军工行业周报：军工指数及成交额皆创五年新高

1 2021年1月10日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562516 邮箱：wanght@avicsec.com 军工行业周报： 军工指数及成交额皆创五年新高 行业分类：军工 2行业投资评级 增持 基础数据（2021.01.08） 中证军工龙头指数 4495.65 近一周涨跌幅 +10.11% 军工行业PE 79.22 军工行业PB 4.58 近五年中证军工龙头指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 近五年军工行业PE-band 资料来源：wind，中航证券研究所 0100200300400500600700800-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%成交金额(亿元)沪深300军工龙头2070120170220270➢ 一周行情 中证军工龙头指数（+10.11%），行业（申万）排名（4/28）； 上证综指（+2.79%），深证成指（+5.86%），创业板指（+6.22%）； 涨幅前五：上海瀚讯（+31.87%）、中航高科（+26.08%）、航发动力（+25.05%）、中船防务（+23.59%）、光启技术（+23.06%）； 跌幅前五：盟升电子（-24.95%）、西部超导（-14.94%）、日发精机（-12.48%）、中天火箭（-11.40%）、东土科技（-11.37%）。 ➢ 重要事件 1月4日，威海广泰公告，公司收到特殊客户签订的5份《装备订购合同》，合同标的为某2型特种装备，合同金额合计为2.24亿元。 1月4日，星网宇达公告，公司拟转让参股子公司凯迈环测的股权，以优化公司资产和资源配置，聚焦公司主营业务。 1月4日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平签署中央军委2021年1号命令，向全军发布开训动员令。 1月4日，中国航天科技集团有限公司召开2021年型号工作会议，指出2021年计划安排40余次宇航发射任务，载人航天空间站工程进入关键实施阶段，是全年宇航任务重中之重，天问一号实施我国首次火星“绕、落、巡”探测；将重点开展空间站实验舱、载人月球探测关深等研制工作，重点加快推动北斗导航等国家重大科技工程在民用航空等领域应用落地。 1月4日，中国电科集团所属中瓷电子正式上市交易。 1月6日，航空工业自主研制的国内首架人工影响天气无人机“甘霖-I”在甘肃金昌成功首飞。 1月8日，金信诺公告，公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过6亿元，用于信丰金信诺安泰诺高新技术有限公司年产168万平方米多层线路板（新增108万平米）智能工厂改扩建项目以及补充流动资金。 1月9日，ST航通公告，公司拟以股东大会决议方式主动撤回股票在上海证券交易所的交易，并在取得上海证券交易所终止上市批准后转而申请在全国中小企业股份转让系统转让。同时，公司将启动异议股东及其他股东保护机制，由航天科工向包括异议股东在内的除航天科工及所持公司股份为限售股的股东外的公司其他全体股东提供现金选择权。现金选择权的行权价格为4.18元/股（公司于2020年4月30日停牌时收盘价为3.01元）。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] ➢ 投资建议 2021年投资策略请关注2020年12月28日研究报告：《2021年军工行业策略：三“军”过后尽开颜》。 一、核心观点 2021年首周中证军工指数即创下5年新高，31家军工上市公司创下历史新高，同时本周中证军工指数也创下5年来最高成交额。近15个交易日，军工行业已上涨近30%，短期涨幅大、涨速急，波动或将加大。一季度业绩和消息处于相对真空期，且军工行业具有增长的高确定性和持久性，更容易受资金青睐，如出现较大幅度调整或是配置良机。 在“十四五”首周，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平签署中央军委2021年1号命令，向全军发布开训动员令，鲜明提出“聚焦备战打仗，深入推进军事训练转型，构建新型军事训练体系，全面提高训练实战化水平和打赢能力”，为新年度军事训练提供了根本遵循。我们认为，军队实战化训练将导致耗损增加，备战带来对武器装备快速提质补量，国内对军工行业武器装备的“质”与“量”需求有望持续提升。 站在当前时点，我们认为，2020年，虽经历了疫情和中美博弈，军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼。时不我待，只争朝夕，2021年是“十四五”的开局之年，距离2027年建军百年奋斗目标7年，距离2035年基本实现国防和军队现代化15年。博观约取，厚积薄发，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。 军工行业的需求侧和供给端正在发生若干方面的重大变化，我国国防建设和军工行业发展将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，在数量、质量和结构三个维度都将展现出实质性的重大变化和历史性的发展机遇。 二、军工行业供给侧与需求侧的变化 军工行业需求侧的变化体现在： ① 练兵备战的紧迫性：实战化训练导致耗损增加，备战带来武器装备快速提质补量； ② 军改结束后增长的恢复性：改革接近尾声，需求补偿增长； ③ 信息化、现代化、智能化的必要性：军工行业借助“三化”，将迅速弥补代际差，在部分领域实现反超甚至领跑； ④ 自主可控的必然性：军工行业具有天然的自主可控属性，当前局势倒逼自主可控提速。 军工行业供给侧的变化体现在： ① 供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境已过，成长天花板大幅抬升，并因其规模的低基数，表现出更大的业绩弹性； ② 供应链：加强供应链的安全性和完善性，加快突破核心技术和关键环节的“卡脖子”短板问题,确保产业安全和战略主动； pOqNmPrMtQrOnQnOrNqPvN7NcM8OsQnNpNmNiNnNrQkPoPqQ7NoPoPNZoPsPxNrQxO 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] ③ 产能：当前处于产能扩张早期，预计民企扩张意愿更强、扩张速度更快，成为行业快速扩产的重要力量，国企将在关重件业务上承担主要角色； ④ 资金支持：军费中的装备费持续支持；一级市场和二级市场有效补充。 三、军工行业的估值 对军工行业的估值探讨是难以回避的，估值过高也是长久以来军工行业最被关注的问题。站在当前时点，我们对估值问题有如下分析和判断： ①相比较其余行业，军工行业业绩增长优势明显 在疫情之下，军工行业依然取得了优异的业绩表现，在“十四五”以及相当长的一段时期内，军工行业业绩维持中高速增长的确定性，是其它行业难以企及和比拟的。 ②军工行业当前估值尚未泡沫化 绝对估值看，军工行业估值不贵。军工行业仍处相对低估值。截止2021年1月8日，军工行业PE为79.22倍，处于2014年以来的53.97%分位；相对于白酒板块当前63.47倍PE和电子板块52.37倍PE来看，军工板块目前PE绝对值不高。考虑到军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑；相对估值看，军工行业估值较低。国防军工与创业板、电子行业和白酒板块的PE比值仍处低位，分别为20.62%分位、27.22%分位和4.56%分位。 ③军工行业估值可消化 选取中航沈飞、中航西飞、中直股份、中国卫星、航发动力、四创电子、国睿科技和内蒙一机作为军工行业代表性企业进行测算，若保持年复合20%的增长率，8家公司2025年PE均值为25.3倍；若保持年复合25%的增长率,8家公司2025年PE均值为20.7倍；若保持年复合30%增长率，8家公司2025年PE均值为17.0倍。 ④军工行业资产注入的隐含期权依然存在 军工集团优质资产大量存在于体外，资产重组依然是各军工集团资产证券化的重要手段之一，资产注入的可能性始终会为军工行业带来了其他行业难以具备的投资价值。 四、建议重点关注五个方向 4.1、军机：需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上 我国空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，旨在建设一支强大的现代化空军。在可得数据的基础上，可以发现，航空装备增速＞装备费增速＞军费支出增速＞GDP增速。 4.2、导弹：真打实练，消耗激增 无论从内需还是出口来看，我国导弹武器装备市场需求都有望总体保持稳定且快速的增长。国内装备需求方面，在军队全面加强练兵备战工作、 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 加大实战化演习的背景下，导弹作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备，其需求有望伴随我国装备费用的稳定增长而保持稳定且持续的增长；国际军贸方面，20世纪以来全球军贸的稳定增长趋势有望在未来得到延续，全球军贸增速甚至可能会出现快速提升。 4.3、北斗：北斗三号星座部署完成，“北斗+”以及“+北斗”产业融合升级 2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前，全球已有120余个国家和地区使用北斗系统。我们认为，在当前北斗空间段已经完成建设，卫星应用开始向民用领域快速拓展，北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展，值得重点关注。 4.4、卫星互联网：列入“新基建”，有望成为“十四五”重点发展领域 2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一。而我国卫星互联网卫星星座部署较国外存在一定滞后，亟需加速建设卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道。长期来看，卫星互联网有望成为“十四五”期间的重点发展领域。 4.5、军工电子：自主可控与国防信息化共同驱动快速增长 《新时代的中国国防》白皮书中提到，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。目前，军工领域存在“短卡控”问题，自主可控尤为关键，同时，“十四五”期间国防信息化有望提速，以上都将驱动军工电子高景气度发展。 五、建议关注的细分领域及个股 5.1、军机等航空装备产业链： 战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），钢研高纳（高温合金），宝钛股份（钛合金），爱乐达、利君股份（军机零部件）等； 5.2、航天装备产业链： 航天电子（测控+无人机+导弹），航天电器（连接器），中国卫星（卫星总体设计制造），海格通信（北斗）、新光光电（导弹配套）； 5.3、信息化+自主可控： 国睿科技、四创电子（雷达），火炬电子（军工电子+新材料），中国软件（操作系统）； 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业周报] 5.4、低估值： 中国动力（估值在净资产附近），内蒙一机。 六、风险提示 ① 疫情发展不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低； ② 改革后军方用户组织架构调整，导致需求变化，部分已推迟或取消的订单可