农牧渔行业2015年日常报告：攻守俱佳，“鸡”不可失

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 55.36 市场优化平均市盈率 16.34 国金农牧渔指数 6898.40 沪深300指数 2948.03 上证指数 2767.21 深证成指 9573.70 中小板综指 10061.73 相关报告 1.《畜禽养殖板块是当下最优秀的基本面选手-农牧渔行业行业研究周报》，2016.2.28 2.《畜禽养殖板块的黄金布局时期就在当下-农业周报》，2016.2.22 3.《政策蜜月期淡去，重新归核养殖-农牧渔行业行业研究周报》，2016.2.15 4.《一号文件符合预期，供给侧改革势在必行-农牧渔行业行业点评》，2016.1.27 5.《关注极端天气，关注政策行情之一号文件-农牧渔行业行业研究周报》，2016.1.24 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn 攻守俱佳，“鸡”不可失 投资建议  行业策略：风险偏好下行背景下，基本面选手畜禽养殖板块配置价值极为明显，16年的禽板块有望复制15年猪板块的表现，景气上行高确定性以及在经济下行背景下更加明显的相对优势是配置的核心理由，重申16年禽板块是我们战略性、首推的板块  推荐组合：禽板块标的具有稀缺性，白羽肉鸡四金刚（圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份）总市值、流通市值皆不大，考虑到全产业链景气背景之下，我们建议进行一篮子配置。排序方面，短期：重申民和股份、益生股份是龙头的观点，因为商品代鸡苗价格近期表现更值得期待，中期：重申圣农发展将会是龙头的观点，因为其从价格表现时间窗口、估值、价格空间等方面都具有优势。 行业观点  白羽肉鸡全产业链价格要涨。由于连续的景气下滑以及美法引种关闭影响，白羽肉鸡出现了非常剧烈的产能出清，否极泰来，随着产能出清向中、下游传导，白羽肉鸡产业链将全面迎来景气上升阶段，中游父母代鸡苗已于2015年下半年迎来价格明显上涨，下游商品代鸡苗、肉鸡也有望于2016年迎来全面上涨，从时间来看，我们认为，持续到2017年将会是大概率事件，核心理由在于产能去化的时间将持续到2017年，从空间上来看，我们看好三个环节均还有翻倍或接近翻倍的空间。  白羽肉鸡板块可配：价格上涨是可靠的股价催化剂，一方面，通过直接价格上涨带动盈利提升，另一方面，基于CPI上升预期提升，也将成为农业板块尤其是白羽肉鸡板块的额外催化因素。第二，从估值层面来看，相比2011年景气高点估值，目前禽板块估值并不贵，部分标的甚至还明显偏低，考虑到，2016年相比2011年，禽板块景气相对优势更加明显，因此，估值高点突破2011年也将会是大概率事件。 风险提示  疫情风险、食品安全风险、美法复关速度快于预期、市场风险偏好提升 510261367170820592391027311307150302150602150902151202国金行业 沪深300 2016年02月29日 农牧渔行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 为什么要配禽板块 ............................................................................................. 4 基本面好：周期拐点 ...................................................................................... 4 价格涨了，股价涨？ ...................................................................................... 8 涨到什么位置？ ............................................................................................ 10 买什么？ ....................................................................................................... 12 风险提示： ................................................................................................... 13 图表目录 图表1：祖代鸡引种量大幅减少 ........................................................................ 5 图表2：全国部分在产父母代存栏数据也处于下降通道（万套） ..................... 5 图表3：肯德数据显示需求逐步企稳 ................................................................. 5 图表4：多家企业库存已出现明显下滑（库容率，%） .................................... 5 图表5：美国鸡肉价格数据，显著高于我国 ...................................................... 5 图表6：国际贸易量不足以取代国内供应 .......................................................... 5 图表7：鸡肉供需平衡表测算（情景假设，2011年消费约53.75亿羽，近年来下滑按7.5%、10%、15%、20%四种假设计算） ............................................ 6 图表8：祖代到父母代的传导时滞 ..................................................................... 6 图表9：强制换羽会将时间进一步拉长 ............................................................. 6 图表10：参照历史：父母代鸡苗价格（元/套） ............................................... 8 图表11：参照历史：商品代鸡苗价格（元/羽） ................................................ 8 图表12：参照历史：毛鸡价格（元/公斤） ....................................................... 8 图表13：参照历史：鸡猪比.............................................................................. 8 图表14：历史经验：民和股价和鸡苗价格 ........................................................ 9 图表15：历史经验：圣农发展和毛鸡价格（2015年后的扰动主要来自于牛市资金推动） ........................................................................................................ 9 图表16：历史经验：益生股价和父母代鸡苗价格 ............................................. 9 图表17：历史经验：仙坛股份和毛鸡价格（扰动主要来自新股因素） ............ 9 图表18：高价猪肉效应下，对CPI正拉动作用将持续，禽肉有望在下半年开始接棒 ................................................................................................................. 10 图表19：CPI上升带来的滞涨预期将非常有利于农业板块............................. 10 图表20：历史估水平 ...................................................................................... 10 图表21：本轮养殖景气度大概率要超过2011年 ............................................ 11 图表22：本轮养殖景气度大概率要超过2011年 ............................................ 11 图表23：A股整体估值有所抬升 ..................................................................... 11 图表24：各行业2011VS2015行来增速水平比较 .......................................... 12 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：市值/流通市值较小，标的稀缺 ........................................................ 12 图表26：白羽四金刚的估值等表现 ................................................................. 13 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 为什么要配禽板块 基本面好：周期拐点  鸡价要涨，养鸡能赚！  原因：供给收缩剧烈，需求下降影响减弱。  供给端：2015年，祖代鸡引种量约为71万套，2016年预计50万套左右，因此，2016年引种量相比高点2013年将下降67.5%，相比上两轮周期（高峰分别为2007、2011年）的低峰引种量仍要偏低。 供需缺口：我国消费白羽肉鸡约54亿羽，不考虑强制换羽的情况下，需要引种量约98万套。根据我们的情景假设测算，极端情况下（需求下滑20%，强制换羽50%执行），引种需求在65万套，2016年引种量仍然是显著偏低的，中性条件下，（需求下滑7.5%，换羽执行30%），引种需求在80万套，那么2016年引种量仅能满足需求的62.5%。 2016年引种50万套仍然有可能更低。首先，本次引种量下滑有两个背景，一个是养鸡产业链长年不景气，不少企业都是连续4年亏损，因此，协会通过设立白羽肉鸡联盟的形式来控制引种量，同时，连年的亏损主要引种企业控制引种量的意愿逐步增强；其次，外因助力，美国2015年初，2016年初两次禽流感，法国2015年底禽流感，导致我国引种来源断层，在2015年以前，美国占我国祖代鸡引种量的96%，美国限制引种之后，法国取代美国成为我国引种主要来源，占到97%，法国限制引种之后，放眼全球，目前能够引种的只剩下新西兰等国家，但总量大约在20-30万套之间，远远不能满足我国国内的需求。最新情况：2016年开年以来多数企业没有引种，据了解，仅有两家企业有各1.2-1.5万套的引种计划，而且来源主要就是新西兰，复关情况，今