中小市值主题精选系列之利德曼深度报告：静待化学发光放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值主题精选系列之利德曼深度报告 ——利德曼（300289）：静待化学发光放量 2016年06月13日 推荐/首次 利德曼 调研报告 报告摘要： 化学发光业务成为公司业绩新增长点。经过多年发展，生化诊断业务国产化进程接近完成，进入成熟发展阶段。免疫诊断领域国产化进程刚刚开始，发展迅猛。而化学发光作为免疫诊断主流技术之一，近年增速保持在20%-25%。公司自产的化学发光仪CI1000 自2014年推出以来，15年完成100余台，同时带动配套试剂销售，推进速度显著，正逐步成为公司业绩新的增长点。 德赛贡献已显现，完成业绩承诺无压力。公司收购德赛系统和德赛产品是国际领先的体外诊断公司，Hcy、特殊蛋白、脑脊液等特殊检测项目市占率处于前列，免疫比浊产品更是在市场独树一帜。收购后公司产品种类得以丰富，技术水平和产品结构进一步优化，销售渠道得到进一步丰富和完善，协同效应显著。  公司积极布局分子诊断和POCT产品。公司通过代理IDS化学发光仪和Enigma的POCT产品，完成了IVD行业全产品线覆盖，原料和试剂一体化生产能显著增强市场竞争力。  盈利预测与评级：预计2015-2017年公司营业收入为7.96、9.15、10.37亿元，归属上市净利润为1.69、1.87、2.27亿元，摊薄后EPS分别为0.40元、0.44元、0.54元，对应PE为34倍和31倍，看好公司化学发光试剂业务的增长和外延并购带来的协同效应，维持“推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 536.97 681.68 795.87 914.98 1,037.6 增长率（%） 56.26% 26.95% 16.75% 14.97% 13.40% 净利润（百万元） 143.72 178.12 182.98 201.18 241.43 增长率（%） 30.57% 23.94% 2.73% 9.95% 20.01% 净资产收益率（%） 13.30% 13.25% 7.67% 8.05% 9.20% 每股收益(元) 0.84 0.40 0.40 0.44 0.54 PE 16.07 33.75 33.88 30.59 25.17 PB 2.20 4.82 2.60 2.46 2.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 虞瑞捷 010-66555181 y urj@dxzq.net.cn 执业证书编号: s1480516040001 六位评价体系之服务业、制造业图 核心护城河、商业模式概括 〃国内IVD行业龙头企业之一，产品线全面 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 -57.0%-47.0%-37.0%-27.0%-17.0%-7.0%3.0%6-158-1510-1 512-1 52-154-15上证指数 利德曼 P2 东兴中小市值主题精选系列 利德曼（300289）:静待化学发光放量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 体外诊断行业领军企业之一 .................................................................................................................................................................. 4 2．免疫和分子诊断支撑体外诊断行业快速发展 ..................................................................................................................................... 5 体外诊断市场总体平稳增长 ................................................................................................................................................................ 7 生化诊断、免疫诊断占据主流，分子诊断增长迅速 ........................................................................................................................ 7 3.利德曼：内生增长和外延并购并举 ........................................................................................................................................................ 9 3.1内生增长：化学发光业务发展迅速 ............................................................................................................................................. 9 3.2 外延式发展路径：对外并购与合作 ...........................................................................................................................................10 IDS：合作研发和独家代理................................................................................................................................................................. 11 德赛诊断：公司收购德赛诊断、德赛产品各70%股权 .................................................................................................................. 11 Eni gma：合资设立英格曼，布局POCT-分子诊断领域 ...................................................................................................................12 4. 盈利预测和评级.....................................................................................................................................................................................14 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................14 表格目录 表2: 体外诊断类型 ..................................................................................................................................................................................... 6 表3: 国内主要全自动化学发光免疫分析仪上市情况 ............................................................................................................................. 9 表4: 国内主要全自动化学发光免疫分析仪上市情况 ............................................................................................................................. 9 表5: 利德曼合作公司 ...............................................................................................................................................................................10 表6: IDS公司简介..................................................................................................................................................................................... 11 表7: 德赛产品市场占有情况 ...................................................................................................................................................................12 表8: 英格曼公司 .......................................................................................................................................................................................13 表9: 英格曼POCT-分子诊断产品优势 ..................................................................................................................................................13 表8: 英格曼公司 ....................................................................................................................................