鲁泰A：三季报电话会议20171027

时间：2017年10月27日出席高管：证券事务代表 郑总、财务总监 张总、财务部经理 张总一、公司情况介绍公司是目前全球最具规模的高档色织面料生产商和国际一线衬衫制造商，拥有从棉花种植到纺纱、漂染、织布、后整理、制衣生产的完整生产链。1.业绩情况：1）前三季度公司收入46.22亿，同比增长8.37%；归母净利润5.90亿，同比增长1.54%，EPS0.64元；2）2017Q1~Q3收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%，净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%。Q3单季收入增速提升、但净利同比出现下滑。2. 分产品情况：1）前三季度面料收入增7%+，衬衣销售增4%+。2）17Q3面料产品收入为11.7亿，与去年Q3同比上升、预计增长双位数；衬衣收入3.2亿、同比下降，其余产品占比较小、变化幅度不大。3. 毛利率情况：1）1~9月累计毛利率变化：总毛利率同比下降2.37PCT至30.37%。主要为棉价和人工等成本上升所致，同时汇率升值也有影响。成本方面，2017年前三季度棉花成本上升10%左右，人工成本上升8%~10%、相对刚性。此外，环保压力使得化工、包装产品价格上涨，对成本也产生了上行压力。汇率方面，17年以来人民币持续升值，通过影响人民币计价订单价格对毛利率有不利影响。分产品来看，面料毛利率下降1.82PCT，衬衣下降1.54PCT。成本端面料上升2%多，衬衣上升6%多。2）17Q3单季毛利率变化：17Q1~Q3 毛利率分别为32.42%、30.73%、28.40%，同比分别+0.67/-0.70/-6.64PCT，环比分别-1.38/-1.69/-2.33PCT。Q3毛利率同比和环比降幅均较大，主要系成本上升和汇率升值的影响更为明显。单季度棉花成本上升约8%、幅度较大，另外人工等成本持续刚性上升。分产品来看，Q3面料成本上升超过4%，衬衣成本上升超过6%。Q1~Q3人民币兑美元汇率升值0.73%、1.81%、1.85%，Q3汇率升值幅度较 大、在公司Q3环比Q2有提价背景下有抵消作用，致使人民币计订单价格环比Q2持平。 二、Q&A环节1.2017Q3收入同比增长13.80%原因？1）主要是由于主营业务中面料和衬衣收入增长。面料1~9月增7%多，衬衣增4%多。其中1~9月面料增幅较H1提升、衬衣较H1下降。2）从单季度表现来看也有去年Q3基数较低的影响。2.色织布面料的价格走势？1）2017年1~9月平均美元价格相对2016年1~9月呈下降趋势，考虑到汇率变化（16年全年人民币贬值、17年以来处于升值态势，平均来看前三季度同比去年仍有一定贬值），人民币价格基本保持持平。2）面料收入增长主要来源于销量的增长。3）分季度价格：Q2与Q1相比美元订单价格基本持平。Q3美元订单价格单季环比Q2上升3PCT多，但是受到人民币升值影响，换算成人民币价格基本持平。3. 目前接单情况？1）面料接单到11月，衬衣接单到年底。2）Q4接单价格（美元）较三季度环比略升。4. 下半年价格提升原因？1）成本上升传导；产品研发显效、针对客户提供定制性服务，相应业务盈利更好。2）接单方面，出口改善、需求略回暖也有利于企业提价。5. 接单价格会受哪些因素影响？1）整体市场情况；2）公司根据市场情况进行产品结构相应调整：在市场需求旺盛的情况下，在选择客户和订单方面做工作，提升产品附加值。由于成本在环保、人工等很多方面都是刚性的，所以公司需要在产品研发等方面进行改革。6.色织布Q1～3销量？1.14亿米。7.1~9月衬衣收入增4%多、较H1增速8%放缓原因？ 海外产能投产增加，这部分产能产出的产品相对低价，因此总体销量增加背景下平均价格可能较低，总体收入增幅放缓。8.公司收入增长提升应归因于出口环境的改善还是行业集中度提升？1）大环境回暖是收入好转的主要原因；2）公司自身议价能力的提升也对收入持续增加提供了一定支持。9. 海外产能情况：1）近年来公司国内产能近满产，产能增量主要来自柬埔寨、缅甸、越南的产能投产。2）柬埔寨600万件衬衫、缅甸300万件衬衫产能已投产，但目前效率仍较低。预计17年柬埔寨产量300万件、缅甸110万件左右。3）越南规划产能包括6万锭纺纱、3000万米色织布、600万件衬衫。其中纺纱项目15年底投产，色织布一期1000万米16年投产，二期1000万米和三期1000万米分别于17Q2、Q4投产，17年计划产量1500~1600万件。衬衫项目一期300万件计划16年末投产，今年预计产量100万件、但因投产时间晚于预期可能实际略低。4）海外产能累计17年预计贡献面料产量1500~1600万米；衬衫产量预计400~500万件。10. 未来产能的增加计划？1）国内产能没有增加的计划，主要方向为释放境外（如越南地区）的产能。2）在已有产能未完全释放之前，公司没有计划在其他国家继续投资。11. 对明年棉价走势的判断？1）国内长绒棉价格在上升，国外价格比较稳定，二者走向目前有分化；2）由于拥有自己的棉产地，在新疆有19万亩左右的棉田，公司一方面原材料质量和成本可控，另一方面，公司对内棉和外棉选择的余地比较大。国内棉价上升背景下公司相对有成本优势，可以通过越南工厂绕过中国对棉花进口的配额限制，用外棉进行生产，再将纺好的纱线输入到国内。3）三季报中库存的增加主要是原材料棉花。12. 在人工成本持续上升相对刚性的背景下，如何解决毛利率下滑的问题？1）主要从提高员工效率，加强设备自动化，加大境外产能的使用，尽快释放境外产能等方面降低综合成本。2）主要产品面料方面，公司的生产自动化方面一直在提升。公司还加强战略客户合作，加强产品研发，提升产品结构，提高产品附加值，保证毛利率相对稳定。 13. 汇率升值在报表层面的体现？1）公司是出口型纺织龙头，人民币汇率走势对公司影响比较大；2）公司接单和发货（确认收入的时点）存在时间差，汇率变动会影响收入和毛利率；3）从今年情况来看，公司采用更加谨慎的套保策略，对期限的选择也更加灵活；4）汇率的影响从报表指标上看主要体现在三个方面：在财务费用里的汇兑损益科目，套期保值产品的损益（今年是收益、去年有损失），另外还有公允价值变动损益。14. 随着行业环保力度的加强，公司在印染方面的优势如何体现？1）公司的印染产能全部自用。2）公司产品定位偏高端，环保力度加强会淘汰定位低端的小型工厂或企业，公司会受益，但目前在这方面受益尚不明显。-光大证券