行业龙头地位稳固，书店单季度盈利

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 中信出版 300788.SZ 行业龙头地位稳固，书店单季度盈利 核心观点  中信出版发布20Q3业绩：20Q1-Q3实现收入12.72亿元，yoy-6.18%；归母净利润1.8亿元，yoy+2.98%。其中Q3单季实现收入4.71亿元，yoy+2.44%；实现归母净利润0.78亿元，yoy+75.11%。  销售全面线上转移，书店业务首次实现单季盈利。受疫情影响，公司积极采取应对措施，线上业务转移颇见成效，线上销售yoy+38.8%，中信书店首次实现单季盈利。新媒体用户覆盖数量达1079.7万，MCN矩阵用户超1012万，图文、视频内容曝光次数总计40.2亿次，其中直播播放次数超5.1亿次，流量价值释放，Q3实现1450万元的销售和广告收入。  毛利率逆势上行，三季度利润增加加速。20Q1-Q3公司毛利率为40.36%，同比+1.99%；Q3单季毛利率为40.15%，同比+2.55%，连续三个季度实现毛利率提升。Q1-Q3三费整体较为稳定，销售费用率21.07%（yoy+1.01%），管理费用率6.09%（yoy-0.44%），财务费用率为-1.66%（yoy-1.49%），研发费用率0.51%（yoy+0.15%）。综合成本和费用的有效控制，前三季度归母净利率达14.19%（yoy+1.27%），Q3单季归母净利达到7844万元，yoy+75%，增长动能强劲。  细分领域地位稳固，带动市占率提升。据开卷数据，20Q1-Q3公司在全国图书零售市场市占率达2.65%，yoy+0.43%，位居出版机构一位。细分领域内，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类排名第二，少儿类维持高增长趋势，排名提升七位至第五，龙头地位稳固。 财务预测与投资建议  公司上半年受疫情影响线下增速放缓，下调业绩预测，行业龙头地位稳固，下半年业绩稳步复苏，我们预计20-22E收入为19.99/24.64/28.23亿元（原预测20-21E为23.91/28.12亿元），归母净利润为2.70/3.31/3.97亿元（原预测20-21E为3.05/3.6亿元），维持FCFF估值方法，给予目标价54.26元，维持增持评级。 风险提示  新产品推出不及预期，市场竞争加剧 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年12月15日） 44.15元 目标价格 54.26元 52周最高价/最低价 53.2/37.62元 总股本/流通A股（万股） 19,015/5,039 A股市值（百万元） 8,952 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020年12月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.18 9.95 6.23 0.75 相对表现 -6.94 3.96 0.96 -27.77 沪深300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,634 1,888 1,999 2,464 2,823 同比增长(%) 28.5% 15.6% 5.9% 23.2% 14.6% 营业利润(百万元) 201 240 262 330 405 同比增长(%) 4.6% 19.4% 9.2% 25.8% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 207 251 270 331 397 同比增长(%) 14.0% 21.6% 7.6% 22.2% 20.1% 每股收益（元） 1.09 1.32 1.42 1.74 2.09 毛利率(%) 40.6% 38.6% 40.5% 41.3% 42.2% 净利率(%) 12.6% 13.3% 13.5% 13.4% 14.1% 净资产收益率(%) 25.7% 19.5% 15.0% 16.3% 17.1% 市盈率 40.3 33.2 30.8 25.2 21.0 市净率 9.5 4.9 4.4 3.9 3.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 全渠道多品类，大众出版龙头成长持续：——中信出版首次覆盖报告 2020-01-07 中信出版动态跟踪 —— 行业龙头地位稳固，书店单季度盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 公司行业龙头地位稳固，全渠道竞争力强，我们预计20-22E收入为19.99/24.64/28.23亿元（原预测20-21E为23.91/28.12亿元），归母净利润为2.70/3.31/3.97亿元（原预测20-21E为3.05/3.6亿元），维持FCFF估值方法，给予目标价54.26元，维持增持评级。 表1：公司估值假设 参数 数值 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 1.50% 无风险利率Rf 3.30% 无杠杆影响的β系数 0.73 考虑杠杆因素的β系数 0.76 市场收益率Rm 10.20% 规模风险因子 0.00% 公司特有风险 0.00% 债务比率D/(D+E) 5% 债务利率rd 5.00% 股权投资成本（Ke） 8.54% 加权平均资本成本WACC 8.30% 数据来源：东方证券研究所 表2：FCFF敏感性分析 永续增长率Gn(%) 54.26 -0.50% 0.50% 1.50% 2.50% 3.50% WACC(%) 6.30% 62.07 67.45 75.07 86.72 106.69 6.80% 57.93 62.32 68.37 77.24 91.49 7.30% 54.34 57.97 62.84 69.75 80.30 7.80% 51.20 54.22 58.20 63.69 71.73 8.30% 48.43 50.97 54.26 58.68 64.94 8.80% 45.97 48.12 50.86 54.47 59.45 9.30% 43.77 45.60 47.91 50.89 54.90 9.80% 41.79 43.36 45.32 47.81 51.09 10.30% 40.00 41.36 43.03 45.12 47.83 数据来源：东方证券研究所 风险提示  新产品推出不及预期，市场竞争加剧 nMrMoNmRnOrOnQtOoMqMwO9PdN9PmOmMmOoOlOqRnPfQpOoQaQnMsOuOpNqPwMnMpP 中信出版动态跟踪 —— 行业龙头地位稳固，书店单季度盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 674 1,282 1,559 1,742 1,983 营业收入 1,634 1,888 1,999 2,464 2,823 应收票据及应收账款 75 77 80 104 115 营业成本 971 1,160 1,189 1,447 1,631 预付账款 13 20 17 22 26 营业税金及附加 7 8 9 11 12 存货 673 723 836 974 1,086 营业费用 307 393 422 520 596 其他 72 406 185 238 295 管理费用及研发费用 136 134 142 179 206 流动资产合计 1,507 2,507 2,677 3,080 3,507 财务费用 (2) (2) (2) (3) (3) 长期股权投资 50 100 100 100 100 资产减值损失 39 16 9 11 9 固定资产 16 15 13 10 8 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 (1) 37 9 9 9 无形资产 13 9 4 0 0 其他 27 22 22 22 22 其他 125 71 90 109 125 营业利润 201 240 262 330 405 非流动资产合计 204 196 207 219 233 营业外收入 1 4 0 0 0 资产总计 1,711 2,702 2,884 3,299 3,740 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 202 244 263 330 405 应付票据及应付账款 617 783 784 950 1,082 所得税 6 5 6 7 9 其他 187 203 213 213 214 净利润 196 238 257 323 397 流动负债合计 804 985 998 1,163 1,296 少数股东损益 (10) (13) (13) (8) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 207 251 270 331 397 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.09 1.32 1.42 1.74 2.09 其他 19 16 0 0 0 非流动负债合计 19 16 0 0 0 主要财务比率 负债合计 823 1,002 998 1,163 1,296 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 13 (3) (17) (24) (24) 成长能力 股本 143 190 190 190 190 营业收入 28.5% 15.6% 5.9% 23.2% 14.6% 资本公积 156 751 751 751 751 营业利润 4.6% 19.4% 9.2% 25.8% 22.8% 留存收益 584 770 961 1,219 1,527 归属于母公司净利润 14.0% 21.6% 7.6% 22.2% 20.1% 其他 (7) (7) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 888 1,701 1,886 2,136 2,444 毛利率 40.6% 38.6% 40.5% 41.3% 42.2% 负债和股东权益总计 1,711 2,702 2,884 3,299 3,74