2020年三季报点评：三季度业绩增速显著，公司欲加快资源整合

[Table_Title] 京东方A（000725）2020年三季报点评 三季度业绩增速显著，公司欲加快资源整合 2020 年 11 月 18 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司于近日发布三季报，2020年前三季度实现营收1016.88亿元，同比上升18.63%；实现归母净利润24.53亿元，同比增长33.67%，扣非净利润为8.88亿元，同比大幅增长569.73%。 ◆ 面板业务回暖，盈利能力有所提升。第三季度业绩大幅反弹，单季度实现营业收入408.21亿元，环比增长16.67%，归母净利润为13.40亿元，环比增长135.66%，同比增长629.30%，业绩拐点已现。目前，面板价格的上涨趋势仍在持续，预计京东方全年业绩即将迎来进一步的业绩爆发。另一方面，由于业绩的攀升，京东方前三季度的三费费用已接近2019年全年水平，但企业对三费的管理能力依然出色，三费费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为2.43%/4.57%/1.89%。 ◆ 公司拟收购中电熊猫两条氧化物高世代线。公司于9月24日披露了收购中电熊猫产线预案，如果收购项目顺利落地，京东方在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额将分别达到26%、31.9%、33.2%，成为行业内第一大产能所有者，并远远领先于所有其他面板制造商。而由G6 / G8.5 / G8.6和G10.5形成的高世代线组合将丰富京东方在大尺寸面板市场的产线，面板尺寸从32寸到75寸，几乎涵盖了所有主要电视显示尺寸；此外，中电熊猫的VA技术知识以及京东方原本就具备的ADS/IPS技术能力，也将加快企业对IT显示器市场的渗透，有利于在该市场领域保持主导地位。 ◆ 韩企延期退出LCD产业，长期供需关系预计不变。原先计划退出LCD产业的韩企三星显示与LG Display受下半年面板需求反转，LCD面板价格持续上升及预期四季度LCD面板需求不减等因素影响。据韩媒News.mt报道，三星显示计划将该决策计划延期至明年上半年， LG显示也宣布延期关闭韩国境内LCD工厂。但韩厂的延期退出LCD市场仍将会是一短期行为，长期来看，明年电视面板的整体供给量仍将持续减少，但对总体的供需冲击并不会很大。因此，年底前面板价格的上涨趋势大概率还是维持不变，涨幅可能会小幅收窄，利润空间保持可观。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 183387.56 流通市值（百万元) 178435.63 52周最高/最低（元） 5.85/3.35 52周最高/最低（PE） 144.15/64.74 52周最高/最低（PB） 2.33/1.42 52周涨幅（%） 42.26 52周换手率（%） 657.42 [Table_Report] 相关研究 《业绩受LCD价格影响下滑，静待OLED放量》 2019.03.28 《推行职业经理人制度，深化企业改革提升竞争力》 2018.01.15 -9.66%3.68%17.01%30.35%43.69%57.03%11/181/183/185/187/189/18京东方A沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 京东方A / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 京东方A（000725）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 由于年初疫情影响，面板销售受到一定影响，自今年六月份以来价格才逐步回升，预计在2021年仍将保持在较高水平，公司有望有较好的利润水平，因此我们调整2020及2021年盈利预测，并引入2022年盈利预测， 2020/2021年营业收入下调至1447.33/1749.96亿元，预计2022年营收为1872.65亿元，下调2020年归母净利润至41.72亿元，上调2021年归母净利润至90.33亿元，预计2022年归母净利润为115.71亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.33元，对应 PE分别为45/21/16倍，维持 “增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 116059.59 144733.33 174995.56 187265.26 增长率(%) 19.51% 24.71% 20.91% 7.01% EBITDA（百万元） 21183.26 30420.74 39760.31 48466.94 归属母公司净利润（百万元） 1918.64 4171.62 9033.26 11570.72 增长率(%) -44.15% 117.43% 116.54% 28.09% EPS(元/股) 0.06 0.12 0.26 0.33 市盈率（P/E） 82.34 44.88 20.73 16.18 市净率（P/B） 1.66 1.67 1.37 1.14 EV/EBITDA 11.06 7.25 5.17 3.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 韩厂退出LCD市场不及预期； ◆ 面板价格上涨幅度缩窄； ◆ 海外疫情再次反弹； ◆ 中电熊猫收购受阻。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 京东方A（000725）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 104448.64 106155.25 104529.25 106682.83 经营活动现金流 26083.08 25422.39 39909.25 46463.66 货币资金 56972.72 51730.63 46860.33 48443.51 净利润 -476.24 3596.22 8442.30 11019.73 应收及预付 19093.82 27310.28 30017.66 32104.08 折旧摊销 19263.83 23313.86 28123.11 32923.92 存货 12396.19 15657.72 18139.61 18644.44 营运资金变动 2261.65 -8169.79 -581.79 -825.09 其他流动资产 15985.90 11456.61 9511.65 7490.81 其它 5033.84 6682.10 3925.63 3345.09 非流动资产 235963.56 210381.93 219587.34 225173.40 投资活动现金流 -47416.13 23614.14 -20885.94 -22086.87 长期股权投资 2718.04 3406.20 3406.20 3406.20 资本支出 -49396.08 19060.86 -21080.94 -22249.19 固定资产 125786.24 132942.60 142551.72 148879.00 投资变动 -400.62 4319.52 0.00 0.00 在建工程 87376.78 53901.88 53901.88 53901.88 其他 2380.57 233.76 195.00 162.32 无形资产 7416.42 7637.77 7295.41 6615.54 筹资活动现金流 27778.65 -54278.63 -23893.61 -22793.61 其他长期资产 12666.08 12493.48 12432.13 12370.78 银行借款 53575.95 -46366.72 -20000.00 -20000.00 资产总计 340412.20 316537.18 324116.59 331856.24 债券融资 8075.98 20.51 0.00 0.00 流动负债 78378.29 77689.88 81352.40 82597.72 股权融资 14066.34 -350.00 0.00 0.00 短期借款 6366.72 0.00 0.00 0.00 其他 -47939.63 -7582.42 -3893.61 -2793.61 应付及预收 24473.22 26053.20 27917.31 27326.36 现金净增加额 6919.63 -5242.09 -4870.30 1583.18 其他流动负债 47538.35 51636.69 53435.10 55271.36 期初现金余额 43350.70 56972.72 51730.63 46860.33 非流动负债 120976.22 80996.73 60996.73 40996.73 期末现金余额 50270.32 51730.63 46860.33 48443.51 长期借款 107730.60 67730.60 47730.60 27730.60 应付债券 387.88 408.39 408.39 408.39 其他非流动负债 12857.75 12857.75 12857.75 12857.75 负债合计 199354.51 158686.61 142349.13 123594.45 实收资本 34798.40 34448.40 34448.40 34448.40 资本公积 38353.24 36775.29 36775.29 36775.29 留存收益 13897.90 33544.11 58051.97 85097.29 主要财务比率 归属母公司股东权益 95058.13 112426.39 136934.25 163979.56 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 45999.57 45424.17 44833.21 44282.22 成长能力（%） 负债和股东权益 340412.20 316537.18 324116.59 331856.24 营业收入增长 19.51% 24.71% 20.91% 7.01% 营业利润增长 -90.05% 1108.77% 116.40% 30.79% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -44.15% 117.43% 116.54% 28.09% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 116059.59 144733.33 174995.56 187265.26 毛利率 15.18% 18.08% 19.50% 21.00% 营业成本 98446.27 118569.89 140871.43 147939.56 净利率 -0.41% 2.48% 4.82% 5.88% 税金及附加 861.10 1157.87 1312.47 1498.12 ROE 2.02% 3.71% 6.60% 7.06% 销售费用 2917.87 3545.97 4024.90 4119.84 ROIC -0.66% 2.12% 3.74% 4.87% 管理费用 5214.95 6392.39 7524.81 7865.14 偿债能力 研发费用 6699.97 7960.33 9624.76 10299.59