深度报告：天时地利人和，后万店时代迎成长机遇

绝味食品是一家以卤制品为主的休闲食品企业，近年来在卤制品行业快速发展且连锁化管理不断成熟的新阶段，凭借其加盟模式，已经拥有超过12000家门店，远超行业内其他竞争对手。公司通过形成一套成熟且行之有效的加盟商管理机制和不断整合优化供应链，成功打造了一定的竞争壁垒。在后万店时代，公司门店数量仍有较大的成长空间，预计公司门店上限至少为21405家。同时在一二线渠道加密、三四线下沉的开店方向指引下，叠加品牌势能提升以及产品创新和结构优化，预计公司平均单店营收仍将维持稳健增长。公司在打造一流美食平台、构建美食生态圈的战略下，已经投资超过20家企业，主要涵盖卤味、轻餐饮、复合调味料和能实现产业上下游协同的企业等4大类企业。短期来看，投资企业带来的投资收益是公司利润的重要增量，也能够与绝味实现供应链协同；长期来看，为公司孵化新业态提供支持。预计公司20-22年收入分别为52.49/63.60/73.58亿元，归母净利润分别为7.52/10.51/12.94亿元，EPS分别为1.24/1.73/2.13元，当前股价对应估值分别为63/45/36倍，维持“买入”评级。