国金：第四批PPP示范项目解读专家电话会议纪要20180207

第四批PPP示范项目特点及变化Q：能否请您介绍一下第四批PPP示范项目的大致情况？A：第四批PPP示范项目出来以后，从数据上看这是首次在连续三年PPP示范项目增长的情况下出现了下滑态势，从第三批的516个项目到第四批的396个项目，下滑了23%，前三批均是一批比一批数目多。金额从11700+亿下滑至7500+亿，下滑约35%，下滑趋势较明显，反映了2017年四季度以来整个PPP的行业管理部分对PPP未来几年发展的思路变化，可总结为三个字——少而精。过去三年，以PPP示范项目为标志，PPP模式高速发展，有优质项目，但是也有部分假、伪、不规范的项目，相关部门从风险管控、地方债务管理的角度意识到问题的严重性，对监管方面进行了一定调整，更加强调规范，做“真PPP”，这一点反映在了第四批PPP示范项目的清单、投资总额等问题上。Q：第四批PPP示范项目相较于第三批有何变化呢？A：第四批PPP示范项目评审时与前三批不同的点还在于特别强调民营参与，民营参与申报PPP示范项目给予加分。同时国务院2017年初颁布过推广应用PPP模式强调市县，清单上的市县申报PPP项目会给予加分，这两点是以前没有的。另外对于重点支持的环保、养老、医疗、体育、文教等幸福产业给予鼓励和加分。这几个加分项反映国家有关部门对于PPP应用的重点支持导向。另外也提到了盘活政府资产，但从评审的角度看，这方面并不算多，这些也可以根据第四批示范项目评审过程、统计数据、财政部PPP中心的公告看出。简单来说，这几批的示范项目从行业分布来看主要集中于交通、市政和城镇综合开发。但从数额来看，城镇综合开发的单个项目投资额较高，但环保类单个项目投资额较少，数量较多。Q:从第一批到第四批ppp入库区域，可以看出东部入库项目占比不断减少，西部占比逐渐上升，是否有国家支持因素？A:就我理解而言，国家没有明显的区域偏向，我认为是东部发达地区接受新生事物更快，所以最开始ppp示范项目和标杆项目是出现在东部地区，目前来看，第四批示范项目数最多的是山东省，投资金额最多的是浙江省。中西部地区也有自身特点，政府财力弱，更偏向于PPP模式，解决融资缺口。例如云南省、四川省，它们申报ppp项目非常多，第二批项目河南省申报700个项目，选入示范项目的就有40个，而深圳、上海财力雄厚的地区，申报项目很少。所以就我认为，国家没有明显的区域偏向，出现这种情况，更多是由于区域特点。国家没有在区域上对PPP模式加以强调，但从行业来说，会有强调一些模式或行业，比如鼓励存量、鼓励环保产业。2018年PPP模式发展趋势解读Q：2018年PPP发展的趋势会是如何呢？A：结合本人的工作体会以及我们与客户（包括政府客户还有社会资本投资方）交流的情况，我认为未来主要有六个趋势性特征：降速运行、收益攀升、聚焦重点、运营为王、融资可行、重视规范。1）降速运行意味着缩小规模。市场投资PPP将更加慎重，降速运行已成定局。但降速程度不确定，还有很多影响因素和不确定性。2）降速运行加大整个PPP融资市场的变化，PPP的收益攀升是大概率事件。从目前来看，市场对收益率要求变高，尤其是现在强调真股权投资，以前国有资本金回报率为零等情况在192号文的资管新规等等严控下已经行不通。 3）聚焦重点主要是说PPP应用会集中于某几个行业。我认为PPP的应用应该从十九大会议的公告上面，从会议描述的三大攻坚任务上面找到可以重要发展的地方。因为三大攻坚任务中环保和精准脱贫很大部分既是通过中央政府转移支付，也要通过地方政府去保持。所以在地方政府落实这些重点的攻坚任务方面，PPP是比较好的选择，是中央提出的规范性做法，也是一个合规的通道。环保PPP相对成熟，多年以来基于社会资本的市场力量来参与环保通道已相对成熟。所以我认为未来可以从这些行业看到更多的机会。没有收费机制或者收费机制比较难建立、主要依靠政府付费的例如市政工程，我认为在新的PPP监管和引导的框架下可能会减少，或许会大幅减少。4）运营为王，运营为主的社会资本在联合体组建过程中更有发言权；5）融资可行，ppp融资有很大障碍，目前融资可行性得到了前所未有的重视；6）重视规范，这一点在92号文已有明确要求，我们建议财政部出台具体的指引，这样本省在整理项目入库时会有更多参考，只解读92号文往往不够。Q：刚刚您提到未来鼓励民企，央企和民企的竞争优势在2018年可能会发生一个反转，是否可以理解为以前央企优势比较大，现在可能变成民企竞争优势比较大？A：我觉得用此消彼长可能比较准确。央企受192号文为主的新的监管要求的影响，市场的动力、项目开发力度、拿项目的规模肯定会大幅下降，民企相对前些年机会更多，但是民企完全取代央企是不可能的，央企和国企规模增幅会大幅下降，绝对规模可能会小幅震荡，但是民企绝对规模增幅会比较大，主要因为原基数较小。Q：您刚刚提到2018年是运营为王，怎么理解？比如大家比较关注的园林行业，大家都认为是弱运营或者是没有运营，这块到底算不算运营呢？怎么来定义运营？A：我昨天在成都参加一个园林上市公司的区域运营中心的签字仪式，这个园林公司从某某园林更名为某某生态文化旅游股份有限公司，名称的变化反应了以承接工程为主的公司开始进行从名称到业务内容的变化。园林是该公司主业，现在只是公司业务板块中的其中一个板块，还有比如特色小镇、文化产业、产业金融等板块，产业板块多元化，向新城镇开发和运营方式去改变。我觉得运营可能会更多的向城市运营发展，将其本身和土地、城市生活、公共服务结合起来，不局限于园林公司简单的维养，而是整合设施和管理同公共服务产生出新的结合点。最近我注意到传统的园林公司也好，还有其他的环保类、房屋企划类公司，都在从后端往前端延伸。Q：2018年PPP收益率上升会上行到何种程度A：上行存在多种不确定性，但上升概率很大，取决于金融机构的去杆杠力度。目前看市场上资本金的回报率基本在6%~7%，但具体情况还是要具体分析。项目本身情况较好，且社会资本方实力比较强劲的项目，或能做到9%~10%的回报率。若能从再融资空间能挖掘部分收益，则资本金收益率可能会更高，这取决于牵头社会资本对整个PPP项目一体化的管理能力。PPP项目融资情况Q：能否请您再谈谈PPP项目融资的一些情况？ A：有传言一些金融机构对PPP停贷，据我了解不是这样。部分金融机构在观察92号文最后的清库标准，在评估其放贷的项目跟财政部门掌握的口径和标准是否一致，当我们采用的评估标准与财政部门所掌握的统计口径不一致时，例如我们已经批准的贷款，但该项目没有入库或者被清理出库了，这是应当考虑的因素。但更多的应该是，金融机构也处于PPP融资的换挡期，可以从以下角度理解：即从原来简单粗暴的因股施债以及各种小股大债来加杠杆等较为简单粗暴的高速挡转向更为强调风险控制的中低速档，即更加强调贷款的风险与收益，从而调整相应的贷款利率。换挡期对于融资机构的一两个季度影响较为明显。可能会因资本金、其他表外项目等在资管新规下的监管被中断，因此融资会更偏向增值性，同时成本会更高。我们也发现某些银行开始要求和评估相应的项目公司借款方提供相应的增信和担保信息，一些间接融资机构开始效仿，这可能导致具有不同风险度的PPP项目融资成本上的差异。Q：留在库里的PPP项目是不是一定能融到资？A：不一定能有这种保证，这涉及融资机构的独立决策问题，入库只是一个必要条件，但不是一个充要条件。Q：PPP资产证券化是不是可以成为PPP融资路径之一？A：不要寄予过高的期望。目前处于建设期的项目还是占绝大多数，其资产证券化推向市场有很大难度，因为建设风险相对缺乏管控保证。资产证券化主要适用于已形成了有形资产，处于运营状态，已形成可估计运营现金流的项目。另外，资产证券化实际是再融资，那么必然要有再融资收益，然而目前处于左侧利率上升通道，未来资金更贵，缺乏再融资经济动机。可能前期基础项目扎实，合同合规性较高的个别项目可以采用这种方式，但资产证券化不可能成为主流融资方式。PPP项目清理出库Q：目前整理PPP项目库，民企参与+重点行业一般不会清理入库，缺乏运营+央企参与才容易被清理出库，是有这种趋势吗？A：是的，从省市、地方PPP项目清理评审标准来看，已经有一些比较明确的方向。Q：2018多少项目规模会被清理出库？A：这个预测相对困难，目前在库PPP项目数为7000个，项目额达10万亿，储备清单+管理库项目额达17多万亿，共11000多个项目。相对于目前在库规模而言，1万亿被清理出库的项目规模不算很高，真出现这个结果不意外。Q：如果清理出一万亿的项目规模，新的入库是否会补上缺口甚至超过清理规模？A：不从一万亿刚需的角度来看，新增规模可能超过一万亿元的投资额。按照之前入库项目投资额的数据，2015年七万亿、2016年六万亿、2017年两万亿，2017年入库规模下滑是由于下半年项目清理暂时中止入库带来的。目前大量项目等待入库，未来非入库项目难以获得金融机构融资，所以之前可能已经完成采购的未及时入库的项目，意识到非入库会给接下来的流程带来困难，造成排队等待管理部门审批裁判的现象。因此随着政策管理规则制定完善，管理库规模增加两到三千个项目数量是可能的。所以，除了公司经营背后的实体经济增长、订单增加，PPP入库规模增加并非是PPP模式突然的爆发，而是出于管理换挡、堆积项目的集中确认带来的。-国金证券