建筑建材行业中国巨石重组预案点评：标的资产核心数据全梳理

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年12月02日 建筑建材 标的资产核心数据全梳理 ——中国巨石重组预案点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(百万元) 12298 行业流通市值(百万元) 10234 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 中国巨石 16.68 0.61 0.60 0.94 1.17 27.34 27.80 17.74 14.26 3.56 增持 中材科技 19.29 0.82 1.31 1.57 1.88 23.52 14.73 12.29 10.26 2.79 增持 长海股份 15.06 0.71 0.76 0.95 1.20 21.51 19.82 15.85 12.55 2.21 增持 备注：股价取自2020年12月02日收盘价 投资要点  事件：中国巨石2020年12月1日发布公告，公司正在筹划重大资产重组相关事宜。公司拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买 “泰山玻纤”、“浙江恒石”以及 “桐乡华嘉”的全部或部分股权。同时拟通过取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式出售公司持有的“中复连众”，与泰山玻纤、浙江恒石及桐乡华嘉合称“标的资产”的全部或部分股权，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。 明天开始正式停牌，时间不超过10个交易日。  标的资产简介：  泰山玻纤：目前玻纤制品总产能突破90万吨/年，是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一，致力于打造具有国际竞争力的世界玻纤强企。主导产品涵盖无碱玻纤无捻粗纱系列、短切毡、方格布、风电叶片用多轴向经编织物、热塑性短切纤维、热塑性长纤维、耐酸型的无碱无硼TCR纤维、电子级细纱等。产品通过了中国船舶检验局、挪威船级社、英国劳氏船级社的产品型式认可，韩国KS认证、美国FDA认证及德国GL认证等。公司在无碱玻纤大型池窑设计、窑炉纯氧燃烧技术、专用漏板设计等方面拥有国际先进的自主核心技术。  浙江恒石：专业从事各类纤维编织产品的研发、生产及销售。公司掌握国际最先进的生产工艺、生产设备全部为德国进口，使用知名品牌、高品质的原材料，造就优质产品，并可根据客户要求对纤维织物进行裁剪。  桐乡华嘉 ：经营范围包括企业管理；企业管理咨询。  中复连众：成立于1989年，隶属于中国建材，是集复合材料产品开发、设计、生产、服务于一体的国家重点高新技术企业，主营业务包括风力发电机叶片、管罐类产品和工程成套3个板块。企业拥有5个创新平台，先后承担了10项国家级项目、24项省级项目，形成了兆瓦级风电叶片原材料国产化、碳纤维复合材料大型叶片关键技术等技术成果。  标的资产的皆为行业优质资产，我们认为资产重组有利于提升玻纤龙头市占率和定价权，龙头中高端和下游制品占比也将进一步提升。  风险提示：重组事项不及预期；全球经济增速放缓、疫情加重；行业产能扩张较快；产品价格大幅波动等。 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：中国巨石股权结构图 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：中材科技股权结构图 来源：WIND，中泰证券研究所 nMsPsPtMnRxPtRxPrOqRoM6M9RbRpNmMoMoOjMqRnPjMoOmP8OrQqMvPtPvMNZtRqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表3：浙江恒石纤维基业有限公司股权结构 图表4：桐乡华嘉企业管理有限公司股权结构 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：WIND、中泰证券研究所 图表5：标的资产简介 图表6：泰山玻纤财务数据及经营业绩 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表7：恒石集团财务数据及经营业绩 图表8：中复连众财务数据及经营业绩 来源：公司公告、中泰证券研究所；注：恒石已于2019年港股退市 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司简介泰山玻纤泰山玻纤是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一，致力于打造具有国际竞争力的世界玻纤强企。主导产品涵盖无碱玻纤无捻粗纱系列、短切毡、方格布、风电叶片用多轴向经编织物、热塑性短切纤维、热塑性长纤维、耐酸型的无碱无硼TCR纤维、电子级细纱等浙江恒石公司专业从事各类纤维编织产品的研发、生产及销售。公司掌握国际最先进的生产工艺、生产设备全部为德国进口，使用知名品牌、高品质的原材料，造就优质产品，并可根据客户要求对纤维织物进行裁剪。桐乡华嘉经营范围包括企业管理；企业管理咨询中复连众中复连众成立于1989年，隶属于中国建材，是集复合材料产品开发、设计、生产、服务于一体的国家重点高新技术企业，主营业务包括风力发电机叶片、管罐类产品和工程成套3个板块泰山玻纤20152016201720182019营业收入（亿元）37.9441.0653.0658.8059.39净利润（亿元）3.444.506.959.618.35净利率9%11%13%16%14%总资产（亿元）109.08125.23138.13147.95160.24净资产（亿元）31.3949.0356.8970.5976.23销量（万吨）5359748592吨价（元）71286904718969596427吨毛利（元）20242166247126101991吨净利（元）6467579421137904恒石集团2015201620172018营业收入（亿元）10.0912.4312.2214.67净利润（亿元）1.822.582.142.52毛利率29.77%34.03%36.88%36.33%净利率18%21%18%17%总资产（亿元）16.915.9719.0922.7净资产（亿元）10.5212.0713.3515.1中复连众2017201820192020H1营业收入（亿元）20.0421.9926.9818.49净利润（亿元）2.652.392.112.18净利率13%11%8%12%总资产（亿元）53.4553.354.1362.2净资产（亿元）30.4631.732.833.96巨石持股比例32%32%32%32% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表9：2020年全球主要玻纤企业市占率 图表10：2020-22年全球龙头企业市占率预测 来源：公司公告、卓创资讯、中泰证券研究所 来源：公司公告、卓创资讯、中泰证券研究所 图表11：全球玻纤企业产能预测 图表12：缠绕直接纱价格（元/吨） 来源：公司公告、卓创资讯、中泰证券研究所整理 来源：卓创资讯、中泰证券研究所 中国巨石23%OC13%泰山玻纤11%重庆国际10%NEG8%JM4%山东玻纤3%四川威玻2%长海股份2%重庆三磊1%其他23%46%46%46%55%55%62%63%64%66%66%76%76%77%78%79%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%201820192020E2021E2022ECR3CR5CR10201820192020E2021E2022E年底年底年底年底年底中国巨石175184200221237OC120125109109109泰山玻纤8778919191重庆国际7485858585NEG6060646464JM3838383838山东玻纤2929293737四川威玻2020202020长海股份1920203030重庆三磊8881616冀中能源0001020其他200200200200200全球产能合计830847864921947单位：万吨35004000450050005500600013-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01巨石（成都，2400tex）泰山玻纤（1200-4800tex）长海股份（2400tex）山东玻纤（2400tex）内江华原（2400tex） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。