利润盈亏平衡波动，6-9正套可继续持有

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 利润盈亏平衡波动，6-9正套可继续持有 2020年12月19日 沥青周度报告20201212-20201219 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623  沥青：  1、供应端：百川口径国内沥青厂装置总开工率为43%，环比上周下降1%。百川沥青统计11月产量322.35万吨，同比增长38.8%，环比跌-6.43%，过大的供应增速给年底供需平衡带来极大压力。现阶段按隆众12月份306万吨的排产预估沥青今年累计供应同比增速17%。但在高产量下进入12月整体库存(炼厂库存+社会库存)仍在去化，证实下游需求较好，进入淡季华东华南仍有较大需求。但整体库存处于同期高位(+30%),在高产量背景下未来需求一旦不及预期加速累库风险仍存。近期关注点是焦化利润上涨，后面可能大量产能转焦化，开工率大跌可能就是受这个影响，导致价格坚挺  2、需求端：本周南方地区沥青需求维持平稳，北方地区沥青需求接近尾声：华东、华南及西南地区终端需求仍平稳释放，加之近期原油走势较强对沥青市场心态所有提振，下游采购情绪尚可；北方气温持续下降，华北地区沥青刚性需求明显下滑，冬储需求也未出现有效释放。未来几日，西南、江南及华南地区持续阴雨寡照，局部地区或出现冻雨天气，沥青刚性需求有望阶段性减少，不过南方地区整体处于赶工阶段，市场有望维持较好的需求状态。  3、交易维度：现货方面山东科利达2430-2450，京博石化2450-2470，齐鲁石化2460-2470。HF石化的冬储已经结束，2300-2400左右的价格到四月底，京博月底前会出。虽然贸易商推涨情绪浓，但是2500基本不好成交，冬储价格也并没有预期那么乐观。本周现货利润回落至36，盘面利润90，后面利润继续拉大难度较大。前期雨雪天气影响需求未影响炼厂涨价激情，据透露原因有主力炼厂年度计划完成及年底原油资源紧缺等。同时成品油价格低位回升导致焦化利润大幅提升，焦化开工率近期大幅提升分流沥青产量给多头挺价底气。但结合2016-2017年原油大跌反弹及沥青产能扩张周期来看，明年沥青利润情况大概率与2017年相仿，在盈亏平衡上下波动。现阶段原油维持强势而沥青疲软基本面没有明显改观，影响因素劈叉情况下最好还是参考利润进行操作。  策略：正套或参考现货或盘面利润(-200-200元/吨)进行区间操作 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周大部分地区价格上涨，涨幅在50-150元/吨。周一中石化沥青价格上调50-70元/吨，周二中石油部分炼厂沥青价格上调50元/吨，带动国内沥青市场继续上行。南方地区项目赶工支撑需求，但由于部分炼厂沥青停产或低产，整体资源供应量缩减，且原油价格走势较强，市场看涨情绪较高，也利好沥青价格上涨。山东及华北地区，道路沥青需求清淡，部分炼厂停产或转产渣油，整体炼厂开工率下滑，南下资源增多，部分沥青资源有转移至社会库，由于多数炼厂库存水平中低，且炼厂有成本支撑，沥青价格小幅走高，贸易商出货价继续推涨。韩国沥青船货华东到岸价上涨10至340-350美元/吨，完税价在2750元/吨左右。受原油及国产沥青价格持续上涨带动，近期韩国沥青华东到岸价略有上涨，进口商销售价格继续走高。此外，据了解，近期有报韩国某品牌1月船货到岸价350美元/吨左右，市场暂无成交。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格整体上行，主力合约收盘价从上周五2694上升至本周五2762，涨幅2.5%。山东重交现货低价2450元/吨，基差负贴水262元/吨左右。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月11日相比涨跌）：西北2900-3000，东北上涨100至2400-2500，华北上涨100至2400-2500，山东上涨85至2470-2600，长三角上涨50至2650-2770，华南上涨50至2760-2850，西南（川渝）上涨150至3770-3920，1500200025003000350040002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4东北华东华南山东-1000-800-600-400-20002004006002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4华东重交-韩国华南重交-新加坡-1000-800-600-400-20002004006008000500100015002000250030003500400045002016/1/42018/1/42020/1/4基差(右)主流现货山东期货活跃合约-750-25025075012502019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22015-2019范围2018201920205年均值 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 西南（云贵）上涨50至3540-3640元/吨。暂无明显套利空间。 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 12月18日，沥青主力2106合约收于2762元/吨，环比涨幅68元/吨。BU2106-BU2109月差从-100元/吨上下浮动走正套至-86元/吨，由于部分今年未完工项目将在明年上半年赶工完成，上半年疫苗的广泛应用会给成本端原油较大提振及下半年高社会库存及信贷风险等很可能发酵等原因，BU2106-BU2109价差仍有较大上行空间，正套可继续持有。 图7：月差季节性12-06(元/吨) 图8：月差季节性06-09(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 OPEC+的减产协议为全球原油的供需平衡做出了巨大贡献。但面对高油价的诱惑，OPEC+一月份的减产协议能否延续减产仍是存在较大变数。其最新达成的以50万桶/天调整减产力度的共识，正是为了在油价上涨至更高位置时灵活处理产量所做的准备。此外，有三个OPEC成员国的减产“豁免”给未来供应带来了较大的不确定性。原油的需求并未恢复，当前的需求预期过度依赖于对疫苗的看好，疫苗能否控制疫情、控制疫情所需时间是多久均不确定。当前的需求预期出现了“透支”疫苗利好的情况，这种情况能否维持下去当前难言明朗。连续上涨后原油价格存在回调风险。本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.12，较上周上涨0.03。亚洲燃料油市场，整体来看市场面仍坚挺，但高硫燃料油需求较之前略有放缓，主要是巴基斯坦高硫燃料油需求减少，而低硫燃料油需求持续坚挺，因船运市场情况稳定。受年底圣诞节及新年假期推动，目前海运市场需求较好，尤其是集装箱及散干货市场。 -600-400-20002004006002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/4东北-华东山东-华东-2000-1500-1000-50005002014/1/22016/1/22018/1/22020/1/2山东-西北华南-西南-400-300-200-10001002003004002019-06-202019-08-202019-10-2014-19范围1912-20061812-19062012-21065年均值-500-300-1001003005002018-09-172018-12-172019-03-1714-19范围1906-19092006-20092106-2109 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 百川沥青统计11月产量322.35万吨，同比增长38.8%，环比跌-6.43%，过大的供应增速给年底供需平衡带来极大压力。现阶段按隆众12月份306万吨的排产预估沥青今年累计供应同比增速17%。但在高产量下进入12月整体库存(炼厂库存+社会库存)仍在去化，证实下游需求较好，进入淡季华东华南仍有较大需求。但整体库存处于同期高位(+30%),在高产量背景下未来需求一旦不及预期加速累库风险仍存。近期关注点是焦化利润上涨，后面可能大量产能转焦化，开工率大跌可能就是受这个影响，导致价格坚挺。 图11：沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 据海关数据显示，2020年10月中国沥青进口量37.4万吨，同比减少2.4%，环比减少1.7%，10月出口量2.21万吨，同比减少70%，环比减少46%。 2102803504204905606301020304050607080902018/3/262019/3/262020/3/26WTIbrentINE原油00.511.522.5301002003004005006002016/1/42018/1/42020/1/4燃料油(380)道路沥青比值050100150200250300350400Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20中石油中石化中海油地方炼厂0%10%20%30%40%50%60%70%80%1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017201820192020 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 委内瑞拉石油出口量持续大幅回升，基于拜登上台对委内瑞拉及伊朗制裁放缓的可能性，届时供应端可能会对沥青产生较大冲击。之前有传炼厂前期低价油用完后可能对沥青成本有一定抬升，但现阶段炼厂仍反应原料供应充裕。马瑞油贴水在逐步下降，稀释沥青现货到岸贴水报价在0.5-1.5美元/桶左右（含税），前值1.5-2美元/桶，稀释沥青进口量也持续高位。 图15：稀释沥青进口量(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周沥青装置开工率继续下降，减量主要集中在华南、山东、华北和东北地区。华南地区广州石化日产量减少，且炼厂控制放量，供应市场的货源减少。山东地区，齐鲁石化日产量增加，但金诚石化溶脱装置未开工。华北地区，金承石化短暂停工，金诺石化停产。东北地区，辽宁华路延续上周的停产检修状态。除此之外，华东地区，金陵石化转产渣油，但中海油气泰州、扬子石化本周转产沥青，阿尔法日产量增加。西北地区多数炼厂处于停工状态，市场供应较少。西南地区到岸船只较少，货源紧张。整体来看，本周炼厂产量下降明显，市场供应偏紧。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920200102030405060-2000-1500-10