华创：宏观&周期联合电话会议纪要-周期股有望否极泰来&复工进度+微观需求跟踪体系20200227

【华创大宗任志强团队】周期股有望否极泰来&微观需求跟踪体系1、周期股行情1）从周期股投资的大逻辑来看，一般会在景气低点买入，景气高点卖出，结合宏观和地产的观点，偏长期来看，目前已经是商品供需基本面最差的时候，到达周期股景气的最低点。即使我们认为3月供需基本面仍然难以大幅好转，但偏中线来看，目前已经是景气低点，因此现在是周期股不错的配置点。2）从商品对期货的反应来看，出现期货升水现货，远月升水近月的结构。远期需求预期更好，现货压力较大。对股票投资来看，就是未来预期不断转好的状况。3）从估值来看，周期股和非周期股估值的差异达到06年以来的极值水平，周期股估值非常低。目前周期股是景气低点，但估值并不高，未来是一个上升预期。在景气低点匹配较低的估值，投资价值很高。综合来说，周期股估值达到低点，未来景气上行预期，结合期货结构变化，我们认为周期股会修复与非周期股之间的估值差异，具有上涨动力。2、微观需求的跟踪体系以及复工进度主要跟踪了螺纹、水泥、房地产、基建的指标，数据比较一般，整体下游复工进度偏慢，短期层面三月份钢材需求不会较大回升。螺纹钢全国钢厂直供2万吨出头，往年数据在10万吨以上，下降了80%；出库数据为日出库量27万吨左右，往年数据在50万吨左右，下降了一半；钢材直供量较低，主要因为工地还没有复工，日出库量有所回升，主要因为物流恢复，钢材能够销售给贸易商。水泥数据，从供给看，磨机开工率为1%，从需求看，出库率9%，低于往年同期水平。去年农历同期出库率达到30%，下周为46%，大下周70%，基本恢复正常。建华管桩基地还没有复产，可能三月初陆续复产，但开工率不会很足。通过钢材配送企业发现，2月份下游建筑工地对钢材没有要货需求，预计3月上旬同比下滑50%，三月中旬下滑30~40%，三月下旬下滑10~20%，三月整体下滑30%。制造业复工比房地产略快，制造业逐渐复工，地产没有观察到开工迹象。3.股票推荐钢铁主推低估值、高弹性、高分红的标的，包括方大特钢、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁，有色部分首推铜，包括中色股份。【华创宏观】疫情防控与经济工作会议七点点评对于上周末召开的疫情防控与经济工作会议部署，我们作7点点评。1、会议开展形式与以往并不一样。此次会议以电话电视形式召开，全国17个万县团级以上干部参会。透露几点信号：即更加看重此次会议内容传达的有效 性、准确性，更加看重此次会议内容执行的效果。2、会议对疫情与经济的定调。疫情或已进入尾部风险防控阶段。经济的重要性明显上升。此前从1月20日全国开始重视疫情以来，常委会/政治局会议的定调先是全力以赴防控疫情，暂时放下经济。后是疫情与经济并重。此次会议的召开，意味着进入全国以经济建设为主，全面推进复工复产，疫情防控在局部地区为主的态势。3、疫情防控的7点部署。增量的信息主要是，坚决遏制湖北武汉的疫情扩散输出、全力做好北京疫情防控、科学调配医疗力量和重要物资。短期内湖北武汉的管控或仍将继续，北京疫情防控可能会升级，确保延期后的两会顺利召开。以及因疫情影响、运输不畅带来的结构性物价上涨的局面随着交通管控逐步放松有望得到缓解。4、复工复产的八点安排。重点关注落实分区分级精准复工复产。“低风险地区要全面恢复生产生活秩序，中风险地区要有序复工复产，高风险地区要继续集中精力抓好疫情防控工作”。根据国务院此前的要求，各省要单独制定分级分类标准，以县（区）位单位，评估风险等级（高、中、低），拟定相应应对措施。据我们估计，目前全国（湖北、北京之外）处于高风险的县（区）仅剩40个左右，占全国2700个县（区）的1.4%左右，几乎全部的地区应尽快做到复工复产。5、政策展望：财政政策会更加积极，专项债额度可能会提升至3.3-3.5万亿左右。减税降费作为疫情进入休养生息期的必要手段，仍有政策期待。对于货币政策，会出台新的政策措施，比如定向降准，比如调整存款基准利率。此外，政策性银行的支持力度会加大。6、经济翻番目标：此次会议要求“确保”全面建成小康社会和完成“十三五”规划，此前（1月20日以来），政治局/常委会会议要么不提经济发展目标，要么以“坚持”、“努力”的措辞予以描述，此次定调更加清晰。预计全年经济增速底线在5.6%左右。1季度在3月加快抢工的情形下，有望达到4%左右的增速。但考虑到目前产能复工比例仅一半左右、海外疫情在扩散，这个增速的达成并不容易。7、地产政策：财政压力加大、稳增长诉求提升背景下，地产政策边际放松是必然的选择。从宏观调控者角度思考，理想的状况是房价稳定，销售和投资可以回升。反过来，房价暴涨，但销售和投资还没有起来，这种状况是较为被动的。预计地产政策的放松，短期在开发端的融资放松。中期待疫情消散后，重点在销售端，因城施策在更广泛城市范围应用，LPR五年期有望继续调降，限购限贷有望灵活调整。【华创地产袁豪团队】政策点评：多城积极出台需求端政策，银行探索房贷差异化措施1、“一城一策”密集接力，高能级城市供给端为主、低能级城市需求端探索，料城市将继续扩围1）供给端：春节后，如天津、杭州、西安、无锡、上海、南昌、合肥、福州、沈阳、苏州等多个高能级城市密集出台房地产供给端支持政策。 2）需求端：自2月15日开始，如衡阳、驻马店、防城港、南宁、东莞、马鞍山、宜宾等多个低能级城市接力推出了房地产需求端支持政策，其中包括：“衡阳十七条”将实施购房契税补贴、地下车位购买补贴和人才购房补贴；驻马店提升公积金贷款额度，降低首套房公积金贷款首付比例降至20%，实行购房补贴政策；防城港提升公积金贷款额度；马鞍山首套普通住房交易购房补贴政策再延长1年，最高补贴总房款的1.5%；宜宾农民工购房最高获300元/平补助；南宁公积金贷款可购二套房，首付款比例最低40%；东莞放宽公积金异地贷款，可贷额度最高可上浮20%。我们认为：一方面，疫情之下地方政府兼顾保经济和稳财政的双重目标的压力进一步加大，由此近期多地密集出台地方性的房地产支持政策，预计后续地方一城一策力度或仍将进一步加大及扩围；另一方面，鉴于总体住宅市场库存仍处于低位，后续总体政策路径或将供给端支持政策先于需求端支持政策，不过考虑低能级城市的迫切性，高能级城市仍以供给端为主、低能级城市需求端积极探索，预计后续城市将继续扩围。2、传两大银行降非限购城市房贷首付比例，符合国家差异化信贷政策，利于稳定非限购城市需求2016年2月1日，央行和银监会发文指出，在不实施“限购”措施的城市，居民家庭购买普通住房的商业性个人住房贷款，原则上首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点；对拥有1套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭，为改善居住条件再次申请商业性个人住房贷款购买普通住房，首付款比例调整为不低于30%；但此后全国大部分城市的首付贷款比例均在30%。据新浪财经报道，2020年2月24日，浙商银行发文，非限购城市居民家庭首次购买普通住房的个人住房贷款下调至20%的首付比例；据透明售房网报道，次日，工行绍兴分行跟进，针对新房优质客户将非限购城市二套房首付比例从原来的60%下调至30%。【我们认为】此次两大银行非限购城市首付比例下调至20%符合2016年的国家差异化信贷政策，同时也与“一城一策”的自主性相呼应，如果此次下调最后得到真正实施，预计后续或将有更多非限购城市银行跟进首付比例下调，信贷宽松也将对低能级城市的销售有所支撑。3、投资建议：多城积极出台需求端政策，银行探索房贷差异化措施，重申行业“推荐”评级我们重申板块推荐评级，并优选优质房企和优质物管企业，推荐：1）住宅开发：融创中国、万科A、保利地产、金地集团、金科股份、旭辉控股、阳光城、中南建设、荣盛发展、蓝光发展、华夏幸福，建议关注：世茂房地产等；2）物业管理：招商积余、绿城服务、保利物业、新大正，建议关注：碧桂园服务、永升生活服务、新城悦服务、雅生活服务等；3）商业地产：大悦城、新城控股，建议关注：龙湖集团、华润置地等。【华创机械李佳团队】重申轨交装备产业链推荐，拐点已至今年1月，我们在深度报告中阐明：轨道交通产业链投资机遇已至，行业进入景气上行拐点！ 20～22年是铁路客运装备、铁路货运装备、城轨装备、维修需求集中释放的拐点：1.通过在建线路统计，未来三年（2020-2022年）高铁年均投产新线超过5000公里，城轨年均通车里程超过1500公里，新增车辆需求旺盛，2020年弹性较大。2.零部件需求是新增需求与更新维保需求的叠加。上轮高峰期投入车辆步入大修期，维修需求加速释放，同时叠加此轮通车高峰，核心零部件需求弹性更大。3.我国高铁部分关键零部件，如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口，或从中外合资厂购入，进口替代空间巨大。4.零部件产业进入平台整合期，受益定增新规，有望加速！全球最大轨交市场，中国有望孕育千亿零部件巨头。推荐标的：中国中车、华铁股份、神州高铁【华创交运】行业整体观点：疫情阶段性冲击不改行业趋势及公司长期价值，重点关注机场、航空、快递三行业。重点推荐华夏航空、上海机场、顺丰控股、中国国航。政策层面：快递行业连迎成本端利好。1）收费公路阶段性免费通行利于运输成本下降。此前报告我们测算通达系公司单票通行费成本0.14-0.15元。静态测算1个月的减免将节省通达系1.1-1.6亿成本，对于直营制模式的顺丰，预计节省约2亿。同样利好于德邦股份。若免费至6月30日，相当于3个半月左右的成本节省，对快递公司而言，意味着通达系可节省成本约4-6亿，顺丰可节省成本7亿，是可观的成本利好。2）阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。我们以19H1报表应付职工薪酬细项相关数据做测算，假设均以大型企业减半（3个月）来测算：顺丰19H1相关成本约5亿，意味着可节省1.25亿（特别说明：若考虑公司外包部分人力成本，则收益程度将明显放大）；通达系本部节省0.1-0.16亿（特别说明：对通达系加盟商、加盟制快递全网而言是明显减负，上市公司本部亦将受益）。航空行业：当前已处于疫情冲击最大阶段，应关注后续出行数据改善预期。1）当前已经处于疫情冲击最大阶段。受疫情影响，1月客运量下降5.3%，客座率下降5.1%。高频数据显示，2月1-21日航空运输量515万人，同比下滑超8成。复盘03年冲击，当年5月最大客运量跌幅78%，目前与之相仿。2）建议开始关注出行数据的改善预期。 随着各地推动有序复工，本周全国整体客运量连续日环比增长，航空客运量也从低点的13万提升至25万人，达到2月10日以来的最高水平。3）预计年内某个季度会出现强供需差。我们预计19年低基数叠加今年Q1部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而波音MAX目前仍难在国内复飞情况下，运力增速或6%左右，供需4个百分点的缺口带来价格弹性。4）投资建议：a）行业角度：首选三大航H股，均已破净，A股三大航优选中国国航、春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。b）华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，当前对应2020年12倍PE出头，是被低估的具备一定成长属性标的，具备个股逻辑。【华创建筑建材】复工越来越好，逆周期调节基建链受益近期我们密集聊了精工、鸿路、东南、岭南以及建筑央企等。对于复工情况，我们认为长三角、珠三角要好于其他区域，行政人员好于工厂人员，工厂人员好于施工工地人员，比如浙江区域，截止上周，行政人员复工率超过80%，生产工人复工率超50%，施工人员仅20%左右。但我们认为2月底3月初将迎来复工潮，与我们行业有关的生产工人和施工人员的复工率将陆续起来。另外以往建筑企业施工复产高潮来临也是正月十五之后，故这次疫情影响预计3-4周左右，对一季度略有影响，全年我们认为影响微乎其微。近期政治局会议，关于财政政策和货币政策表述都较为积极。我们认为基建逆周期调节力度不改，完成十三五规划以及翻一番目标，基建势必不可或缺。新增专项债用于基建比例增加、新开工落地速度加快、Q1基建增速反弹超预期等等，基建链催化剂一直在路上。另外，板块估值低、业绩稳健，我们认为板块这个位置正当配置时。标的的话，推荐水泥（海螺水泥等）、设计（苏交科、中设集团）、大央企（中国铁建、中国中铁、中国交建和