2020年三季报点评：三季度业绩复苏，新业务拓展顺利

[Table_Title] 亨通光电（600487）2020年三季报点评 三季度业绩复苏，新业务拓展顺利 2020 年 11 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收253.6亿元，同比上升3.1%；归母净利润为8.7亿元，同比下降26.4%；扣非净利润为6.8亿元，同比下降28.5%。 ◆ 第三季度扣非净利润有所回暖，公司现金流向好。2020年上半年，受新冠疫情以及光通信行业的供需调整等影响，国内光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑，第三季度公司业绩回暖，公司Q3实现营收98.9亿元，同比上升7.7%；单季度归母净利润为4.3亿元，同比下降5.7%,单季度扣非净利润为3.9亿元，同比上升24.8%。前三季度公司经营性现金流净额3.6亿元，同比增长132.8%；20Q3经营性现金流净额6.2亿元，同比增长709.1%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为56.6%，同比下降8.2pct，负债率有所下降。 ◆ 毛利率基本持平，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为16%，同比变化不大；净利率为3.5%，同比下降1.13pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.6%/3%/2.2%/3.6%，YOY分别为+0.12pct/+0.17pct/-0.19pct/+0.3pct，综合费用率水平有所提升。 ◆ 致力于发展海上风力发电，为公司发展提供新动能。近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。国家能源局数据显示，2019年全国海上风电新增装机1.98GW，累计装机5.93GW，是海上风电新增装机最多的国家。据公开信息统计，国内上半年有30个在建海上风电项目，达12.97GW，在未来几年里我国海上风电仍将维持高速发展的态势。公司围绕“海洋强国”建设的发展战略，紧紧把握海洋经济开发机遇期，持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。目前，公司在手订单充足、重大项目交付有序推进。 ◆ 海洋通信领域，海底光缆将推动公司向“平台服务型企业”转型。据TeleGeography报告显示，全球95%以上的国际数据通过海底光缆进行传输。2019年-2021年，全球共有55个新的海底光缆系统在建或者筹划中，预计将铺设约35万公里的海底光缆。由公司全资投资的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，全长1.58万公里，连接亚洲、非洲和欧洲3个面积最大、人口最多的大陆，投资总额约4.23亿美元。PEACE海缆系统一端与中巴跨境陆地光缆相连，将提供从中国到欧洲和非洲区域间最短的海底通信路径并大大降低时延。PEACE跨洋海缆通信系统运营项目的实施，进一步推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”的战略转型。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 30111.63 流通市值（百万元) 29377.00 52周最高/最低（元） 22.15/13.68 52周最高/最低（PE） 32.74/17.28 52周最高/最低（PB） 3.14/2.07 52周涨幅（%） -3.34 52周换手率（%） 549.75 [Table_Report] 相关研究 《布局光电传感器，受益物联网发展》 2017.12.22 -11.26%-2.03%7.19%16.41%25.64%34.86%11/51/53/55/57/59/511/5亨通光电沪深300 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 亨通光电（600487）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司致力于成为全球领先的通信网络和能源互联综合解决方案提供商。近年来大力拓展海洋经济，构筑形成全产业链及自主核心技术，完成战略转型，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。预计2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为332.00/377.42/421.97亿 元 ， 归 母 净 利 润 为11.94/15.89/19.38亿元，EPS为0.61/0.81/0.99元，对应PE分别为24/18/15倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31760.02 33200.00 37742.00 42197.00 增长率(%) -6.22% 4.53% 13.68% 11.80% EBITDA（百万元） 2927.77 2472.54 2877.75 3220.77 归属母公司净利润（百万元） 1362.12 1193.55 1588.66 1937.73 增长率(%) -46.19% -12.38% 33.10% 21.97% EPS(元/股) 0.70 0.61 0.81 0.99 市盈率（P/E） 23.31 23.99 18.02 14.77 市净率（P/B） 2.32 1.84 1.60 1.40 EV/EBITDA 12.72 13.85 11.71 10.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 5G投资低于预期； ◆ 海外疫情不确定性； ◆ 光通信产品价格下滑超预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 亨通光电（600487）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 26430.64 27303.44 29783.23 32279.06 经营活动现金流 1516.77 2321.04 2262.61 2503.01 货币资金 7170.64 7058.10 7193.13 7303.51 净利润 1339.53 1197.54 1583.28 1935.50 应收及预付 11470.29 12281.28 13852.38 15521.52 折旧摊销 927.18 851.83 894.34 880.17 存货 4687.22 4855.54 5543.61 6158.58 营运资金变动 -1479.12 -386.69 -800.86 -895.92 其他流动资产 3102.49 3108.51 3194.11 3295.45 其它 729.19 658.35 585.85 583.25 非流动资产 14816.84 16381.31 17302.00 18464.99 投资活动现金流 -4353.73 -1733.95 -1073.57 -1308.13 长期股权投资 1283.58 1270.37 1257.92 1270.05 资本支出 -3547.84 -1761.66 -1168.53 -1362.34 固定资产 7706.62 8694.38 9218.29 9903.37 投资变动 -932.74 11.11 9.35 -16.63 在建工程 1611.82 1744.99 1716.99 1742.71 其他 126.85 16.60 85.60 70.84 无形资产 1629.62 2100.10 2586.16 3067.02 筹资活动现金流 5343.15 -699.63 -1054.01 -1084.50 其他长期资产 2585.21 2571.46 2522.64 2481.85 银行借款 24962.57 -54.82 -410.41 -458.79 资产总计 41247.48 43684.76 47085.23 50744.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 20275.52 19794.25 20867.87 21828.23 股权融资 1985.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 8790.61 7712.79 7245.61 6720.93 其他 -21604.42 -644.81 -643.60 -625.71 应付及预收 9834.53 10278.04 11697.13 13019.36 现金净增加额 2515.79 -112.53 135.03 110.38 其他流动负债 1650.38 1803.42 1925.13 2087.94 期初现金余额 3116.28 7170.64 7058.10 7193.13 非流动负债 4507.37 5530.37 5587.15 5653.04 期末现金余额 5632.08 7058.10 7193.13 7303.51 长期借款 2235.94 3258.94 3315.72 3381.61 应付债券 2016.95 2016.95 2016.95 2016.95 其他非流动负债 254.48 254.48 254.48 254.48 负债合计 24782.88 25324.62 26455.01 27481.26 实收资本 1903.69 1903.69 1903.69 1903.69 资本公积 3415.10 3415.10 3415.10 3415.10 留存收益 8551.88 10443.43 12718.88 15353.70 主要财务比率 归属母公司股东权益 13671.60 15563.15 17838.60 20473.42 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 2793.00 2796.99 2791.61 2789.38 成长能力（%） 负债和股东权益 41247.48 43684.76 47085.23 50744.05 营业收入增长 -6.22% 4.53% 13.68% 11.80% 营业利润增长 -49.11% -9.23% 32.17% 22.13% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -46.19% -12.38% 33.10% 21.97% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 31760.02 33200.00 37742.00 42197.00 毛利率 16.89% 15.50% 15.87% 16.16% 营业成本 26394.58 28054.00 31754.00 35378.00 净利率 4.22% 3.61% 4.19% 4.59% 税金及附加 91.59 105.69 116.38 131.53 ROE 9.96% 7.67% 8.91% 9.46% 销售费用 1187.27 1195.20 1376.11 1532.06 ROIC 5.63% 4.36% 5.02% 5.57% 管理费用 1018.98 1029.20 1183.64 1318.27 偿债能力 研发费用 1067.01 1195.20 1328.47 1496.55 资产负债率（%） 6