2020年净利润预增55%~65%，有望持续受益军工高景气

火炬电子（603678） 证券研究报告·公司研究·国防军工 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年净利润预增55%-65%，有望持续受益军工高景气 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,569 3,978 5,442 7,215 同比（%） 26.9% 54.8% 36.8% 32.6% 归母净利润（百万元） 381 608 825 1,132 同比（%） 15.2% 56.0% 35.9% 38.3% 每股收益（元/股） 0.83 1.32 1.79 2.46 P/E（倍） 89.39 56.11 41.34 30.12 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润约为59,123万元-62,937万元，同比增长约55%-65%；扣非净利润56,786万元-60,600万元，同比增长60%-71%。 投资要点  各业务板块全面向好，全年净利润预增55%-65% 2020年度预计实现归母净利润5.91亿~6.29亿元（YOY+55%~65%），实现扣非净利润5.68亿~6.06亿元（+60%~71%），全年业绩大幅增长的主要原因为：（1）在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，盈利能力进一步增强；（2）自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长；（3）新材料板块业务持续拓展，订单和项目收入稳定增长；（4）贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。  发行转债建设陶瓷电容产能，奠定自产业务长期增长基础 公司成功发行可转债募资6.00亿元，其中4.47亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器产能建设，项目达产后有望新增84亿只/年不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的产能，年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元。公司现有陶瓷电容器产能为20亿只/年，2017-2019年产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%，产能已成为制约自产业务发展的瓶颈。新建产能达产后有利于满足国内军民用市场的需求，提高公司的市场占有率，将进一步增厚公司的业绩。  拟分拆天极电子至A股上市，加速培育微波无源元器件业务 公司拟将控股子公司天极电子分拆至A股上市，天极电子是在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商，2018年和2019年营业收入分别为4,294.69万元和6,872.30万元，净利润分别为1,563.97万元和2,317.16万元。目前公司直接持有天极电子51.58%股份，分拆上市后公司对天极电子仍拥有控制权，并将业务向MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域聚焦。天极电子上市后资本实力将得以扩充，微波无源元器件的国产化能力有望加速。  陶瓷新材料业务拓展成效初显，有望成为公司新的利润增长点 截至2020年9月“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”已有三条生产线建设完成并投产，另外三条生产线部分工序已完成。2020H1陶瓷新材料业务实现收入4331.73万，同比增长188.81%，实现净利润784.17万，业务拓展已初显成效。随着产能建设项目的持续推进和投产，公司特陶材料产能将持续提升，有望成为公司新的利润增长点。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为6.08/8.25/11.32亿，对应当前股价PE56/41/30倍，维持“买入”评级。  风险提示：自产业务增长不及预期；贸易板块毛利率下降。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 74.15 一年最低/最高价 19.83/82.20 市净率(倍) 8.95 流通A股市值(百万元) 32695.34 基础数据 每股净资产(元) 7.67 资产负债率(%) 31.16 总股本(百万股) 459.85 流通A股(百万股) 459.85 [Table_Report] 相关研究 1、《火炬电子（603678）：疫情影响下依然稳健经营，2020Q1扣非利润同比微增》2020-04-29 2、《火炬电子（603678）：2019业绩稳健增长，自产元器件新产品和材料业务布局稳步推进》2020-03-18 3、《火炬电子（603678）：整体经营稳健，新材料和单片陶瓷电容器布局持续推进》2019-10-28 [Table_Author] 2021年01月12日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 刘中玉 执业证号：S0600520120001 18801026093 -29%0%29%57%86%114%143%2020-012020-052020-09火炬电子沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 火炬电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,890 3,203 4,379 5,392 营业收入 2,569 3,978 5,442 7,215 现金 442 256 272 361 减:营业成本 1,744 2,702 3,656 4,784 应收账款 1,506 1,843 2,467 2,947 营业税金及附加 16 24 33 45 存货 708 824 1,334 1,717 营业费用 131 190 277 362 其他流动资产 234 281 305 366 管理费用 197 318 445 576 非流动资产 1,527 1,960 2,420 2,974 财务费用 26 27 54 81 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 9 3 8 固定资产 671 1,037 1,423 1,901 加:投资净收益 6 14 17 15 在建工程 415 473 538 610 其他收益 30 13 17 17 无形资产 144 158 172 182 资产处置收益 0 2 2 2 其他非流动资产 296 292 287 282 营业利润 470 738 1,008 1,393 资产总计 4,417 5,163 6,798 8,366 加:营业外净收支 -0 1 -0 -0 流动负债 1,077 1,275 2,153 2,639 利润总额 470 739 1,008 1,393 短期借款 318 318 902 1,051 减:所得税费用 83 136 188 258 应付账款 616 864 1,147 1,479 少数股东损益 5 -4 -4 2 其他流动负债 143 93 104 110 归属母公司净利润 381 608 825 1,132 非流动负债 158 173 186 201 EBIT 485 753 1,043 1,448 长期借款 141 156 168 183 EBITDA 570 837 1,165 1,616 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 1,236 1,449 2,339 2,840 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 68 64 59 62 每股收益(元) 0.83 1.32 1.79 2.46 归属母公司股东权益 3,113 3,651 4,400 5,464 每股净资产(元) 6.77 7.92 9.55 11.87 负债和股东权益 4,417 5,163 6,798 8,366 发行在外股份(百万股) 453 460 460 460 ROIC(%) 13.4% 16.7% 16.9% 19.2% ROE(%) 12.2% 16.3% 18.4% 20.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 32.1% 32.1% 32.8% 33.7% 经营活动现金流 232 437 109 776 销售净利率(%) 14.8% 15.3% 15.2% 15.7% 投资活动现金流 68 -502 -562 -706 资产负债率(%) 28.0% 28.1% 34.4% 33.9% 筹资活动现金流 -66 -121 -114 -130 收入增长率(%) 26.9% 54.8% 36.8% 32.6% 现金净增加额 236 -186 -567 -60 净利润增长率(%) 15.2% 56.0% 35.9% 38.3% 折旧和摊销 85 84 122 168 P/E 89.39 56.11 41.34 30.12 资本开支 350 434 459 555 P/B 10.95 9.36 7.76 6.25 营运资本变动 -296 -261 -868 -591 EV/EBITDA 60.07 41.11 30.04 21.69 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 oPzRxPqRmOtMtOqRpRmPoR8OcM9PpNnNoMqRfQnNoPiNpOoN8OpOrRMYmOrOMYoNyQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn