2020年归母净利润同比增长21~26%，符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年归母净利润同比增长21-26%，符合预期 ■事件：公司发布2020年业绩预告，归母净利润同比增长21%-26%，预计达6.31亿元至6.57亿元。 ■单四季度增速环比提升，行业景气度持续 根据业绩预告，受益公司军民品碳纤维业务稳定交付，公司2020年归母净利润（6.31-6.57亿元，同比+21%-26%），同时公司风电碳梁业务受海外疫情反复影响部分订单执行，但预计伴随后续海外疫情好转及风电机组推广及组装将推进，预计风电碳梁出口业务或将逐步恢复。 单季度看，考虑前三季度合计归母净利润5.24亿元，则单四季度业绩1.07-1.33亿元，较2019Q4同比增长37.18%-70.51%，参考Q1-Q3归母净利润增速8.28%、18.79%及28.81%呈现不断加速态势，或主要因公司军品纤维业务受益下游航空产业链高景气度带来需求不断提升，且考虑到“十四五”期间航空航天重点装备进入上量阶段，预计公司军品纤维业务仍将继续保持稳定增长态势。 ■国产军用碳纤维龙头，有望保持稳定增长态势 公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是主要利润来源。其中，湿法T300H稳定供货十余年，等同性验证工作正常推进，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链景气度较高，以沈飞为代表三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，盈利能力或仍有提升空间。 ■关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开长期成长空间 公司2000吨/年12K T700S/T800S碳纤维募投项目投产在即，此前已通过试验线，并积极推动T700/T800/T1000等碳纤维产品在工业与高端装备上的应用并取得成果，为后续募投项目投产和产能消化奠定坚实基础,预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新业绩增长点。此外，包头大丝束项目已竞得土地使用权，将加快项目建设，由于包头电价仅0.26元，低于威海0.6-0.7元，成本端有较大节省空间；公司是国内领先的碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助降低成本同时亦有利拓展民品纤维业务布局。 ■先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点 公司募投项目先进复合材料研发中心已建设完成并验收结项，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直Table_Tit le 2021年01月11日 光威复材（300699.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-01-11） 96.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 50,181.46 流通市值（百万元） 50,008.66 总股本（百万股） 518.35 流通股本（百万股） 516.57 12个月价格区间 42.27/105.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.71 19.63 50.32 绝对收益 23.48 35.34 112.74 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 光威复材：Q3归母净利润同比增长28.81%，碳纤维业务持续向好/冯福章 2020-10-26 光威复材：20H1归母净利润同比+13.42%，军品碳纤维稳健增长/冯福章 2020-08-10 光威复材：军用碳纤维龙头，民品领域拓展打开成长空间/冯福章 2020-07-13 光威复材半年报业绩预告点评/冯福章 2020-07-09 光威复材：2020Q1归母净利润同比增长8.28%，符合预期/冯福章 2020-04-27 -16%2%20%38%56%74%92%110 %202 0-01202 0-05202 0-09光威复材 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，随着复材中心建成和设备的陆续投入使用，或将为公司打造新业务增长极。 ■投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。军品仍是主要利润来源，依托航空高景气T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。预计公司2020-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为80、65、53倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品新产品开发验证风险；价格下滑风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,363.6 1,715.0 1,936.1 2,250.2 2,569.7 净利润 376.6 521.8 629.5 778.1 956.1 每股收益(元) 0.73 1.01 1.21 1.50 1.84 每股净资产(元) 5.52 6.26 6.92 7.68 8.61 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 133.3 96.2 79.7 64.5 52.5 市净率(倍) 17.5 15.5 14.0 12.6 11.2 净利润率 27.6% 30.4% 32.5% 34.6% 37.2% 净资产收益率 13.2% 16.1% 17.5% 19.6% 21.4% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 16.4% 23.9% 35.9% 26.9% 41.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQtMuMnPrQyRsPrNpPoRqQbRcMaQtRnNtRmNiNrRmNfQqRnPaQnMrRxNsOmQwMqRnP 3 公司快报/光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,363.6 1,715.0 1,936.1 2,250.2 2,569.7 成长性 减:营业成本 726.6 891.7 917.4 1,023.9 1,101.9 营业收入增长率 43.6% 25.8% 12.9% 16.2% 14.2% 营业税费 21.3 19.1 21.5 25.0 28.6 营业利润增长率 65.5% 47.3% 20.0% 23.0% 22.4% 销售费用 29.4 33.4 37.7 43.8 50.1 净利润增长率 58.8% 38.6% 20.6% 23.6% 22.9% 管理费用 65.2 91.1 102.8 119.5 136.5 EBIT DA增长率 71.6% 31.9% 21.2% 20.3% 20.0% 财务费用 3.0 7.0 9.4 6.6 0.9 EBIT增长率 102.4% 40.9% 21.9% 21.2% 20.7% 资产减值损失 50.7 -6.2 -6.2 -6.2 -6.2 NOPLAT增长率 52.3% 42.4% 20.2% 22.3% 21.6% 加:公允价值变动收益 - 23.0 - - - 投资资本增长率 -2.4% -19.9% 63.5% -21.8% 49.2% 投资和汇兑收益 28.2 -6.5 -6.5 -6.5 -6.5 净资产增长率 10.4% 13.5% 10.5% 10.9% 12.1% 营业利润 426.4 628.0 753.5 926.7 1,134.2 加:营业外净收支 -3.8 -19.7 -19.7 -19.7 -19.7 利润率 利润总额 422.7 608.2 733.8 907.0 1,114.5 毛利率 46.7% 48.0% 52.6% 54.5% 57.1% 减:所得税 46.1 86.5 104.3 128.9 158.4 营业利润率 31.3% 36.6% 38.9% 41.2% 44.1% 净利润 376.6 521.8 629.5 778.1 956.1 净利润率 27.6% 30.4% 32.5% 34.6% 37.2% EBIT DA/营业收入 43.4% 45.5% 48.9% 50.6% 53.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 36.6% 41.0% 44.2% 46.1% 48.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 503.9 869.4 154.9 1,095.4 430.9 固定资产周转天数 152 118 106 98 94 交易性金融资产 - 449.2 449.2 449.2 449.2 流动营业资本周转天数 433 264 265 247 233 应收帐款 953.8 252.9 1,109.4 473.9 1,334.3 流动资产周转天数 614 546 526 496 475 应收票据 188.1 25.7 215.6 64.9 255.5 应收帐款周转天数 223 127 127 127 127 预付帐款 12.6 16.4 13.5 19.8 16.0 存货周转天数 49 50 46 44 41 存货 180.4 296.9 194.2 353.9 236.0 总资产周转天数 893 803 790 746 712 其他流动资产 650.1 802.7 802.7 802.7 802.7 投资资本周转天数 608 430 446 425 407 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 33.8 27.3 27.3 27.3 27.3 ROE 13.2% 16.1% 17.5% 19.6% 21.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.5% 12.8% 14.2% 15.9% 18.1% 固定资产 579.3 549.1 589.4 640.3 696.2 ROIC 16.4% 23.9% 35.9% 26.9% 41.8% 在建工程 251.8 517.8 627.0 714.4 784.3 费用率 无形资产 150.4 146.4 142.4 138.4 134.5 销售费用率 2.2% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 83.0 108.8 108.2 108.2 108.2 管理费用率 4.8% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 资产总额 3,587.2 4,062.5 4,433.9 4,888.5 5,275.0 财务费用率 0.2% 0.4% 0.5% 0.3% 0.0% 短期债务 - - 99.9 - - 三费/营业收入 21.4% 18.