光大：从复工潮看行业机会——光大宏观行业联合电话会议纪要20200213

【宏观首席分析师：张文朗】宏观:行业复工情况差别比较大返工时间临近，光大宏观团队向周围亲朋做了230余份调研，涉及多数省市区，18个行业。因为调研样本受限，以下结论只有部分参考意义，具体情况还有待进一步观察与研究。复工不是一刀切，各地、各行业根据实际情况复工。官方信息表明22个省市将复工推迟不早于2月9日，湖北不早于2月13日复工，浙江工业、服务业和建筑业分阶段复工。节后春运发送旅客数同比-86%。受访者中，23%表示2月9日之前已返回工作地，36%在2月10日到达工作地工，41%在2月11日及以后开工。但需要注意,返回工作地不一定是立即开工，一般可能有隔离期，期间看条件而定，可能网上办公。分地区看，湖北复工影响最大，东北某省企业复工推至2月中下旬，东南某省影响较小。分行业看，在政府、医院、铁路、电力等部门复工较早；食品制造受元宵旺季、钢铁企业受高炉难停，未推迟开工；建筑工人延迟返工，餐饮、娱乐行业开张难，学校推迟返校，线下培训机构推迟开课。具备远程办公条件的企业已灵活开工。调研中，46%的受访者表示会采取线上办公，而54%的表示仍需现场办公。从事IT、设计、审计、金融等行业，宣传、HR、公关、财务等岗位的受访者表示公司提倡远程办公，但建筑、采矿、制造、科研等行业，技术、交易、实勘等岗位的受访者表示无法远程办公。疫情对个人的影响，尽管返工时间不确定，93%的受访者仍表示不会因为疫情而换工作。但部分离乡务工人员的创业计划延期，部分农民工表示如果外省返工持续受阻，会在当地先找工作或留家忙农活。对于收入影响，77%的人表示基本工资不受影响，但是56%的人认为绩效工资会受影响。教师、国企、互联网企业的受访者表示收入不受影响，餐饮、装修、部分小制造企业受访者基本工资受影响，50%认为暂停工作半年以上生活受到的影响能承受。疫情对企业的影响，装修家居、餐饮、食品制造、商超、服装企业受访者表示受影响较大。部分港口外贸订单签订时间早，暂未受影响。小型私营企业在利息、房租及核心工人基本工资的刚性开支下，推迟开工增大资金压力。受访人员表示，疫情短期对收入、企业经营都带来了一些影响，但非常支持政府对疫情的防控措施，还主动加强疫情防范。大家明白冲击是短暂的，春天已经到来，齐心协力客服困难，未来无疑会更加美好。【银行首席分析师：王一峰】银行：需求偏弱VS供给偏强金融机构总体复工较严格执行各地政策，金融基础设施运行正常。春节以来，信贷总体呈现供给偏强而需求偏弱的特点，从侧面印证企业复工情况，大体如下：1）1月份信贷、社融增长较好，未受疫情影响；但2月份以来，总体投放偏弱。目前尚不能判断2月全月和3月份信贷投放，主要是由于信贷政策供给侧积极因素偏多，初步预计3月份信贷增长能够较好恢复。2）在货币监管方面：监管当局对一季度信贷投放政策较松，鼓励加大信贷投放，1Q信贷增量同比不滑坡；同时为稳定信贷投放，未来资本工具审批发行支 持力度将加大。3）在银行内部管理方面，鼓励信贷的政策包括但不限于：A）对疫情防控重点企业和重点地区（如湖北）设立专项信贷额度；B）总行权限适度下放，提高分行信贷自主性和有效性；C）调减1季度信贷投放资本占用成本；D）降低鼓励行业FTP贷款定价利率与下放FTP超限审批权限；E）弱化分行存贷比考核指标。目前对湖北地区信贷投放各类政策基本不设约束。4）在信贷需求方面：受停工、人员与物流隔离影响，截至目前2月份信贷需求不旺。需求上大体看对公好于零售、大行好于小行，个人消费类贷款受按揭贷款摊还影响较大，信用卡贷款增长大幅度受阻。下阶段随着陆续复工，预计基建领域信贷复苏相对确定；房地产企业融资回旋余地加大，一季度房企融资预计录得较好增长；普惠小微及个人经营性贷款需求较好。5）目前阶段信贷增长较好的领域主要包括：A）受益于抗疫专项再贷款政策，投向10省市重点医疗物资和卫生防疫企业，可享融资成本不高于1.6%，银行基本承担通道角色；B）5G、AI、工业互联网、物联网等重点产业和新型基础设施领域；C）“医药卫生行业”（含医药制造、批零、医院与相关建设）商业性贷款信贷支持力度加大，优先审批，优先安排；D）增加制造业中长期信贷资金安排。6）定价方面：不完全统计已有29个地区出台了鼓励（或强制）的定价优惠或者利息减免政策，要求对受疫情影响大的行业予以支持，初步测算以上政策对利息收入会造成一定影响，目前看主要是阶段性的，在湖北地区、抗疫重点行业定价出现较大下行。另一方面，负债成本管理力度也在加大，主要是定期存款和结构性存款定价管理加强。【地产首席分析师：何缅南】地产：房企全面复工大概率2月底，开发贷投放倾向百强房企新冠疫情突如其来，行政命令雷厉风行。我们认为房企全面复工大概率2月底。在严格隔离管控措施下，房企延长假期、推迟复工，暂停线下售楼，对房地产行业的销售、新开工、施工、竣工等造成全方位影响。超60个省市区明文规定暂停开放商品房售楼处，包括山东、江西、广西、河南、辽宁、黑龙江、武汉、成都、南京、杭州、北京、上海、天津等地。恒大明文规定全国1246个地产项目2月20日前不开工、1040个售楼处不开业2月11日郑州市住房保障和房地产管理局印发《郑州市房地产企业复工实施方案》，明确除群众生活必需的物业服务企业和房屋租赁企业外，其他房地产企业【2020年2月23日24时】前不得复工。近期宏观流动性边际宽松，其主要目的是为了降低实体经济融资成本，为了避免宝贵信贷资源在“个体理性”中“自发”向房地产市场集中，从而抬高短端融资成本，我们认为房地产行业资金面的总量管控将继续，按揭贷款减少将为开发贷增长留出余地，在结构性方面将会倾向规模较大的百强类房企。我们维持2020年房地产行业资金管控持续，棚改收关托底投资，房企以价换量 边际效用递减，地产开发链重心后移的前期预判，具体预测数据和测算逻辑详见年度策略《2020：棚改收关托底投资，配置龙头防御价值》。我们假设疫情解除后，房企能够迅速组织起正常经营活动和施工活动，在后续时间中保持正常施工的节奏；假设需求侧购房者能够在较短时间内恢复原有购房安排并予以实施。我们在2020年度策略数据预判的基础上，以本次新冠疫情的影响时间和影响程度为敏感性双指标变量，对2020年的房地产行业数据进行前瞻性量化分析，以便及时跟踪后续变化。详见《2020年房地产四维数据的“新冠”敏感性分析——光大房地产行业2019数据分析及2020年新冠疫情敏感性测算》。当前行业总量下行，竞争激烈，新冠疫情加速了行业结构分化，并购加速集中度提升，房企短期业绩表现和中长期盈利增长加剧分化。龙头房企收入端弹性确定，业绩增速相对稳定，估值具有较强防御性，股息率具备吸引力。推荐市值较大，股票流动性较好，基本面明确，现金流安全边际高，业绩确定性较强，具备持续投融资优势的房企，推荐A股的万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股的融创中国、中国金茂、华润置地。【光大汽车首席：邵将】汽车：疫情对光大汽车时钟运转至复苏影响小，3月前后板块估值修复将迎来上行趋势中的颠簸期总体结论：汽车生产企业从复工到全面复产还需时日，如果3月疫情得到有效控制，从去年四季度到2020年二季度光大汽车时钟对汽车板块的周期定位为被动去库状态，这一判断目前看较难以发生逆转（我们的系统中疫情对汽车时钟的运转可以量化监测），这个阶段行业景气度的趋势向好触发板块估值确定性发生修复，3月行业销量增速数据边际走弱后，4、5月冲击本轮复苏期单月增速峰值，而此次“武汉疫情”会显著拉低一季度行业销量增速，若疫情一季度得到控制有望拉高二季度销量增速，数据的高低起伏会更为陡峭，板块估值修复的时间敞口会持续至2020年二季度，3月份数据的边际走弱叠加零部件板块业绩披露大概率存发生估值修复过程中的颠簸期。个股推荐上汽集团、华域汽车、长安汽车、广汽集团和德联集团。仍有部分企业预计下周开始陆续复产。大部分企业2月10日起复工实行申报备案，分类分区分时段复工，仍有部分企业于下周陆续开始恢复生产。从复工到真正的复产需要解决：1）工人返工的复工申请、培训、隔离；2）供应链采购的协调及物流问题，按照员工本地化程度，供应链本地化程度及企业自身垂直化程度，不同企业下周开始陆续开始复产，一旦疫情有效控制，有望在全面复产后增加生产效率，尽量挽回前期损失。光大汽车时钟下“非典”和武汉疫情缺乏可比的内在基础光大汽车时钟的建立就是为了区分行业内在的景气趋势变化和事件性影响。汽车行业作为工业行业重要构成项，其自身的库存周期是工业库存周期的原因非结果。而光大汽车时钟的建立就是对汽车库存周期的定量描述，“非典”和“武汉疫情”等外在条件在不同的时区对时钟的运转会有不同的影响，最终的效果是加速或者减缓时钟的运行，而不同时区触发板块超额收益的主要变量是不 同的。我国非典疫情大致始于2002年11月，终于2003年6月。其中，2003年4月15日—2003年6月24日是我国非典疫情达到高峰的时期。这一段“非典”集中爆发期对应了光大汽车时钟的被动补库，也就是滞胀状态，这一阶段行业的基本面刚刚经历了“过热”开始边际走弱，而板块的估值在几轮周期中的表现并不稳定，这是一段基本面见顶，行业向好成为一致预期下板块估值没有稳定规律的时区。而此次“武汉疫情”对应了光大汽车时钟被动去库下的复苏时期，这一个阶段的主要特征是行业景气度底部向上，持续向好，但向好的主要因素源于稳定的基数分布，而非需求的大幅增长，属于行业底部拐点充满争议的阶段，而估值修复（非业绩大幅改善）是主导板块这一阶段超额收益的主要变量。还有就是行业产能周期不一致，2003年行业渗透率不到2%，属于导入期初期，驱动力量是轿车的普及，而现阶段预计行业渗透率24%左右，属于大规模普及末期，驱动变量是SUV尾部红利的释放，以及电动车为载体的智能网联技术方兴未艾。汽车板块在武汉疫情下会如何走？疫情较为严重的前5个省份2019年乘用车销量大约占全国30%左右，因此事件性影响会阶段性的拉低一季度行业复苏期销量增速修复的幅度，但不会影响行业已经切换至复苏时区的判断（我们的光大汽车时钟体系可以对时钟运转是否受到影响做定量测算）。因此估值修复的时间敞口会持续到二季度，一季度行业销量增速受到疫情影响显著被拉低，但一季度压抑的需求随着疫情的好转的释放，有望拉高原本就较好的二季度行业增速，随着疫情的爆发和好转，会令行业增速的季度波动更为陡峭。对于估值空间位置修复比较充分的个股在3月前后会有发生震荡，但这种震荡是上行趋势中的行业数据边际走弱叠加零部件子行业业绩增速触底下的正常估值波动，在今年二季度前不会改变行业景气度底部向上过程中板块估值修复的判断。【光大金属首席：王招华】钢铁行业开工观点（2月12日）截止2月7日（上周五），全国高炉产能利用率为77.76%，较节前下降2.3个百分点。这个开工率是最近三年以来的最低值，但是也低不了多少（幅度1个百分点左右）。因此，可以说，从生产的角度而言，疫情对钢铁暂时还没有造成影响。但是根据我们对一些企业的调研、交流，了解到，疫情对钢铁行业的影响主要体现在三个方面：（1）辅料的供应。大宗原料如铁矿石的供应问题不会太大，但是一些辅料如硅铁以及原料因为主要是公路运输，物流不畅，而导致了停产以及涨价；（2）下游的订单。下游诸多行业因为更加靠近终端，开工有所延迟，这样会使得钢厂在接订单的时候有所下降。以湖南省最大的国企华菱钢铁为例，华菱的订单薄板只接到了3月初（相比往年显著偏弱）、而中厚板接到了3月底，总体而言，薄板的客户更靠近C端。 （3）员工的返工。很多中小企业防疫物质的采购存在困难，部分员工返工也存在困难，这也为后续的继续开工可能造成一定影响。总体而言，新冠疫情如果不持续到3月份，对钢铁产业链影响不会有多大影响；如果持续到4月份，对钢铁产业链将可能会有严重影响。现阶段，我们认为钢铁板块的景气趋势在未来3-6个月总体仍是低位，板块的吸引力主要在估值低，我们中性看待钢铁板块，推荐的股票排序：方大特钢、宝钢股份、中信特钢。【光大建筑建材：孙伟风】建筑行业复工观点2月3日，中共中央政治局常务委员会议中，明确提出“