全筑股份：2018年年报解读交流电话会议纪要20190402

时间：2019年4月2日 9:00嘉宾：全筑股份公司副总经理兼董秘 李总 公司财务总监 李总主持人：国盛建筑行业分析师 何亚轩公司基本情况：公司发布2018年年报，2018年营业收入65.2亿元，同比增长41%；归母净利润2.6亿元，同比增长58%。经营性现金流量净额流入1.9亿元，去年同期为净流出2.8亿元；每股收益0.49元。四季度营收19.9亿元，同比增长22%；四季度归母净利润1.3亿元，同比增长15%。公司拟每10股派发现金红利0.2元。Q&A1、公司毛利率较去年出现明显提升的原因？全装修产品是透明、刚性、标准化的产品，上游地产商给出的利润空间基本稳定。公司毛利率提升的主要原因如下：1）业务构成上，高毛利率的设计业务占比增加，公司设计板块的毛利率在48-50%左右，高于住宅全装修；2）18年承接的恒大全垫资业务中，恒大给予10%的市场风险金，对于公司毛利率有较大影响；3）18年通过回收恒大的部分商业汇票获得收入；4）公司内部管控和规模效应的显现，固定费用分摊比例降低。2、公司18年经营性现金流出现大幅改善的原因？去年整体资金面紧张，公司加大收款力度；另外公司17年的委托贷款转成现金流入。 3、19年至今公司订单的增长情况？公司作为住宅全装修龙头对未来行业的景气度如何判断？目前具体数据还未统计，由于去年基数较高，且四季度考虑资金问题放弃部分业主资金情况较差的项目，整体增长幅度低于去年。公司认为全装修市场未来3-5年是个黄金市场，公司也一直按照这个理念进行执行。随着地产集中度的提升叠加行业的整合，整个行业的集中度也在提升；由于公装业务市场开始逐步出现萎缩，从事装修的企业基本上的增长来自于住宅，包括C端及全装修。公装企业直接进入C端的难度较大，但通过B端、全装修端相对简单，但也需要时间积累，全装修是高度标准化、高度精细化、高度成本管控的产品，公装相对比较粗放，容易失控。公司也认为装修行业的净利率在5%是个正常区间。4、公司家装施工业务相比17年出现下滑的原因？公司在浙江、江苏、武汉成立了多家分公司，目前由于对别墅、高档住宅的限制，新建别墅房源减少，存在外地扩张的不确定性因素；另外18年资金面紧张，很多本来预计实施的装修项目都推迟延缓。 5、公司家具业务较17年出现大幅增长的原因？公司木制品及家具业务主要与工程配套，另外18年公司新成立橱柜品牌。由于家具业务基数较低，因此出现较大增长。 6、公司华东以外的地区业务的拓展情况？公司的外地拓展包括两条主线：1）跟随地产大客户全国性的布局，风险小成本低；2）进驻外地后选择当地的房地产市场，公司瞄准大的产业转移，做一 些重点城市的深耕和布局。 7、目前B2B2C业务的发展情况？目前B2B2C业务的签约增长很快，但业务收入增长低于公司预期。去年由于整体经济形势、资金面紧张，导致一些项目延缓，包括一些项目转变，由原来的成品住宅变为毛坯房，导致业务收入增长不及预期。未来预计整体的发展方向不变，但比公司预想的要慢。 8、18年恒大的订单收入占比情况，恒大业务的区域占比如何？除恒大外其他的地产客户情况？占比49%左右，华南相对偏少，在长三角、华中、西南区域相对较高。除恒大外，地产客户包括绿城、融创、保利、上海地产、世茂、中梁、绿地、富力等。9、公司目前给地产商的账期多久？与去年相比有多什么变化？与开发商签订合同时，在施工前有5%-10%的预付款，施工过程中按照工程进度支付到65%-70%，完工以后支付到80%-85%，另外15%-20%有一个相对的较长结算周期，在结算报告出来后支付到95%-97.5%，剩余2.5%-5%有两年的质保期。整体来说对于开发商没有严格的账期。10. 近期长三角一体化持续加速，上海市委书记李强提出将在沪苏浙三省市交界区域建设“长三角一体化发展示范区”，公司作为华东全装修龙头是否有望受益？公司作为上海市上市的龙头装饰企业具备长三角区域的先天优势，示范区建设后通过吸引人才带来的人才公寓、长租公寓等业务对于公司装配式业务有积极的作用，长三角一体化带来的业务在未来几年是个长期转化的过程。 11. 地冬设计目前的经营情况是怎样的？和公司的装修业务是否有较好的协同？地冬设计的经验比收购时的预期要好很多，地冬设计不是室内的装饰设计公司，是原创的建筑设计公司，参与设计上合峰会的新闻中心、杭州亚运会等项目。公司与地冬设计存在部分协同效应，一是地冬设计完项目公司存在对接施工的可能性；二是公司的地产客户也有商业综合体的项目可以和地冬设计对接。 12. 公司目前装配式装修业务拓展的情况？在民用住宅领域，公司大部分采用了装配式，除了涂料、墙壁砖、石材需要现场施工外，基本上都是后台生产；另外民用住宅相比于写字楼、酒店等空间较小，做装配式装修的性价比不高。长期来看，装配式装修需要与主体建造方式相结合，需要配合消费者的审美理念。 13、公司全生态家居板块的业务情况，未来整体发展趋势如何？全生态家居包含两部分，一是硬装修，通过B2B2C的形式获得累积效应，需要一定的过程与时间；二是装修后的服务，包括B2B以及B2B2C的软装、增值服务。长期来看，装饰公司面对C端客户是必然的发展方向，公司认为C端是一个长期的发展过程，需要现场施工、客户的资源累积，公司希望经过5-7年的时间达到大规模的发展，目前前期还是小规模的、区域化的发展态势。 14、公司目前挑选项目的标准较去年年底是否发生变化？公司会对资金环境做一个判断，目前认为资金面的传导没那么快；项目选择标准没有变化，相对还是比较谨慎，等资金面传导落地后才会进行调整。15、截至目前，账上货币资金5.6亿，短期借款9亿，短期的资金压力情况如何？目前各个融资渠道的额度情况？目前传统融资模式中银行滚动融资较为常态化，通过滚动融资短期现金流没有大的问题，另外公司可动用的银行授信额度远大于借款金额。传统融资的银行综合授信额度在21-22亿，实际动用一半左右；直接融资的中票、超短融及ABS的批文已经拿到，18年由于资金面紧张，公司信用评级较低（AA），直接融资推进较慢。 16、公司18年票据结算额度大幅增长，未来是否趋势性的成为与下游结算的方式？票据结算金额大幅增长的原因主要是受制于与开发商的结算模式，18年收到恒大的商业承兑汇票较多，金额较大；相当一部分是通过背书、转让，或者通过公司自己的商业承兑汇票进行结算。未来公司希望控制票据结算的量，18年是短期的应急措施，大额提升票据结算对于劳务分包的接受度会有一定影响，未来不会大幅增长。17、公司年报中计提坏账准备超过1亿，具体来自什么科目？后期有没有转好的可能性？公司计提坏账准备具体来源于新增应收账款的余额百分比计提导致坏账准备增加，未来应收账款收回后计提的5%可以回冲。 18、公司今年的资金安排情况？公司新增10亿的收入预计需要1.5亿的资金投入。1）春节之前公司公告引入战略投资者，也是解决资金问题的一个方式；2）恒大的项目在今年会陆续获得收入；3）公司还希望19年的全垫资模式的业务规模略有增长达到25亿左右，增量资金缺口3亿左右，主要考虑银行的授信，就有比较充足的保障。-国盛证券