发布五年战略规划，开启高质量发展阶段

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月18日 金科股份（000656.SZ） 发布五年战略规划，开启高质量发展阶段 事件：12月14日，金科股份发布《公司发展战略规划纲要（2021-2025）》，结合内外部环境、行业趋势、竞争格局等因素，明确未来五年“四位一体、生态协同”的发展战略，从过去几年的跨越式发展向高质量发展转变。 保持规模快速增长，财务指标持续优化。公司计划2025年总销售规模达4500亿元，年复合增长率15%以上；“地产+”销售规模达到500亿元，优质持有资产规模达300-500亿元；代建业务规模300亿元；智慧服务业务规模保持高速增长。在增长过程中将持续改善资产负债率、净负债率、剔除预收账款后的资产负债率、现金短债比、经营性现金流等财务结构指标，实现健康平稳发展。截至2020年11月，公司实现销售面积1902万方，销售额1954亿元。考虑到公司目前可售资源超7500万方，可以覆盖未来两三年的销售规模，我们认为销售增长有一定保障。 精耕地产主业，优化经营管理和投资能力。公司将不断优化经营管理能力，通过提升产品能力来提升品牌溢价和利润率，计划到2025年客户满意度达90%以上，“品质利润型”产品销售收入占比达30%。同时公司将进一步提高投资能力，计划到2025年招拍挂与非招拍挂拿地占比达50%：50%，有助公司降本增利。根据克尔瑞数据，截至今年10月，公司累计新增土储中预计售价小于1.5万、1.5-2.5万和大于2.5万的地块地货比分别为31%、44.27%和29.77%，较2019年分别变化-0.07pct、+3.89pct和-8.8pct，在行业地货比普遍上涨的背景下，公司较好的成本控制能力逐渐体现。 打造“地产+”竞争力，与地产业务双向赋能。公司将通过系统化地发展智慧服务、科技产业、商旅康养等业务，培育新的利润增长极。公司计划到2025年“大产业”板块销售规模超200亿元；同时新增持有资产规模约100亿元。“大消费”板块规模超200亿元，新增持有资产规模约200亿元。我们认为“地产+”业务一方面将持续稳定地为公司贡献现金流，另一方面公司能通过产业勾地、文旅勾地等多元化拿地方式，提高利润率。 投资建议：我们预测公司20/21/22年营收为872亿元/1069亿元/1294亿元，营收增速为28.7%/22.5%/21.1%，归母净利润为72亿元/87亿元/97亿元，归母净利润增速为27.7%/19.8%/12.0%。公司业绩稳定，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 41,234 67,773 87,224 106,850 129,395 增长率yoy（%） 18.6 64.4 28.7 22.5 21.1 归母净利润（百万元） 3,886 5,676 7,247 8,679 9,724 增长率yoy（%） 93.8 46.1 27.7 19.8 12.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 1.06 1.36 1.63 1.82 净资产收益率（%） 10.6 12.2 14.1 14.9 15.0 P/E（倍） 9.7 6.7 5.2 4.3 3.9 P/B（倍） 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 最新收盘价 7.28 总市值(百万元) 38,873.13 总股本(百万股) 5,339.72 其中自由流通股(%) 99.01 30日日均成交量(百万股) 30.38 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 研究助理 杨倩雯 邮箱：yangqianwen@gszq.com 相关研究 1、《金科股份（000656.SZ）：销售增长稳定，负债指标改善》2020-11-01 2、《金科股份（000656.SZ）：积极拿地深耕二三线城市，业绩持续高质量增长》2020-08-28 3、《金科股份：业绩逆势高增长，拿地积极保销售》2020-05-06 2020年12月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 213341 291229 319705 396056 457087 营业收入 41234 67773 87224 106850 129395 现金 29852 35986 51712 83119 114292 营业成本 29453 48230 62985 77466 94782 应收票据及应收账款 1589 2280 2980 3881 4334 营业税金及附加 1407 2707 3585 3944 4920 其他应收款 13023 22498 23217 32784 35034 营业费用 2562 4215 4509 6091 7538 预付账款 3392 9187 7002 12829 11187 管理费用 2340 2689 3895 4931 6056 存货 160835 214241 227756 256407 285204 研发费用 3 41 15 23 35 其他流动资产 4650 7037 7037 7037 7037 财务费用 50 629 1507 1150 643 非流动资产 17357 30376 40811 51021 61147 资产减值损失 35 -981 0 0 0 长期投资 7368 13622 20140 26747 33466 其他收益 73 154 0 0 0 固定资产 2374 4378 5696 6800 8024 公允价值变动收益 66 96 53 50 66 无形资产 64 76 69 63 56 投资净收益 -186 186 305 404 449 其他非流动资产 7552 12301 14907 17411 19602 资产处臵收益 0 2 0 0 0 资产总计 230699 321605 360516 447077 518234 营业利润 5339 8622 11087 13699 15937 流动负债 137626 200965 204796 257414 295318 营业外收入 87 96 79 76 85 短期借款 3196 3060 3939 4825 5843 营业外支出 215 383 213 236 262 应付票据及应付账款 16341 31051 30839 45281 47854 利润总额 5210 8335 10954 13539 15760 其他流动负债 118088 166854 170018 207309 241621 所得税 1190 1978 2428 3083 3605 非流动负债 55307 68488 95043 119611 141794 净利润 4021 6357 8526 10456 12155 长期借款 53771 65917 92472 117039 139223 少数股东损益 135 681 1279 1778 2431 其他非流动负债 1536 2572 2572 2572 2572 归属母公司净利润 3886 5676 7247 8679 9724 负债合计 192932 269454 299839 377025 437112 EBITDA 8295 12137 15479 19158 22149 少数股东权益 14586 24784 26063 27841 30271 EPS（元） 0.73 1.06 1.36 1.63 1.82 股本 5340 5340 5340 5340 5340 资本公积 4100 4507 4507 4507 4507 主要财务比率 留存收益 10768 14449 21569 30876 41472 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 23181 27367 34614 42211 50851 成长能力 负债和股东权益 230699 321605 360516 447077 518234 营业收入(%) 18.6 64.4 28.7 22.5 21.1 营业利润(%) 75.9 61.5 28.6 23.6 16.3 归属于母公司净利润(%) 93.8 46.1 27.7 19.8 12.0 获利能力 毛利率(%) 28.6 28.8 27.8 27.5 26.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 8.4 8.3 8.1 7.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.6 12.2 14.1 14.9 15.0 经营活动现金流 1329 2239 7010 6410 5610 ROIC(%) 5.9 7.0 7.5 7.2 6.7 净利润 4021 6357 8526 10456 12155 偿债能力 折旧摊销 238 345 402 462 570 资产负债率(%) 83.6 83.8 83.2 84.3 84.3 财务费用 50 629 1507 1150 643 净负债比率(%) 139.3 123.4 114.5 107.7 100.8 投资损失 186 -186 -305 -404 -449 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -3107 -5963 -3206 -5134 -7278 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 -58 1056 87 -120 -31 营运能力 投资活动现金流 -8001 -11989 -10619 -10147 -10217 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 277 932 1560 1368 1495 应收账款周转率 26.7 35.0 33.2 31.1 31.5 长期投资 -3701 -4792 -6518 -6254 -6719 应付账款周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -11425 -15849 -15577 -15033 -15441 每股指标（元） 筹资活动现金流 17975 15154 19335 35144 35780 每股收益(最新摊薄) 0.73 1.06 1.36 1.63 1.82 短期借款 -3224 -136 878 886 1018 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.42 1.31 1.20 1.05 长期借款 4228 12146 26555 24568 22183 每股净资产(最新摊薄) 4.02 4.98 6.33 7.76 9.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 30 407 0 0 0 P/E 9.7 6.7 5.2 4.3 3.9 其他筹资现金流 16941 2736 -8098 9690 12578 P/B 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 11303 5403 1572