天风食品饮料分论坛纪要：刘鹏—新品类和新模式-食品饮料行业2017年投资策略

刘鹏：非常感谢大家今天来参加，非常感谢各位一直以来对我们的关心帮助，今天我们邀请了几位非常重量级的专家，包括白酒行业的咨询顾问、还有我们的梁总、杨总，还有茶叶行业的专家，我们还邀请了公募基金的基金总理，所以我觉得这个对各位投资者的判断有很大的帮助，我主要就介绍一下今天来参加的嘉宾。另外明天上午和下午我们还安排了一些专场的上市公司的交流，大家有兴趣，我们一会儿会发一个表。另外还有两家港股公司，都非常有意思。对大家明年的投资有非常大的帮助，我简单介绍我们会议的议程。这个标题我想了很长时间，今年白酒涨了很多，我们今年整个把握也不是特别好，推荐了几个没有涨的股票，明年从全年的周期来说，我觉得白酒有机会。所以我坚持我自己的一个长期的思路，明年我们这个思路应该会比今年表现更好。主要就两个部分，一个是行业机会，和个股推荐，行业机会的话，我们说了很多了，在板块这块，肯定有上涨空间的，短期比长期估值要高的。实质上明年的上涨空间在缩小，我们说的次高端白酒也在大幅度的涨。然后行业增速起稳，这个很关键。然后不具优势品种是关键，这个是最重要的。明年我们的板块存在一个标配和超配的问题，今年基本是超配的。今年整个涨幅都非常不错，这个一定是要重视的。明年要在标配和超配做一个选择，要选择具有长期优势的个股，这样个股能够把标配和超配的问题回避掉。我觉得明年进一步上行的可能性不大。子行业的话，我们就是首选调味品，然后是牛奶子行业，关注部分转型公司。对他做一个自上而下的结合，明年的白酒的投资应该是以个股为主。这个大家可以看一下，这个很清晰了，实际上从2006年以后，2007年到2011年食品是很好的，部分食品股超过一倍的收益。到了2012年和2015年，我们的板块涨幅远远低于其他行业，有三年还是倒数。到今年10月30号，是正收益，超过A股。今年我们板块还不错，明年还会有一定的相应的收益，跌了四年，涨了一年，明年跌的可能性小，至于涨多少，就不好说了。明年下半年我们判断，有一批成长性的企业估值会到30倍到35倍，到2018年这些公司估值可能会降到30以下，明年上半年非常关键，还有半年到一年左右的一个比较有机会的时间，这是我们整体的一个判断。然后这个图也比较有意思，我们统计了过去有五年，包括几个时间段不同的食品子行业的涨幅阶段，比如说调味品过去三年涨幅落后于食品整体，今年更是落后很多，值得关注，其他的子行业基本面恢复的不好，那么白酒过去5年涨幅和板块一致，最近2年涨幅很大，预计后年整体空间不大了。那么啤酒全面落后，但是基本面还不清晰，但是要重视，涨幅很差。那么乳制品也要关注，前2年涨幅是比较低的。所以明年可能会有一定的机会。然后再谈一下增速，过去五年时间，整个食品饮料板块的增速，不断往下，所以这个过程中，估值水平一直往下掉，从今年来看，基本认为是触底了，往上有一个反弹的动作，我觉得这个跟很多海外的情况是很类似的，这个很重要。但这并不是我们强调的重点，重点是板块不会往下，会往上，我们要找一些有机会的细分公司，比如说一些自上而下的个股，看一个长期的公司。 然后估值的话，目前短期估值是比较高的，比如说茅台、伊利，会增长20倍。如果增速20，那可能增值中枢不太容易往上了。从现在来看，还是比较低的，现在是1.4左右，历史是1.8，我觉得明年还有一定的提升。但是时间还没有到，明年估值水平会上升。这个是一个图，大家可以看，绝对估值已经28倍，明年可能会到24倍左右。A股的相对估值比较重要。子行业的话，这个大家也都很了解，我们很看重的是调味品、白酒和健康食品，作为我们中国的文化关键，这些年调味品增速很大。健康食品，我们一直强调中国习惯性消费，他具有持续性。我们2015年推荐的核心标的，他就是持续性的消费，存量的东西不会掉的，只是所抢东西快慢的问题。那些冲动性的东西，始终会担心会不会被替代。我们一直说新的消费人群减少，这个难度是很大的。我觉得对于很多食品公司来说，是怎么抓住这些年青消费群。比如说调味品，他是被一些家庭教育、文化引导的东西，这个情况很难调整。我觉得传统食品代表了文化精髓，能够放量，而且有年度。消费者对价格不敏感的，所以能够维护长期的增长，估值不会下降，甚至还有往上提。所以整体来说，这个是我们长期看好这几类东西。今年我们首选还是调味品，然后是白酒。另外就是说这个很重要，很多人跟说我哪个行业更好？我们仍然坚持之前的观点，子行业的表现在今年的市场来看，差异不明显，食品比白酒来看，食品涨的比较少，食品出现牛股的机会会更多一点。这是食品和白酒的估值水平，食品增速不会往下掉，大家应该很明白了。至少在哪个里面重点布局，这是对于方向的判断。然后调味品，就是三年整体滞涨，然后龙头业绩有超行业较多，预期低，然后自上而下外延改革比较多，所以值得重点布局。滞涨，所以我觉得我们首选调味品的核心理由。你看这个是我们调味品板块的滞涨三年，应该说两年之间，报表是不断改善的，未来会有更多的突破，这种东西是我们比较喜欢推荐的东西。然后从业绩来看，我刚刚说了，他的龙头业绩快很多。然后乳制品的话，从现在来看，我们看好的还是细分的产业链级别的机会。真正来说，现在中国缺好产品，优质的产品缺乏。每一年市场都会有一个对于新品的验证期，然后最终全力推它。他会享受比这个板块高很多的估值，新东西替代老东西，在A股在估值方面表现出来也特别明显。我们会再写一个第二篇报道，就是大单品和小单品，大家也可以期待一下。然后在产品当中，第一个是新鲜需求，产品短保趋势，第二个说健康需求，大家对我们的奶源升级的趋势，现在提倡有机产品，所以觉得非常关键。然后口味需求，口味的差异化，这个已经喊了很多年了，比如说现在的伊利也做牛奶，这个互相融合非常明显。然后还有我们的原奶价格上涨，这个非常明显。包括所谓的供给需求的不平衡的情况下，明年原奶肯定会继续往上涨，然后我们看好西部牧业还有我们的先锋新材，我觉得是非常好的产品，广泽股份也是不错的。这个是有些数据，大家可以扫一扫，大家都想买健康食品，很多人对健康食品不满意，觉得不能提供给我，我就少买。然后中国的受访者愿意花更多的钱买好的产品。口味方面，这里也列出来了，这个情况跟海外的例子是一样的，在 乳制品，像这种新的产品，以及所谓的一些新的更好营养效果的产品更重视。然后这个食品转型公司，这个跟大家强调一下，你想恒大、还有360等公司，这些公司加速所谓的很多公司的转型，推荐证券化提升。在我们食品行业，这个是越来越强化的。食品公司本来负债率低，现金好，小企业民营多，另外老板普遍年纪大了，所以驱动今年大量的食品公司转型。我这里花了一个图，把过去大概6年时间我们上市公司涉及的并购公司列出来了。今年一年超过了去年四年的综合，这个情况一定要重视。还有一张图我没有放，这种所谓的带动效应明年会有更多的公司来转型。然后我们的白酒，是食品饮料的基石，白酒占食品板块的一大半，任何时候食品饮料的机会都是白酒推动，我们这里也画了一个图，有些数据还有一点小问题。过去三年时间，从2013年开始白酒行业复苏，他股价涨幅和市价的涨幅关系，有些东西长期股价涨的很多，会影响一些其他的因素。我们大概分析了一下，三年的股价涨幅是市场涨幅，像我们的山西汾酒、伊力特、还有我们的洋河还是超过了他的业绩涨幅的，这样我们可以有比较好的收获。但是并不是所有的都是这样的，所以这个我们整个板块定一个框架，在复苏和周后期，先确定一个框架，再挖掘一些好的产品。由于时间关系，我就不太展开了。我们主要看茅台，伊利以外，预期低，没有机构固执低的大股票是白云山，扣除现金，明年15倍，不扣20倍，未来两年复合增速20到25%，还有我们今年的王老吉，他今年来看，已经超过了家多宝的总数。所以这个过程中，白云山我觉得是非常很低的，包括他这个官司没有解决，明年有一个多重因素带来的拐点，这个一定要重视。很可能明年，能带来200亿的估值，白云山一定要重点关注的。在药里面，明年情况会比今年好一点。还有我们的洋河股份，明年14倍，增速15到20%，估值可以到20到30%以上的空间。值得重点布局。这个是这样的，第一个他省外这一块，明年预计能做到25%，省内很关键，我觉得明年可以到3%之间的增速。如果说酒有一定的突破，会更好。我觉得说很可能明年一季度大家可以看到一点不一样的东西，关于未来海外的这种全面的整合，非常有可能把自己有特点的东西展示出来。所以这个的话，大家一定要关注。我没有写到这个报告里面，这个会更加重要。我觉得洋河明年涨到30%，是很大的。还有中等的股票，云南能投，我们看好先锋新材，中炬高新、顺鑫农业，小股票就是永安药业、恒顺醋业。先说一下，云南能投，把集团的资产、包括一些天然气的资产放到上市公司，第三平台化，这个维护三年左右，这个公司说白了，虽然是国企，但是跟其他的国企不一样，未来一定是往上走的，他的目标就是未来增速不能低于上市公司。所以明年，我们把他排在第一位，明年估值在24%左右，我觉得非常好。从工业变成消费品，从很差的国企变成很厉害的体制内的东西。我们简单看一下，之前一直有提出说北茅台提升的估值增速，如果数据好，能够到25倍以上，我们说业绩提升，替代性放量、滞后性提价、无限生机效应，海外扩张是近年以来股价上行的核心因素。这个是我们在百度的一个数据，双十二的一个数据，茅台的买家画像，真正40 岁以上的通过网购实现的，只有28%，然后低于40岁以上的占比非常高，占比70%。30岁以上的，这个占比都非常高。可以判断未来除了在终端买的，在网上买的越来越多。所以这个图再过几年，他的代表性更强。所以买茅台成了未来年轻人，他们对于品牌选择的能力，不像很多老年人。真正来说通过线上去销售，通过新的生活方式去买，未来这些人会成为重要的增量。所以我们买茅台酒是买的这一块的怎量。别的白酒不像这样，除非你有很想的运营能力。所以我们对洋河很期待，我觉得这个非常重要。第二是关于他的提价，这是他一直价格的涨幅。在海外来看，他的提价的幅度跟人均收入一致，目前茅台还是低于这个水平的。大量的提升他的非标产品提升他的价格，我觉得这个很好。这个我们做了一个比较，这个是星巴克和茅台的一个比较，现在每一个城市都有一到两个甄选店，就是穿着黑色衣服的，全国大概500左右，这些人有资格去进行甄选产品的泡制的。星巴克现在要做等级的，跟茅台一样，茅台也是我要做最高端的品牌。对于他未来提升估值，引导消费形成粘度有非常大的作用的。虽然这个品种看着差很远，但是从本质来看是一样的。所以这个对估值影响很大。然后还有海外业务，现在茅台在一带一路中发挥了很大的作用，像过来这些市值大的公司，都是海外占比很高的公司。这是过去茅台股价的涨幅、收入涨幅、基本都在200左右。我们这五年还是在赚茅台价格的钱，估值水平没有很大的提升。最终应该倒过来，板块估值会不会跌到235%，我不知道。这个板块估值不是我们现在能够判断的，所以我觉得大概是这样的。由于时间关系，调味品我再说一下，这个我觉得明年收入能够到16亿到17亿，后年我们超过4个亿是没有问题的，市值超过40多个亿是没有问题的。然后先锋新材，他的公司的核心优势，一个是民营企业、机智灵活、未来会把自己京东跟这个公司达成更多的贸易，产业基本的整合，细分子行业，这是非常好的模式。这里面也有一些区间的项目，都是我找产品、找渠道、你原来公司的老板做一个财务参与一下，我觉得这个非常关键。然后我们预测两种，第一种到2019年，做到10万分，除了北上广深，还包括珠三角和长三角人群，总人口1.35亿人，千分之2.5人买，有11万分，则收入36亿元，利润率30%，有25倍275亿元市值，加奶源和其他有314亿元市值，较目前有3.3倍空间，基本是3年3倍。那么比较悲观的一种，是预计2019年做到6万份，收入22亿元，利润率30%，利润是6.6亿元，空间还是不错，较目前翻倍，2年翻倍。我觉得近期来说，现在是非常好的布局时间。