利率衍生品周报（国债）：今年存单利率见顶了吗？

1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-01-142020-02-052020-02-192020-03-042020-03-182020-04-012020-04-162020-04-302020-05-192020-06-022020-06-162020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-162020-10-302020-11-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-11-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669日 利率衍生品团队 研究员： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 联系人： 徐冠廷 021-60812996 从业资格号 F3075661 中信期货研究|利率衍生品周报（国债） 今年存单利率见顶了吗？ 摘要： 债市观点：上周，债市情绪起伏较大。随着高层的发声，信用债事件的影响逐渐被市场所消化，市场也重新回到此前震荡走弱的逻辑中。上周央行公布了三季度的货币政策执行报告，依旧传递出维持资金面“紧平衡”的信号。同时，上周出现了交易所7日回购供给明显大幅增量的情况，央行仅选择交易所资金进行针对性投放，对存在赎回压力的非银机构进行流动性“精准灌溉”，也反映了央行并不希望资金面全面放宽的态度。与此同时，考虑12月同业存单到期续发压力较大，在近期信用债违约事件对于流动性造成冲击的情况下，存单的供需矛盾一时难以改善。预计年内存单利率难以出现明显下行机会，这将继续制约短期利率下行空间。 期市关注：上周，2012合约移仓基本结束。从双向持仓对冲平仓后的持仓量来看，T2012、TF2012和TS2012剩余持仓分别为3390手、2479手和4000手，均相对偏高，暗示12合约因前期较高的IRR，空头进入交割的意愿较高。特别是TS2012合约上愿意进入交割的头寸占比较大。 操作建议：趋势策略：配置需求可以继续择机而出。交易性需求可适当多头博弈，但幅度预计有限。基差策略：关注03合约基差走扩机会。 风险因子：1）疫苗失败或秋冬疫情复发；2）中美摩擦升温 央行公布了三季度的货币政策执行报告，依旧传递出维持资金面“紧平衡”的信号。在同业存单的供需矛盾不能得到缓和的环境下，存单利率居高不下依然将制约利率下行空间。 报告要点 中信期货利率衍生品周报（国债） 2 / 11 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、周度关注：今年存单利率见顶了吗？ ............................................................................................................... 3 二、成交持仓：交割意愿普遍偏高........................................................................................................................... 6 三、基差交易：做扩基差的思路可关注03合约 ..................................................................................................... 7 四、跨期移仓：2106流动性暂时不足以支持跨期策略 .......................................................................................... 8 五、跨品种价差：资金压力一时难以改善，曲线策略可以暂时规避 ................................................................... 9 六、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 图目录 图表1： 同业存单净融资额出现负值 ....................................................................................................................... 3 图表2： 同业存单发行利率不断上升 ....................................................................................................................... 3 图表3： 结构性存款压降（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表4： 三季度超储率依旧维持低位 ....................................................................................................................... 4 图表5： 同业存单四季度到期偿还量（亿元） ....................................................................................................... 5 图表6： MLF净投放量自9月以来逐月递减 ............................................................................................................ 5 图表7： 主力合约成交量和持仓量........................................................................................................................... 6 图表8： 主力合约前5大席位净持仓....................................................................................................................... 6 图表9： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ........................................................................................... 6 图表10： 主力合约历史CTD基差 ............................................................................................................................ 7 图表11： 主力合约活跃券基差（从左至右分别为T、TF、TS主力合约的活跃券） ......................................... 7 图表12： 主力合约跨期价差（当季－次季） ......................................................................................................... 8 图表13： 主力合约移仓进度对比 ............................................................................................................................ 8 图表14： 主力合约跨品种价差与期限利差 ............................................................................................................. 9 图表15： 国债到期收益率曲线（中债）................................................................................................................. 9 图表16： 10年期国债期货空头套保成本跟踪 ...................................................................................................... 10 图表17： 5年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 10 图表18： 2年期国债期货空头套保成本跟踪 ........................................................................................................ 10 中信期货利率衍生品周报（国债） 3 / 11 一、周度关注：今年存单利率见顶了吗？ 1. 资金面压力始终牵制利率下行空间 自四季度以来，债市始终处于一个