【粤开策略深度】乘风破浪政策三重共振，否极泰来重回内生增长——2021政策与经济展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 21 证券研究报告 | 策略研究 策略研究 【粤开策略深度】乘风破浪政策三重共振，否极泰来重回内生增长——2021政策与经济展望 2020年12月03日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-64814022 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略】2020年12月十大金股及市场展望》2020-11-30 《【粤开策略解盘】如何看待冲高回落之后的市场走势-1130》2020-11-30 《【粤开策略解盘】市场氛围活跃，沪指突破可期-1201》2020-12-01 《【粤开策略深度】以史鉴今，70-90年代美股复盘启示》2020-12-01 《【粤开策略解盘】新高之后，趋势几何-1202》2020-12-02 乘风破浪：政策面三重共振，有望推动市场上行 2021年A股政策面预期向好，国内、国外和资本市场政策三重共振，有望推动市场上行。 国内政策方面，“十四五”规划将指明下个五年社会经济发展方向，创新支撑高质量发展，构建“双循环”新发展格局，同时各行业规划将在明年陆续出台，相关产业链有望迎来快速发展机会，科技领域中长期发展规划预计率先落地，优先关注硬科技、新能源、大消费和高端装备制造相关板块投资机会。 国外政策方面，美国大选尘埃落定，拜登将实施更加理性开放的外交态度，市场风险偏好短期上行，但也要注意拜登主张的对大企业加税政策，可能造成市场大幅波动影响。 资本市场政策方面，A股改革持续推进，目前行业仍处监管宽松创新周期，直接融资比例提升利好资本市场，全面实施注册制和退市制度完善将显著提升上市公司质量，多层次资本市场建设也在逐步完善，有望提升市场热度，推动市场上行。 否极泰来：经济回归内生增长，财政与货币政策灵活、缓慢、有序回归常态 2021年经济把握两条主线： 一是内外需提振，经济增长逐渐回归内生增长轨道，2020年低迷需求的修复有望成为2021年增速的支撑，可选、服务类、汽车消费恢复，投资重心从基建、地产切换至制造业投资，出口增速在外部产业链复苏下预计略承压。21年上半年经济在修复总基调和低基数下高增长，下半年增速放缓，经济增长中枢总体较疫情前略有回落，逐步回归到5-6%左右的增速区间，预计全年实现8-10%的增长。 二是财政、货币政策灵活、缓慢、有序回归常态。一方面，财政收支压力和政府部门杠杆率的约束增大，随着经济逐步回归内生增长轨道，财政、货币政策的边际效用递减，逐步向产业政策过渡，政策转向基于供给侧的结构改革和市场要素改革。另一当面，财政、货币政策的退出将是灵活、缓慢、有序的。从内部经济看，制造业和可选、服务消费能否提升还存在一定变数，就业和收入还有较大修复空间。从外部环境看，外需和外部产业链的恢复还需一段时间，同时，外部宽松的财政、货币政策可能给我国带来通胀、汇率、进出口等方面的压力，需要政策灵活应对。 风险提示 政策推进不及预期，外围环境超预期恶化 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 21 目 录 一、否极泰来：21年经济由高至平回归内生增长，财政与货币政策灵活、缓慢、有序回归常态............................ 4 （一）内外需提振，经济回归内生增长轨道 ................................................................................................... 4 1、消费：消费以修复为主线，可选、服务、汽车是主驱动力....................................................................... 5 2、投资：经济回归内生驱动，投资重心从地产、基建切换至制造业 ............................................................ 6 3、进出口：出口增速预计略降，汇率仍相对强劲 ...................................................................................... 10 （二）财政、货币政策灵活、缓慢、有序回归常态 ...................................................................................... 10 二、乘风破浪：政策面三重共振，有望推动市场上行 .......................................................................................... 12 （一）国内：“十四五”规划指明社会经济发展方向，关注相关产业投资机会................................................... 12 1、整体规划：加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 .............................. 12 2、经济发展：更加注重经济发展质量，推进结构均衡 ............................................................................... 13 3、产业政策：关注新能源、大消费、硬科技和高端装备制造..................................................................... 14 （二）国外：美国大选尘埃落定，风险偏好短期上行 ................................................................................... 14 1、内政政策：加税调节贫富差距，提高最低工资水平 ............................................................................... 15 2、外交政策：多边主义，理性开放 ........................................................................................................... 15 3、市场影响：短期风险偏好提升，关注长期波动 ...................................................................................... 16 （三）资本市场：政策宽松创新周期，市场改革持续推进 ............................................................................ 17 图表目录 图表1： 2020总需求断崖式下跌后逐步反弹，但与GDP增速差距仍大于疫前............................................. 4 图表2： 社会消费品零售总额当月同比9月才开始转正、10月环比快速反弹 ............................................... 5 图表3： 限额以上零售总额：前期拖累的汽车消费有望在新能源汽车产业政策下走强，可选消费待提振....... 6 图表4： 人均可支配收入累计同比增速有待提升 ........................................................................................... 6 图表5： 人均消费支出和人均可支配收入的偏离一定程度上受到贫富差距扩大、居民杠杆率持续上升的影响 6 图表6： 固定资产投资累计同比：地产投资持续回升，基建投资仍低于预期................................................. 7 图表7： 地产销售、新开工将继续支撑地产投资，但“345融资新规“、限价调控限制了地产投资的增长空间 . 7 图表8： 今年拿地火热将滞后体现在明年的地产投资的土地购置 .................................................................. 7 图表9： 开发贷款余额同比增长回落滞后限制21年地产投资的增长空间...................................................... 8 图表10： 专项债券超额发行但基建低预期，预计后续逐步落地 .................................................................... 8 图表11： 中长期企业贷款占比提升，企业投资信心提振............................................................................... 9 图表12： 盈利修复叠加补库存趋势，将极大提升制造业投资需求和信心 ...................................................... 9 图表13： 出口超预期增长 .......................................................................................................................... 10 图表14： 20年贸易差额表现亮眼 .............................................................................................................. 10 图表15： 政府部门杠杆率逐步上升 .............................................................................................................11 图表16： 政策利率回归常态 .......................................................................................................................11 图表17： “十四五”时期经济社会发展六大目标 ........................................................................................... 13 图表18： 近五届五中全会GDP增速目标和实际情况 ................................................................................. 13 图表19： 拜登主要大选主张 ...................................................................................................................... 15 图表20： 最近十次美国大选后纳斯达克指数涨跌幅（%） .....................