品牌矩阵进一步丰富，高端化提速值得期待

品牌矩阵进一步丰富，高端化提速值得期待 华润啤酒（0291.HK）跟踪报告 32.44 1962.73 32.10/61.000.24%% 1M 3M 1Y 18.08 -28.85 -50.58 22.13 -28.17 -28.17 事件：华润啤酒集团近期举行了经销商大会，并通过网络同步直播了会议。包括党委书记侯孝海在内的多位管理层参加了此次经销商大会。大会进一步明确了华润啤酒的中期战略目标，并进一步推介了品牌组合。之后公司发布公告，前9个月实现净利润38.3亿元，次高端及以上啤酒产品的销量较去年同期增长7%，表现出色。 国际新品推荐力度超预期，“本土+海外”高端品牌矩阵形成： 大会上，公司提出了华润的3个3战略，计划通过9年转型为品牌盈利、管理能力、人才结构为行业领袖的公司。未来的时间点，公司的目标分别是：1）2020-2022年的三年内，高端销量要对标中国最领先的竞争对手；2）2023-2025年目标为“赢高端、双对标、做一流”，高端要超越竞争对手。 ：1）2021年将一次性引入多个新品牌，从不同品牌的定位来看，主品牌喜力（经典/星银）承担着打响品牌力、拓店的功能；价格带略低的红爵、虎牌承担抢量任务；超高端品牌悠世、苏尔则扮演占位角色，帮助华润啤酒立住高端形象；2）品牌宣传方面，2020年由于受到疫情影响，喜力赞助活动延期。2021年五大国际IP活动（包括欧冠、欧洲杯、F1、007、上海网球大师赛）回归，喜力品牌影响力有望得到进一步强化。 [这!就是街舞][] 高端化趋势已形成，关注大单品放量趋势： 在华润2020-2022年目标中，2022年高端（SuperX及以上）要对标主要竞争对手。我们预测百威2019年高端+超高端的销量约为270万千升左右，2019年SuperX及以上价格带产品销量约为100万千升。要实现2022年的高端销量目标，在保有当前大单品雪花纯生的良好动销外，更主要需借助SuperX+喜力的放量。从目前公司的规划来看，SuperX+喜力亦是公司的发力重点。 前期报告中我们提到对于喜力和SuperX明年的表现有很强信心。今年在其他酒厂纷纷缩减费用时，华润逆势加大费用投放以强化消费者对于品牌的认知（我们预计2020年销售费用率较2019年同比+1pct）。SuperX通过[这!就是街舞]节目的持续投放增强了在年轻群体中的品牌粘性，喜力上新Silver后解决了之前经典品牌的口感过重问题，更适合大量饮用场景。我们预计2020年SuperX和喜力将分别有约20-25万千升的销量，SuperX作为老勇闯的升级品牌，三年积淀后有望放量；喜力在经过双方团队2019年以来的磨合期后，随着星银的上新以及2021年品牌IP宣传的加码，正在步入快速放量阶段（我们预计2020-2023年销量CAGR有望达到60%）。此外，明年由于成本端压力较大，行业存在提价（包括区域性）可能性，整体价格带的上移将有助于进一步提升消费者对于高端及以上产品的接受度。 要点 RTD 盈利预测、估值与评级：考虑到此前长江流域降雨对公司包括四川、安徽在内市场的影响，我们调低了2020年销量预测，此外今年公司销售费用较去年有所扩张，因此下调对2020年的EPS预测至0.82元，维持2021-2022年盈利预测，EPS分别为1.26/1.55元。我们调高了对喜力未来增长的预测，公司未来高端化进程有望超出此前市场预期。上调2020-22年核心EBIT分别为44.05/57.10/71.91亿元，对应调整后EV/EBITDA 分别为30x/25x/20x。上调目标价至66元港币，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨快于预期；华润啤酒融合喜力速度低于预期。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 嘉实基金