重大事项点评：与成都城投开展战略合作，装配式装修业务再进一步

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金螳螂（002081）重大事项点评 强推（维持） 与成都城投开展战略合作，装配式装修业务再进一步 目标价：13.13元 当前价：9.14元 事项：  金螳螂于1月4日发布《关于签署战略合作框架协议的公告》，公司与成都城建投资管理集团有限责任公司签订《战略合作框架协议》，合作内容包括：1）装配式装修项目承接；2）装配式装修BIM平台；3）资源整合；4）传统装饰项目合作。 评论：  公司拟与成都城投开展战略合作，推动装配式装修产业升级。公司与成都城投签订战略合作框架协议，协议内容主要包括：1）装配式装修项目承接，通过与成都城投建筑科技、成都城投置业（集团）设立合资公司，共同开拓西南地区装配式装修市场；2）共同打造装配式装修BIM平台，引领装配式装修由 To B向To C转化，参与制定西南地区行业标准；3）资源整合，成都城投拟在自有项目保障上提供必要支持，公司拟无偿提供相关专利技术和施工资质，并满足项目承接要求；4）共同探索传统装饰项目合作。本次战略合作协议有效期为三年。  装配式风口正盛，料短中期顶层政策仍为主要驱动力。根据住建部，2019年新开工装配式建筑面积4.2亿平，占新建建筑面积比例13.4%，其中装配化装修建筑面积4529万平，虽然较2018年增长了5倍之多，但占装配式建筑面积比例仅10.8%，占新建建筑面积比例仅1.4%，行业尚在成长初期。装配式装修的起步时间较主体结构约滞后2年时间，我们认为装配式是整个建筑行业发展的必然趋势，短中期看，由于产业配套不完善、技术材料不成熟、消费者接受度较低等原因，料顶层政策仍为主要驱动，装配式装修市场有望在十四五期间迎来快速成长。长期看，劳动力减少叠加人工成本高企将倒逼行业转型升级未来有望突破万亿规模。  精细化管理构筑主业护城河，新业务拓展有望催化估值。公司2020年前三季度实现营收220.68亿元，同比-2.96%；归母净利润17.14亿元，同比-2.10%。分季度看，公司Q1-Q3业绩增速各为-44.27%、+32.47%、+10.09%，主业经营稳健。订单方面，公司2020年前三季度累计新签订单251.45亿元，同比-24.77%，累计已签约未完工订单667.87亿元，在手订单充沛。公司精细化管理能力行业领先，前三季度期间费率同比-1.72pp至7.10%，其中销售、管理、财务、研发费率各为1.31%、2.17%、0.34%、3.28%，同比各-0.98 pp、-1.09pp、-0.10pp、+0.46 pp。我们认为，公司在传统装饰领域优势显著，强大的管理能力为主业构筑了较高的护城河，当前股价对应2021年PE仅8x，装配式装修业务的拓展有望打开公司成长空间，改善盈利水平，对估值形成催化。  盈利预测与投资评级：我们维持预计2020-2022年公司EPS为1.01、1.16、1.32元，PE为9x、8x、7x。公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，装配式装修景气度向上，给予2020年13x估值，维持目标价13.13元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 30,835 35,681 40,732 46,174 同比增速(%) 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 归母净利润(百万) 2,350 2,706 3,101 3,532 同比增速(%) 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 每股盈利(元) 0.88 1.01 1.16 1.32 市盈率(倍) 10 9 8 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月4日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 268,336 已上市流通股(万股) 260,513 总市值(亿元) 245.26 流通市值(亿元) 238.11 资产负债率(%) 61.0 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 13.5/7.14 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金螳螂（002081）2020年一季报点评：疫情冲击Q1业绩，精细化管理水平持续提升》 2020-04-29 《金螳螂（002081）2020年中报点评：Q2业绩超预期回暖，精细化管理增厚护城河》 2020-08-31 《金螳螂（002081）2020年三季报点评：业绩增长环比放缓，费率与现金流持续改善》 2020-11-01 -16%3%23%42%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-06～2021-01-04沪深300金螳螂华创证券研究所 公司研究 装修装饰 2021年01月05日 金螳螂（002081）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,078 7,843 9,926 11,844 营业收入 30,835 35,681 40,732 46,174 应收票据 4,366 5,052 5,767 6,537 营业成本 25,165 29,125 33,187 37,448 应收账款 22,003 23,703 26,317 29,833 税金及附加 95 109 163 185 预付账款 288 333 379 428 销售费用 651 714 815 923 存货 101 117 133 150 管理费用 1,002 1,106 1,263 1,385 合同资产 0 0 0 0 研发费用 880 1,106 1,303 1,524 其他流动资产 2,352 2,456 2,564 2,681 财务费用 135 146 160 176 流动资产合计 35,188 39,504 45,086 51,473 信用减值损失 -205 -180 -120 -220 其他长期投资 1,517 1,743 1,979 2,233 资产减值损失 0 -15 -10 -20 长期股权投资 23 35 35 35 公允价值变动收益 -60 -60 -60 -60 固定资产 910 896 830 808 投资收益 33 50 60 40 在建工程 72 86 100 116 其他收益 20 20 20 20 无形资产 109 98 88 80 营业利润 2,695 3,193 3,734 4,296 其他非流动资产 1,654 1,636 1,612 1,591 营业外收入 5 6 5 5 非流动资产合计 4,285 4,494 4,644 4,863 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 39,473 43,998 49,730 56,336 利润总额 2,695 3,194 3,734 4,296 短期借款 876 825 742 631 所得税 434 515 602 692 应付票据 4,603 5,243 5,974 6,741 净利润 2,261 2,679 3,132 3,604 应付账款 13,280 14,271 15,930 17,975 少数股东损益 -89 -27 31 72 预收款项 791 915 1,045 1,184 归属母公司净利润 2,350 2,706 3,101 3,532 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,374 2,801 3,267 3,752 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.01 1.16 1.32 一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 其他流动负债 3,073 3,523 4,068 4,562 主要财务比率 流动负债合计 23,232 25,386 28,368 31,702 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 839 1,115 1,350 1,723 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 其他非流动负债 2 3 3 3 EBIT增长率 9.1% 18.0% 16.6% 14.9% 非流动负债合计 841 1,118 1,353 1,726 归母净利润增长率 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 负债合计 24,073 26,504 29,721 33,428 获利能力 归属母公司所有者权益 15,156 17,277 19,761 22,587 毛利率 18.4% 18.4% 18.5% 18.9% 少数股东权益 244 217 248 321 净利率 7.3% 7.5% 7.7% 7.8% 所有者权益合计 15,400 17,494 20,009 22,908 ROE 15.3% 15.5% 15.5% 15.4% 负债和股东权益 39,473 43,998 49,730 56,336 ROIC 18.9% 19.3% 19.4% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.0% 60.2% 59.8% 59.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 11.3% 11.2% 10.6% 10.4% 经营活动现金流 1,788 2,317 2,586 2,555 流动比率 151.5% 155.6% 158.9% 162.4% 现金收益 2,547 2,930 3,389 3,866 速动比率 151.0% 155.2% 158.5% 161.9% 存货影响 82 -16 -16 -17 营运能力 经营性应收影响 -3,836 -2,416 -3,365 -4,316 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 3,199 1,756 2,519 2,952 应收账款周转天数 237 231 221 219 其他影响 -204 64 59 70 应付账款周转天数 187 170 164 163 投资活动现金流 1,369 -74 -10 -52 存货周转天数 2 1 1 1 资本支出 -218 -93 -35 -72 每股指标(元) 股权投资 6 -12 0 0 每股收益 0.88 1.01 1.16 1.32 其他长期资产变化 1,581 31 25 20 每股经营现金流 0.67 0.86 0.96 0.95 融资活动现金流 -149 -478 -493 -585 每股净资产 5.65 6.44 7.36 8.42 借款增加 572 226 151 263 估值比率 股利及利息支付 -676 -696 -814 -932 P/E 10 9 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -45 -8 170 84 EV/EBITDA 20 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 金螳螂（002081）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，