 450 营业税金及附加 9 22 37 61 存货 13 36 24 47 营业费用 139 205 291 481 其他流动资产 1,301 2,058 2,525 4,477 管理费用 52 82 203 337 非流动资产 44 181 353 703 财务费用 8 -22 -3 5 长期股权投资 0 0 0 1 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 22 97 233 503 加:投资净收益 -2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 无形资产 19 40 86 176 营业利润 238 459 796 1,358 其他非流动资产 3 43 33 23 加:营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 2,229 6,005 7,129 10,170 利润总额 243 459 796 1,358 流动负债 1,092 2,065 2,577 4,574 减:所得税费用 56 106 184 313 短期借款 246 246 246 246 少数股东损益 28 52 91 155 应付账款 536 1,336 1,691 3,319 归属母公司净利润 159 301 521 889 其他流动负债 310 482 639 1,009 EBIT 241 437 750 1,304 非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 244 454 778 1,354 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,093 2,066 2,578 4,575 每股收益(元) 0.67 1.27 2.20 3.75 少数股东权益 56 109 199 354 每股净资产(元) 4.55 16.15 18.35 22.10 归属母公司股东权益 1,079 3,830 4,352 5,241 发行在外股份(百万股) 141 237 237 237 负债和股东权益 2,229 6,005 7,129 10,170 ROIC(%) 221.2% 245.0% 257.4% 185.1% ROE(%) 16.4% 9.0% 13.4% 18.7% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 6.3% 4.4% 4.6% 4.7% 经营活动现金流 380 378 631 976 销售净利率(%) 2.2% 1.8% 1.8% 1.8% 投资活动现金流 -544 -153 -200 -400 资产负债率(%) 49.0% 34.4% 36.2% 45.0% 筹资活动现金流 585 2,472 3 -5 收入增长率(%) 95.9% 137.3% 70.2% 65.7% 现金净增加额 421 2,697 434 572 净利润增长率(%) 72.8% 89.3% 73.3% 70.6% 折旧和摊销 3 17 28 50 P/E 181.91 96.09 55.46 32.51 资本开支 4 137 172 350 P/B 26.79 7.55 6.64 5.52 营运资本变动 177 31 -6 -123 EV/EBITDA 114.75 55.81 32.11 18.14 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编