华创：铜行业电话会议纪要20171228

核心观点一、铜行业：1、国内2018年预计国内精铜缺口10万吨，全球处与供需平衡状态。预计2018年全球精矿增量65万吨，国内消费增速为2.5%，全球消费增速2%。2、铜陵有色明年长单TC定于82.25美元，全球矿的供给增速同比下降而明年粗炼产能增量大于铜矿增量是造成TC下滑的原因。3、2018年废铜进口预计缩减22万吨金属量。废铜进口收缩刺激精铜的消费，此外废铜的成本优势退话也会提振精铜的消费。4、江西铜业的限产还未落实，需看后期的变化。二、紫金矿业1、业务经营屡创新高，金融方面盈亏能抵消。四季度盈利情况全年最好。2、公司今年预计金产量37吨，铜20.5万吨，锌26万吨。3、明年金及铅锌增量不大，主要增量来自于铜，大约4万吨左右。其中主要包括多宝山铜矿1万吨，科卢韦齐2.5万吨。4、卡莫阿铜矿投产时间预计在2020年上半年，一期产铜精矿含铜40万吨。详细记录：（1）、铜行业：目前铜市场情况，消费端包括家电，电力行业，处于逐步回升态势。供给端也在大幅回升，因为今年上半年，尤其是二季度检修比较多，产量受到了较大的影响，四季度厂家都开始追加生产，希望能达到年度生产计划。今年全年累计增量大概为24万吨左右。因为进口铜增加和国内的增产，同时厂家变现意愿加强，导致了现货200-300元左右的贴水。目前铜价上涨的角度和基本面短时间的情况基本没太大关系。主要市场关注点在于TC/RC的变化情况以及废铜的进口。热点1：TC/RC价格下降今年铜陵有色的铜精矿的TC最终谈判价为82.25美元，相比于2016年的92.50美元下降了11.08%，矿收缩的预期加强。谈判的价格比市场的预期要低。TC/RC的下降会直接支撑铜价的上涨。明年南美主产矿地区将面临30多场以上的薪资谈判，或许将进一步影响矿的放量，今年上半年铜矿就因为薪资谈判产量大幅下降。此外，2018年全球铜矿供给增量65万金属量，而中国计划新扩建粗炼产能120万吨，虽然多数集中在下半年，但增量仍远大于铜矿增量，这也是导致加工费大幅下滑的另一个原因。明年的矿是一个紧平衡的状态，全球矿的供给增速同比下降。TC/RC价格未来连续两三年内可能继续下降，而TC/RC和铜价常年处于负相关状态。热点2：废铜废铜今年的传闻比较多，7月禁止进口，10月份控制废料进口杂质含量。此后消息陆续开始被证实。我们预计明年会受到影响的废铜进口量为22万吨金属量，2017年进口预估总计为127万金属量。 目前中国也处于废铜回收的高峰期，我们密集的调研了国内的废铜回收集散地，发现国内的废铜回收相对于国外规范性仍然很差。预计明年国内废铜回收有10万吨增量，总计达到93万吨。我们也发现国内的一些机构统计的废铜产量偏高，存在旧料和新料叠加计量的问题，旧料是加工环节的边角料，是一个回收率的变动，而不是一个增量，所以计算下来国内明年的废铜供给增加还是在10万吨左右。从明年第一批申报审批量来看，我们可以看到一个大幅的下降。但是第一批的量并不能说明太多问题，因为近年政策变化的量比较多，所以第一批申报的时候大家都处于观望态度，热点3：江西铜业限产目前来看，江西铜业限产的还未落实，公司应该已经收到了正式的文件，正在和政府、环保局协商。而且停产不只针对江西铜业，应该是针对江西地区所有的铜业，但措施的落实应该不是短时间内实现，主要看江西铜业和政府的协商。文件虽然说是今天就要停产，但铜污染比较严重的是粗炼环节，粗炼环节停产可以通过中间产品来弥补，因此理论上来说，精炼铜的产量不会很受影响。总结：从供给收缩的态势来看，矿和废铜会成为未来支撑铜价的主要逻辑。无论从美国的税改政策，美欧的缩表政策来看，都会利于美国经济。而中国方向，主要担忧在于房地产增速的滑落。而实际上我们对房地产消费的铜在整个铜消费仅占9%，更多的是电力方向，从汽车销量和十三五规划来看，都是有利的。因此我们预估国内未来三年消费复合增速为3%，国际为2%左右。在消费相对增长，供给收缩的情况下，价格会持续偏强势。（2）Q&AQ：预判明年废铜进口量下滑22万吨左右，站在全球角度，影响貌似不是很大，进口下滑一部分，国外废铜估计能不能生产多一点。从进口许可证来看，下滑比较明显。这个22万吨的数字会不会有超预期的可能性？A：22万吨的数据是根据一些具体的环保要求，以及实体企业此前进口的量来推算的。还要考虑废七类转成废六类进口。目前铜水箱、电力马达拆解都是需要一些资金和技术难度的项目在转废6类上还是有一定的难度，但是一些基础的废7类是可以转化成废6类。目前来看影响量也不会远远高于22万吨。因为影响的量更多的是废7类，中国一年进口废铜120万吨左右，其中废7类大致占比60-70万吨，首先考虑废6类进口不受影响，然后需要考虑废7类转成废6类的量。目前铜价处于高位，确实有一些企业在东南亚会进行这样把废7类转成废6类的操作，目前来看进程比较缓慢而已。基于审批额度的角度来看，目前是第一批，17年审批了13批。中国主要进口地区就是广州、天津、台州、临沂等地。各地政策不太同，也没有一定的规律可循。往年审批的额度也不是最后实际进口的量。量的下滑是大概率事件，主要是看实际生产商、进口商心里对政策的预期。还要看明年1月份、2月份的具体拿到的进口许可证的数量。Q：市场对卡莫阿铜矿的投产预期有一些不同的解读，具体情况介绍。A：公司已经启动了一些初期的建设，例如打斜坡道等已经开始了。在排产计 划方面也在做一些可研报告。预计2020年投产，一期规划是40万吨。资本开支13亿左右。现在在抓紧往前推进，现在的规划是2020年上半年投产，根据具体情况可能还有些微调。那边的地理环境好于国内，处于一片大的荒原，没有移民拆迁等问题。监管方面也是较松的。艾芬豪关于卡莫阿最近探矿进展汇报：收购时候储量是2400万吨，现在艾芬豪公告探矿又增加了1200万吨。目前来看，平均品位在3%，总储量为3600万吨。目前还继续在周边勘探，预计最后能达到4000万吨。Q：kakula矿区的平均品位，一期的40万吨开的品位会不会高一点？A：会。kula的品位会高一点，平均品位4%以上，高的品位能达到6%。和东区合起来，平均品位达到2.8%。一期开发计划从富有的地方开始开采。Q：昨天说的是铜陵和freeport签了82.25的TC，江铜会不会有太大的差别？A：不会，一般小组内成员内基本是参考这个价格。对小组内成员的意义会更大一些。Q：明年铜矿的释放节奏A：铜矿的增量来源于多宝山铜矿增量1万吨，后年达产能增加6.5万吨。另外的增量来自于科卢韦齐矿，今年6月份投产，今年2.5万吨产量，明年全部达产预计为5-6万吨的产量。卡莫阿需要到2020年之后，一般第一年投产会达到产能1/3左右，三年达产。二期计划再建40万吨，属于远期规划。Q：明年锌精矿的产量会有增量么A：不会有太大的增量。30万吨的产能，未来会有技改的计划，但是现在还没有做，远期规划35万吨。Q：金矿的产量，紫金山矿关了之后，后面的金境况的产量维持在三十多吨？A：紫金山金矿枯竭之后，会与陇南紫金补上来，今年陇南紫金因为一些矿权的问题产量较少，产能是2-4吨。预计明年金矿产量37吨左右，粗略计划。未来几年，如果公司不做并购，就维持在目前的水平。如果做了并购还是能维持在国内矿产金的规模第一的水平。Q：铜明年整个供求的形势A：明年中国电解铜有10万吨的缺口，主要是因为废铜有收缩，终端消费平稳，所以明年国内是紧平衡的状态。Q：需求的变化，18年相比17年？A：需求增速差不多，中国需求增速2.5%,全球消费增速2%，增速跟今年持平。Q：推动铜价上涨的因素？A：一方面是金融因素，另一方面，供给端确实发生了一些变化。收缩的预期越来越体现了。Q：产能投产从建设到产铜周期5年，不考虑需求，供给紧张的局面大概持续到什么时候？A：模型显示会持续到2020年之后。国外投产周期可能为5年左右，中资企业 投产进度可能会快一点。Q：加工费未来的走势？A：加工费未来三年的模型还是往下走的趋势。跟历史上相同铜价时期的加工费没有很大的可比性，主要是冶炼成本也在抬升，需要考虑成本的变化。Q：铜的库存消费比在什么水平，和历史情况相比。A：全球的库存消费比处于中性的状态。跟去年年底的状态持平Q：铜的供给未来展望。A：从企业角度来讲，卡莫阿三年建成投产达产是比较特殊的案例。国内目前来看没有大的铜矿开出来，已经有的矿山和国际一些大的铜矿一样，都已经到了开采的中后期。国内环保环节、矿山审批等都相对较严格。中国基本上没有增长空间。北美的大矿都已经基本到了后期。秘鲁智利的一些国家的社区问题都在抵制，所有的许可拿到再到开采需要更长的时间。远期来看，没有大的产能释放。前些年行业低迷的时候，资本开支大幅下滑。所以铜的未来的供给看的比较紧。Q：价格高了之后会不会又复产？A：嘉能可有一些复产，其他的不是很多。嘉能可此前更大的定位是贸易商，即便复产也会有所犹豫。从另一方面来说，铜是基本金属里面唯一没有跌破成本线的金属。前几年就算价格下滑，但是仍然没有跌破成本线，所以复产相对来说不会太大。中国14年15年技改环保以及价格因素，一些中小型的矿退出市场，价格上升会有一些复产。但是量很小，大概8万吨。中国政府的环保要求越来越严格，所以国内复产的情况也不会很多。国外因为价格退出市场的矿山不是很多，所以因为价格复产的情况也不会很多。Q：供需大概在什么水平，今年和明年的变化怎么样A：废铜进口方面会有所下滑。废铜进口收缩刺激矿收缩的预期，会提升精铜的消费预期。国内也在完善循环经济体系，国内进一步规范体系，废铜的成本优势在退化。国内给了10万吨缺口，全球平衡。Q：消费方面的增长点主要在于两点。A：第一方面来自于美国税改和缩表会不会导致导致基建投资的加大，以及美国经济复苏之后的需求增量。第二个是新能源汽车产业链，预计三年以内还是电力需求走在前端。主要是前期配套的设施，一方面是电路的扩容，另一方面是充电桩的铺设。Q：关于冶炼加工费降幅超市场预期，明年大部分的冶炼产能投放集中在下半年。所以主要什么原因导致了加工费如此大幅下降？A：明年主要的铜精矿的增量65万吨金属量，预计粗炼产能增量100万吨，中国有120万吨粗炼，国外基本没有增量。确实来说，国内项目的主要大项目投产集中下半年。今年的一些项目也是下半年上的，所以也会增加明年的精矿需求。18-20年矿石的供给增速是下滑的周期。铜陵谈的82.25是长单的冶炼加工费。还有一部分是现货的加工费，所以可以通过现货的TC去调节。所以明年来看，可能下半年现货TC的变化更紧张一些。Q：废铜进口收缩22万吨金属量对国内的供给的影响。A：中国铜分为原生和再生，中国铜产量800万吨，明年845万吨，再生铜占比 18%左右，大概140-145万吨的级别。废铜进口减少22万金属吨，也并不是全部流入冶炼端，也有一些流入了加工端。Q：铜价连续上涨对下游传统行业的需求有什么影响？A：整个电线电缆行业也是比较痛苦的，电网和南网是接到订单然后生产，如果头寸管理不好，可能会有一些损失。一些小的企业可能会一些违约，但是大的企业不会，大的企业也能收益市场集中度的提高。Q：新能源汽车充电桩对需求的影响A：2020年规划是建500万个充电桩，单纯的充电桩是1kg，如果做一些小的电路改造会达到5-6kg的用铜。新能源汽车用的是50-55kg耗铜的水平，传统汽车一台25kg。新能源汽车如果2020年能生产到200万吨的水平，耗铜量是10万吨的规模。更多的关注是电网的电力的扩容，容纳如此多的新能源汽车，需要做一些电路的扩建改建。-华创证券