首旅酒店：年报交流纪要-中端发力趋势依旧，门店扩张+升级改造双轮驱动20180403

2017年报业绩回顾：营收同比增长29.03%，归母净利同比增长199.09%。公司全年实现营收84.16亿元，同比增长29.03%，其中如家实现营收70.52亿（占比83.79%）；景区业务实现营收4.44亿元，（占比5.3%）；公司实现归母净利6.31亿元，同比增长199.09%，主要系：1）如家项目贡献归母净利5.15亿（占比81.62%）；较16年新增5.02亿元，其中17年4-12月新增归母净利2.37亿，4-9月股权比例变化新增1.13亿，1-3月新增归母净利0.4亿元，如家项目其他费用同比减少1.12亿元；2）首旅存量业务较上年减少归母净利8184万元，其中存量企业运营层面较上年增加归母净利3772万（景区板块表现抢眼，南山公司入园人数489.46万+30.8%，实现净利润1.09亿元+50.4%）；参股企业投资收益增加归母净利1477万；公司出售资产收益较上年同期减少归母净利1.34亿，主要系上年同期公司转让首汽集团8.2775%股权及改变核算方法实现税前收益1.72亿，报告期仅出售寒舍发展35%股权产生税前投资收益343万。 2017市场总结：2017年市场可以用“三个不错”总结：1）市场不错，中国经济平稳运行，GDP表现较好、产业结构变化持续推进。2016Q2酒店行业开始复苏，在相对稳定的经济环境下，酒店业复苏趋势继续保持，17年较16年走强。2）产品不错，整个酒店行业尤其是以前以经济型酒店为主要产品线的酒店集团都开始进入中端酒店领域，过去两年不断推出很多新产品，包括商务型、休闲型、主题型等。随着经济改善发展，新一代消费者产生壮大，整个社会对产品的需求正在改变，目前市场上酒店产品正在满足消费升级需求。以首旅如家为例，我们在产品打造研发上做了很多工作，和颐、如家各品牌及新推出的如家neo、YUNIK均获得市场好评，产品不断吻合市场。3）经营不错，从数据上来看，LFL、YOY都有不错的增长（4%-5%）。中端酒店发展持续向好，从16Q3开始经济型酒店经营改善更加强劲。由于市场需求及产品调整，整体经营情况较好。 2018市场展望：2018年市场我们可以看到“三个机会”：第一，中端酒店的发展。伴随个人可支配收入增加及消费习惯改变，90、95后成为主力消费人群，日益进步的消费者需求出现，18年中端酒店将继续发展。17年底我们有400家中端酒店开业，18年年底应在700-800家，19年完成1000家开业。到19年我们基本可以看到中端酒店前三位达到千家酒店规模。第二，存量酒店不断优化。目前，整个酒店行业有较多经济型存量酒店，今天的经济型酒店需要重定义、再出发，我们从16、17年开始尝试，18年会花较多精力转化和提升现有经济型酒店。我们从17Q4开始如家“100计划”，选择100家直营店改造成如家neo，根据推进情况、改造成果可能会推出“200计划”，在未来18-24个月当中会完成可改造直营店的改造。2018年，我们要求所有如家直营酒店必须改变，大中改变源于公司的投资，小微的源于每一个经理的主动性，用直营店改造产出带动特许店改变。第三，创新业务不断推进。创新业务也包括酒店的产品，18年我们会继续研发，在原来二十多个产品中重点发展几个品牌，包括中端和颐至尊、和颐至尚、 如家精选、如家商旅；经济型如家酒店neo、莫泰酒店；社交酒店YUNIK和三四线城市新推出的柏丽艾尚酒店。YUNIK和柏丽艾尚是我们的创新品牌，前面6大品牌将作为主力发展线。我们也在启动未来高端酒店的研发，关注未来继续消费升级的可能性。第二个核心业务是“酒店+”实践应用，包括创客工厂、磨呗咖啡，目前正在发展共享健身、共享愈加、共享厨房，未来会针对消费者人群生活方式做更多尝试，包括亲子主题产品漫趣乐园及即将推出的漫次元酒店。 2018年重要改变：1）特许加盟的业务性质决定我们不会有很大的增长，每一家特许店只收取5%-7%的费用，高端酒店管理模式2%-3%收费模式，业务增长不会带来很大营收增加；2）18年开始直营店到期数量较以前多，营收增长很多会被不确定因素抵消，但不影响对利润的控制；3）18年开始如家100、200计划，改造近200家酒店，直营店改造至少需3个月改造期，会打断正常的经营，我们的目标是新开门店业绩提升能够打平关店对业绩的影响。 2018发展战略：一、消费升级：至少1万间经济型客房升级为如家3.0NEO；继续加速中高端品牌的开发；用直营店改造成果带动特许店升级。二、RevPAR提升：用质量和服务提升推动同店RevPAR持续增长。三、全面创新：持续产品创新，营销创新和业务创新。 主力产品：如家3.0NEO（温馨舒适的商旅连锁酒店）：2018年4月底前完成1万间经济型直营酒店3.0NEO升级。和颐至尊（精致人文商旅体验）：2017年开业4家，年末6家，2018年计划开业14家，年末达20家。和颐至尚（全感官人文商旅连锁酒店）：2017年开业7家，年末85家；2018年计划开业40家，年末达到125家。如家精选（精彩商旅体验）：2017年开业66家，年末164家，2018年计划开业70家，年末达234家。如家商旅（品质商旅体验）：2017年开业57家，年末80家， 2018年计划开业120家，年末达200家。 创新产品：柏丽艾尚：尊享生活品味的酒店品牌。YUNIK：拥有年轻生活态度的连锁酒店品牌。财务及经营数据情况：如家酒店集团2017利润水平大幅提升。如家酒店集团2017年RevPAR比2016同比增6.9%，截止2017年12月31日，如家酒店集团酒店数量达3554家，房间数量达35.48万间。 首旅酒店存量业务稳步提升。南山景区业务迅猛发展，利润总额增加5187万，归母净利润增加2735万，同比增长50.4%。存量酒店业务持续提升，2017年RevPAR同比增长6.7%。中高端酒店快速发展。中高端品牌受到市场欢迎，房量持续攀升，截止2017年12月31日，中高端总房量67089，总房量占比17.4%，已签约中高端酒店数227家。持续大力发展特许业务。酒店数量增长来源于特许酒店增长。2016特许酒店占比71%，2017占比74%，从3402家增至3712家。开关店情况。新开店中特许酒店占比增加。2016年直营、特许净开店数为27、299，2017年直营、特许净开店数为-25、335。如家经营情况：如家酒店集团RevPAR增长加速，中高端占比加大。日均价和出租率同步上升，共同推动RevPAR增长，2017年ADR同比增5.2%，OCC同比增1.4%，RevPAR同比增6.9%。成熟酒店RevPAR增长再创新高，连续九季度保持增长、17Q4再创新高。直营酒店占比（26%）高展现优势，行业RevPAR上升给直营店带来更大利润弹性，内部存量升级潜力更大。 现金流：稳定健康的现金流不断降低公司财务费用。2017年经营产生自由现金流15.3亿，如家项目贷款已于2017年4月转换为5年期的长期借款。截止2017年底现金余额为34.4亿元。 会员拓展：会员发展迅速，近亿平台，自有渠道坚实。APP用户量2261万，新增749万；集团会员量9953万，新增1920万；微信粉丝量782万，净新增66万；自有渠道达占比80%。一个近亿的新会员平台正式落地，原首旅酒店和如家酒店的会员系统实现全流通。 2018年指引：开店计划：不少于450家，中高端店占比预计50%以上。营收计划：87-88亿元。 Q&A公司今年关店计划？关店具有很强的不确定性，一般3至5个月的交接期，因此很难提前预判，但是会努力实现不少于450家的开店计划及50%以上中端占比计划。 未来直营和加盟占比计划？目前公司加盟比大约在74%，未来会逐步发展至85%。 公司改造2.0计划中单店资本支出？因为不同门店档次不同，平均2万/间，小规模改造大约1万/间；改造具体分为大、中、小三档，小改是大堂门头等，中改是客房等，大改是卫生间等，不同 层次改造可一次递进，具有叠加性，利于特许加盟商多元化发展。 Q4开店较为集中的原因？Q1公司表现？往往新店开业需要6-8个月，经济型酒店需要4-6个月，全国尤其北方冬季到3月前很难施工，因此部分新店都是4月动工，Q3、Q4季度开店集中爆发。一季度开店不会像四季度那么多，往往上半年开业酒店数量占全年新增酒店的30%-35%；Q1行业趋势稳定，整体发展值得期待，公司一季度表现除了春节影响，整体还是趋于稳定，一般个人会通过3月情况了解整年的趋势，目前来看3月天气稳定，一切良好，全年整体值得期待。 公司净利率空间？净利率，公司管理费用率管控较为稳定，随着未来特许加盟占比越高，利润率会越来越高；未来净利率提升有两个方面：直营店利润率，随着RevPAR提升，变动成本影响较少，将直接影响利润率；第二，中端酒店成熟店贡献，成熟店利润率比一般酒店高，随着数量增加，会有一定提升。 公司中高端酒店竞争力？同店RevPAR增速放缓，开店速度也较为平稳，对此看法？目前华住专注全季品牌，单一品牌发展很快，收购桔子水晶也是为了丰富中端酒店品牌，如家中端多品牌，主要为4个，锦江主要为锦江都城、维也纳、丽枫；可见中端品牌多元化越来越受到重视。 开店速度方面，其他两大酒店并购后拥有自带品牌的流量合并，例如华住的桔子水晶就能贡献100-200家新增门店，因此速度相较我们会快一些。 同店增速方面：因为公司最早门店主要开业于上海、北京，近期逐步进入二线，因此对增速会产生拖累；随着一二线城市比例平衡，慢慢符合一、二线城市分布比例，一线城市占比约18%-20%水平，18年经营数据较17年会有所好转。 中端酒店国内外品牌发展格局？行业一直在讨论，高端酒店主要为海外品牌，经济型酒店主要为国内品牌，目前看来中端酒店主要由国内品牌主导，未来中端品牌会逐步细化。 续约率？单店租金成本上涨水平？租金签约基本12-15年，和CPI差不多，但我们财务处理采用直线法，因此每年均很稳定；续约率方面，特许加盟店续约率非常高，除了政府拆迁等意外原因，基本都维持续约；直营店均于2000年左右签约的，因为租金上涨等原因，很多物业不适合续约，大约60%至70%续约率，经济型酒店续约相对较难一些。-天风证券