国金：mysteel专家&五大行业联合电话会议纪要-大基建复工情况及延后影响20200211

一、Mysteel行业专家汪总今天主要交流三个方面内容：一是上半年市场表现，二是多空切换的时间点、调整的幅度来谈谈我们的看法，三是期货方面操作策略建议。首先，上半年我们认为是先抑后扬，先跌的理由是突发事件对经济影响比较大，比03年非典影响要大，在金融市场和商品市场都有所反应了，从幅度上，期货只跌了一两天，现货跌的幅度比较小，指数角度现货也就跌了100多个点。现货市场因为交易不多，所以表现的还不是那么明显。总之，这么大的一个利空事件，心态上对金融市场、现货市场都会带来比较大的一个冲击。现在期货市场已经有所修复，我个人是觉得现货的影响还在持续，后续会进一步的显现。第二个方面的原因是基本面的压力，假期的延长会导致建筑材的垒库压力会增加。春节放假延长到2月3号上班，更多的是这一周才开始上班，往常比的话要长10天，这10天，建筑产业基本没有什么需求，跟往年不一样，今年节后真的没有什么需求。我们按照钢联的库存去看的话，到2月6号库存总量已经达到2611.4万吨，螺纹是达到1364.03万，热轧410.78万。环比分别是增加了279.4、157.29和43.41万吨，日均增加幅度分别达到70万吨、39万吨和11万吨。如果折算成日均增幅的话，总库存、螺纹库存比春节期间增加的幅度还要大。总量的话，整个库存总量其实已经创了去年的新高，比去年的峰值2519.28万的还要高，螺纹去年的峰值是1359.25万吨，已经创新高了。基本面压力比春节前要加大还有复工推迟，和跨区域的人员的隔离观察，也会进一步的加大库存的增加的力度，还有需求释根据钢联的调查，除了西藏、青海、新疆石河子、甘肃、陕西(除了西安之外)，2月3号复工，上海、广东等22个城市延长到2月10号复工，湖北是更晚，北京、四川、海南是灵活安排，天津也是延长。有的区域还要对外地来的人进行7-14天的隔离，根据简单推算，未来的三周，估计总库存可能还要增500~800万吨，总的库存可能会达到3150到3550万吨。看建筑材的库存，去年12月份螺纹线材一个月的产量是3521万吨，1月份的产量其实也没有降多少，甚至有的还小幅的上升了。所以我们从钢联的5大品种的产量来看，尽管有一些减产，实际上从1月22号开始，基本上工地都停工了。如果算到2月22号，估计建筑材库存大概要多出2000万吨，螺纹库存估计未来三周可能还要增加300-500万吨，所以螺纹总库存可能会到1700万-1900万。当然上述都都考虑到部分的隐性库存转化为显现了。什么意思，因为有一些仓储堆放不了，就是小的仓库堆放不了，过去都用隐性的方式存在了，可能倒逼后面库存往一些大的城市或者显性的地方去表现。我们最近调查了各个省的不同的产业建筑业和制造业的复工的情况，总体上看的话，2月10号左右复工是非常的少的，基本上是寥寥无几，像有一些区域河北有一点、天津、福建、广西、海南、青海、陕西、贵州、四川、云南也都有一些；像黑龙江是3月下旬，吉林是3月10号左右，辽宁是3月1号左右，这个是比较晚了，北京市2月20号左右，内蒙、山西基本上3月初，包括安徽也是比较晚的；甘肃也基本上是3月初，这是原定的复工安排。（这个有详细的统计表，可线下咨询交流） 后期压力体现在运输的管控导致的部分区域物流的中断，而使钢厂的库存的压力持续显着的上升。因为物流运输导致产品难以及时的发运出去，造成严重的积压，厂库堆不下了，给钢厂的资金流也形成了压力，也给终端的贸易商的分流也形成了压力，所以反过来可能会倒逼钢厂是不是要降价来销售。钢联调查的1030多家仓储企业开工情况，有一些区域基本上在这一周星期要开了，大多数企业可能就是要到下周才能够开工，整个的运输管控导致仓储企业复工晚，应该讲对整个市场的影响也比较大。基本面的第三方面的压力是，部分资金流可能会出现问题，销售停滞时间过长，启动又偏慢，可能会导致部分企业的资金周转问题，有些小钢厂，如带钢厂可能支撑5天，建筑螺纹钢厂可能支撑7天。因为贸易商都付的是定金，要拿到货之后才付全款，有的是还有后结算，所以他只看价格下跌，物流又受到影响，他拿货就晚了。另外托盘的货物要补保证金，融资盘应该讲也有一些影响，如果补不上的话，资金不足的话，可能就甩货降价去销售。这些应该讲都是后续基本面可能逐步会进一步释放出来的镜面的一些压力那么市场兑现这些利空之后，我认为一定是会有反弹的。三个方面的原因，一个是钢厂被动式减产或者推迟复产，对长流程企业来讲，一方面由于假期的延长，燃料不足，运输又受到影响，成品菜运不出去，库存爆满，原料运不进来，这部分企业被动的调整休息。我们统计了下，至少有40多家钢厂有这种减产检修，日均影响量达到11.5万吨左右。近期有交流，部分效益好的钢厂，压力也比较大，反馈不得不减产至少10%，有的可能会减到30~40%，减产的力度可能会更大。短流程的企业毫无疑问基本上就是说现在现货价格一跌，跌了之后基本上没什么利润了，基本上复产会延迟到18号以后，调研的短流程企业开工率已经掉到个位数。（检修详细的统计表，可线下咨询交流）关于运输这块，我们也注意到，交通运输部要求，2月15号之前货运输企业做好复工的准备，20号全部要复工，后面可能会缓解物流，这个形成一个利好的支撑。再有就是支撑反弹的是一个理由，是宏观政策利好对冲经济下行的风险。具体的政策出台了很多，我这里不多去讲了，我要讲的是什么？就是说突发事件不会把这个需求拿掉，他反而会因为政府会出台一系列的设计政策，会增加一块需求，据我们了解，全国很多省市都在建筑疾控中心，这一块至少会多出很多的需求。另外在复工这一块，浙江昨天就做了一些政策调整，批准了100个大项目，很多省市可能会进一步调整复工的相关政策，相信复工可能会加快。特别是疫情数据在持续的好转，也会对一些疫情影响不大的地方带来更好的开工的条件。所以说全面开工之后，需求的弹性会释放的更大。那具体的调整底部在哪里？我们可以跟2018年春季去比2018年，因为上半年也有中美贸易战的突发事件的影响，所以是一个很好的参考。从三个角度去比较，当时2018年的螺纹现货，3月27号的创了3755的低点，而我们今年2月4号是螺纹也是3755.97，注意今年春节2月2号的总库存是2332万吨，比18年春节后第4周的总库存2571要低，而今年的宏观比18年是要好的。这次疫情当然比中美贸易战它的实际影响要更快更大，今年的价格指数，我们先看比18年的低点低200块钱，再考虑后面库存还要增加，再看低100块钱，也就是比18的低点多看低300。但是现在的矿价比那个时候要高20美金，焦炭要高30块钱，废钢要高400块钱，所以我们的成本这块就摸去了200块钱，所以现货再跌的话 ，恐怕最多就再跌100个点，往下再跌空间是很有限的，尤其是像上海螺纹现货已经3480。基本上3200是期货相对底部的位置，27号创的低点最低也就3333，所以期货跌的下跌的空间也是非常有限的。期现角度来讲，也是一样的，今年2月3号期现基差螺纹是540元，2018年3月27号是538元。历史上来看，在2月初春节前后基差一般的是一年里最低的时候，比如19年最低2月2号的199，18最低年2月2号149，17年2月3号的是201，所以基差明显偏大了，要么就是现货跌下去，要么就是期货涨上来，要么就是都往中间靠，要么都反弹。所以从期现基差的角度来讲的话，个人觉得下跌的空间也是非常有限的。总之，目前的价位水平上，往下跌的空间是有限的，再加上今天这么反弹，做空的人就是更加的谨慎了，现货底部也抬高了。这是幅度，切换的时间点的话在2月下旬，晚的话在3月的上中旬。二、五大行业分析师观点钢铁行业负责人倪文祎我们近期通过电话调研形式，与各大上市钢厂沟通当前生产经营情况。截至目前，疫情对钢铁行业影响最大的是需求和物流运输：1）生产影响小，总体可控。高炉、电炉两类企业，高炉企业是产能大头，且是连续生产企业，即使是春节期间也不会停产，像现在疫情的中心地带的武钢，目前也是满负荷生产状态，这类企业生产影响较小。电炉类企业，涉及废钢原料采购、工人返岗和成材销售当前都有一定困难，而其节前就处于停产状态，预计停产时间会比预期延长。生产上当前最大问题出现在原料运输环节，由于各地封城、封路影响大，销售及原料进厂受到影响。不过钢厂一般春节前普遍会增加原料库存，1、2月原料库存天数基本为全年最高，目前矿石库存尚可，主要辅料石灰石、铁合金、废钢等，因为涉及到跨省运输，当前会有较大影响。目前了解到钢厂普遍通过陆路改铁路或者水路方式并与相关部分协调来解决上述问题。目前库存维持到3月份问题不大，但地处疫情严重地区钢厂，若封城、封路情况延续，4月之后影响会比较大，减产停产大概率。2）需求启动晚，销售影响最大。不少省市已经公布延后建筑业复工时间，如湖南、山东、江苏苏州等地建筑业2月20日后方可复工，太原市不得在3月1日24时前开工，杭州市余杭区不早于2月29日24时复工。我们预计需求真正陆续启动时间将延至3月上旬，整体2月市场成交有限。而从品种看，建筑业需求延后影响最大的是螺纹建材，2月需求基本停滞，需求最早启动3月中旬左右，全面启动4月初。而板材类下影响相对小，如汽车、机械类企业普遍本月10日后逐步复工，工业材订单多为长协，部分企业2、3、4月订单饱满，且价格锁定，虽然部分需求有所推后但总量影响有限。3）板块投资，普钢股确定性机会须等待3、4月需求全面启动，当前政策加码预期升温，可适度把握反弹机会，标的综合弹性、分红、业绩、估值，依次华菱钢铁、方大特钢、韶钢松山、三钢闽光、柳钢股份、南钢股份等。此外，去年11月底部首推的碳酸锂业务即将放量的永兴材料继续推荐。风险提示：疫情加剧，导致需求启动持续低于预期 2、煤炭、电力行业首席分析师李蓉煤炭的复工：由于下游电厂和钢厂不完全停工，大约有一半的煤矿主要是包括神华在内的国有大矿在春节期间不停产。煤矿复工与两点相关：第一个条件是下游需求恢复情况。当前，由于存在全国范围内的复工难，用电需求目前基本维持在145亿千瓦时/日，约为2019年日均用电量200亿千瓦时的70%，相当于2019年春节水平。复工每延迟一周，用电量影响为350亿/千瓦时，折合0.48%，我们预计完全复工或发生在3月9日那一周，则疫情对用电量的影响约为1-1.5%（由于可能存在部分复工情况），我们预计2020年全年用电量在3.5-4%左右。如果没有下游需求，春节期间停工的煤矿即便开工也没有需求、无法运输和堆放。目前，内蒙由于私有矿较多，加上内蒙工业复工快，鄂尔多斯地区的煤矿在复产中，截至2020年2月9日，全市62座煤矿实现复工复产。第二个条件是当地政府与煤矿的意愿。受疫情影响，今年整体用电/钢铁等下游需求或收到影响，使本已宽松的煤炭供需更加宽松，对于产煤大省而言，保住煤价的必要手段是限制产能，在需求低迷的情况下，煤矿一旦开工，会造成煤价回头向下的价格趋势，所以大多数煤炭省份要求减缓复产，也是为了抑制煤价下跌，加上已经出现了下游电厂由于电力需求低迷转卖煤炭长协的情况，所以煤矿复工积极性不高。然而，煤炭是非常市场化的，价格作用明显，在当前相对比较高价的情况下，会催生一部分中小煤矿积极要求复产。在上面两个因素的作用下，我们预计3月9日之前，会有内蒙、陕西的私营煤矿逐步复产。3、石化行业首席分析师许隽逸我们需要说明的就是石化产业链本身的一个特点：从上游炼油到中下游的化工，包括PTA和聚酯都属于连续式作业，而传统的纺织服装则采用间歇式作业。目前炼化，pta和聚酯总体上来说自动化程度都比较高，而下游纺织服装则还是劳动密集型为主。所以目前大中型石化企业由于一体化程度比较高，其产量基本上受影响较小，尤其是一些大型石化企业，包括三桶油和民营的炼化龙头，他们整个春节基本上都是没有停车的，总体负荷都普遍在80%以上，优质炼厂基本上接近满负荷，但是一些中小型炼厂，尤其是地炼，由于体量小，配套不足，资金压力较大，产品销售受阻，仓储配套不足等因素，导致前期开工率较低，近期据我们的不完全了解，开工率有了一定的回升，目前大概在50-60%左右。目前主要是下游需求部分处于休克状态，使