通用和自主销量持续向好，ID4上市有望提升大众销量

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 上汽集团 600104.SH 通用和自主销量持续向好，ID4上市有望提升大众销量 核心观点  上汽集团销量增速跑赢行业平均水平。上汽集团10月整体销量59.67万辆，同比增长9.6%，连续5个月同比增长；1-10月累计销量420.99万辆，同比下滑15.1%，降幅收窄3.1个百分点。销量增速较快主要是因为上汽通用五菱销量同比增长19.3%、上汽乘用车同比增长16.3%，以及上汽通用同比增长14%。根据乘联会的周度数据，10月国内狭义乘用车批发销量同比增长9%，上汽集团增速跑赢行业平均水平。  上汽大众累计销量同比继续收窄， ID.4上市有望提升销量。上汽大众10月销量15.5万辆，同比下滑8%；1-10月累计销量118.64万辆，同比下滑24%，降幅收窄1.9个百分点。9月，朗逸销量3.96万辆，销量排名第三，1-9月累计销售29万辆。10月份，途岳纯电、新款途观L、新款桑塔纳相继上市，有望提升上汽大众销量。11月基于MEB平台的大众ID.4正式发布，售价不超过25万元，有望拉动明年销售规模。  上汽通用销量表现亮眼，持续跑赢行业。上汽通用10月销量15.6万辆，同比增长14%；1-10月累计销量110.76万辆，同比下滑18.3%，下滑幅度收窄3.6个百分点。凯迪拉克单月销量2.53万辆，同比大幅增长81%，轿车家族CT4、CT5、CT6 10月销量达9641辆，SUV家族XT4、XT5、XT6合计销量1.57万辆。别克单月销量9.91万辆，同比增长27%。10月，新款凯迪拉克XT5、XT6上市，11月初改款昂科威上市，新车型上市有望推动销量持续增长。  上汽自主品牌销量持续向好。上汽自主品牌10月销量7.04万辆，同比增长16.3%；1-10月累计销量47.36万辆，同比下滑11%，下滑幅度收窄3.5个百分点。其中，荣威销量近4万辆，10月首款MPV荣威iMAX8上市，销量近5000辆，RX5系列销量破万，i6 MAX系列上市不到两个月销量过万。名爵品牌海外销量近3万辆，10月各款新车型热销，随着销量爬坡，有望推动上汽自主品牌销量向上。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS2.09、2.61、2.98元，参照可比公司平均估值水平，给予2021年13倍PE估值，目标价33.93元，维持买入评级。 风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年11月06日） 27.72元 目标价格 33.93元 52周最高价/最低价 27.72/16.99元 总股本/流通A股（万股） 1,168,346/1,168,346 A股市值（百万元） 323,866 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年11月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 19.74 44.90 51.72 16.86 相对表现 15.69 38.40 49.14 -5.75 沪深300 4.05 6.50 2.58 22.61 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 887,626 826,530 706,307 802,946 868,482 同比增长(%) 3.5% -6.9% -14.5% 13.7% 8.2% 营业利润(百万元) 53,674 40,345 37,467 47,010 53,921 同比增长(%) -0.8% -24.8% -7.1% 25.5% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 36,009 25,603 24,443 30,437 34,851 同比增长(%) 4.6% -28.9% -4.5% 24.5% 14.5% 每股收益（元） 3.08 2.19 2.09 2.61 2.98 毛利率(%) 13.3% 12.2% 11.1% 11.7% 12.1% 净利率(%) 4.1% 3.1% 3.5% 3.8% 4.0% 净资产收益率(%) 15.7% 10.6% 9.6% 11.2% 11.9% 市盈率 7.5 10.6 11.1 8.9 7.8 市净率 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 燃油车新车、MEB电动车及奥迪车型共振，上汽大众是未来盈利增长点：——公司之子公司上汽大众分析 2020-11-01 合资品牌投资收益改善及自主制造端盈利改善促进业绩超预期： 2020-10-30 自主及通用均实现正增长，上汽大众下滑幅度收窄： 2020-10-13 上汽集团动态跟踪 —— 通用和自主销量持续向好，ID4上市有望提升大众销量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 123,771 127,827 113,009 152,560 165,012 营业收入 887,626 826,530 706,307 802,946 868,482 应收账款 40,130 41,341 49,442 40,147 43,424 营业成本 769,986 726,100 628,069 708,701 763,827 预付账款 18,694 28,939 35,315 40,147 43,424 营业税金及附加 7,463 6,610 5,648 6,421 6,945 存货 58,943 54,399 75,368 70,870 76,383 营业费用 63,423 57,451 36,728 41,753 45,161 其他 211,838 258,652 240,981 237,818 243,416 管理费用 36,721 35,702 29,665 34,527 37,345 流动资产合计 453,376 511,158 514,115 541,542 571,659 财务费用 195 24 288 454 291 长期股权投资 70,930 64,617 64,617 64,617 64,617 资产减值损失 3,490 1,642 (522) 420 613 固定资产 69,187 83,056 96,530 99,227 99,321 公允价值变动收益 (113) 1,497 1,200 1,200 1,200 在建工程 20,849 16,188 16,563 14,032 12,769 投资净收益 33,126 24,901 25,360 30,664 33,945 无形资产 14,008 15,281 14,262 13,244 12,225 其他 14,314 14,947 4,476 4,476 4,476 其他 154,419 159,034 139,365 128,335 125,344 营业利润 53,674 40,345 37,467 47,010 53,921 非流动资产合计 329,394 338,176 331,338 319,455 314,277 营业外收入 1,125 767 950 800 800 资产总计 782,770 849,333 845,453 860,997 885,936 营业外支出 455 154 150 160 160 短期借款 16,726 25,588 109,643 101,858 83,622 利润总额 54,344 40,958 38,267 47,650 54,561 应付账款 125,265 137,086 125,614 130,279 145,796 所得税 5,939 5,669 4,783 5,956 6,820 其他 272,331 300,129 220,937 207,725 204,866 净利润 48,405 35,289 33,484 41,694 47,741 流动负债合计 414,323 462,803 456,194 439,862 434,284 少数股东损益 12,395 9,686 9,041 11,257 12,890 长期借款 19,158 19,137 19,137 19,137 19,137 归属于母公司净利润 36,009 25,603 24,443 30,437 34,851 应付债券 13,375 16,162 16,000 16,000 11,000 每股收益（元） 3.08 2.19 2.09 2.61 2.98 其他 51,194 50,392 33,283 33,283 33,283 非流动负债合计 83,726 85,690 68,420 68,420 63,420 主要财务比率 负债合计 498,050 548,494 524,613 508,282 497,704 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 50,352 51,138 60,178 71,436 84,326 成长能力 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 营业收入 3.5% -6.9% -14.5% 13.7% 8.2% 资本公积 55,323 55,567 55,567 55,567 55,567 营业利润 -0.8% -24.8% -7.1% 25.5% 14.7% 留存收益 155,941 166,124 180,286 200,905 223,531 归属于母公司净利润 4.6% -28.9% -4.5% 24.5% 14.5% 其他 11,422 16,328 13,125 13,125 13,125 获利能力 股东权益合计 284,720 300,840 320,839 352,716 388,232 毛利率 13.3% 12.2% 11.1% 11.7% 12.1% 负债和股东权益总计 782,770 849,333 845,453 860,997 885,936 净利率 4.1% 3.1% 3.5% 3.8% 4.0% ROE 15.7% 10.6% 9.6% 11.2% 11.9% 现金流量表 ROIC 14.4% 9.4% 7.6% 8.3% 9.2% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 20