2020年11月铜价行情展望：供应增加但消费走弱，铜价重心面临下行趋势

⚫ 有色产业品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 有色产业团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 021-36151035 houjing@hicend.com 2020年11月 2020年11月铜价行情展望 供应增加但消费走弱，铜价重心面临下行趋势 摘要： ⚫ 宏观面：宏观面看好坏参半，宏观上看，不利方面为当前宏观经济延续改善，但边际改善在趋弱；8月中旬以来欧洲疫情出现明显反弹，疫情二次爆发的风险在加大，并且，美洲和印度疫情迟迟未见好转，4季度全球经济再度面临下行压力。有利方面则为特朗普说11月3号美国大选后无论谁上台都将推出规模庞大的经济刺激计划。当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。 ⚫ 消费端：我认为4季度全球铜消费将走弱。7-8月铜价在中国季节性淡季时处于高位，这对消费有抑制作用，进入9月后，实际消费并没有表现出旺季特征，我们认为4季度随着电网投资放缓，电力投资增长下行将对中国铜消费构成拖累，4季度中国铜消费面临进一步下行压力；当前海外消费还在改善，但终端汽车市场转弱，并且空调市场表现疲软，4季度海外铜消费面临走弱风险。 ⚫ 供应端：秘鲁铜矿产出快速回升，并且，智利政府在保证稳定生产上积极作为，铜矿供应整体在恢复。考虑到主要铜矿资源国今年经济萎缩但财政支出加大，主要铜矿资源国有动力积极扩大生产，4季度全球铜矿产出有望恢复到去年同期水平；全球精铜产量逐渐恢复，尤其中国，考虑到中国冶炼厂年底有冲量的规律，4季度全球精铜产量环比小幅回升，同比将有望增长2%。 海证研究｜策略年刊 2 / 17 比小幅回升，同比将有望增长2%。 ⚫ 库存端：9月3大交易所+保税库铜库存重回到60万吨以上，绝对量上看，处于近十年低位，结构上看，呈现内增外减的特征，伦铜库存降至近15年以来低位，SHFE+保税区铜库存自6月低位回升近16万吨；基于供应回升且消费走弱的判断，我认为4季度3大交易所+保税库铜库存有望回升。 主要逻辑如下 电解铜的库存在缓慢回升，铜精矿TC也在从低位48美金慢慢反弹至49美金附近，显示铜精矿的供应正在趋向正常，而消费端最大的需求电线电缆，国家电网等有走弱趋势，但宏观面尤其是美国大选后大规模经济刺激是铜价下跌的重要干扰因素，建议经济刺激计划落地后，在进行交易基本面逻辑，我认为是较为稳妥的交易策略，预计伦镍在： 7000-6200 美元/吨，沪铜在53000-49000元/吨。 风险因素： 1.铜供应受疫情影响是否超预期短期； 2.全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期继续加码； 3.下游复工及生产节奏是否持续放缓； 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下游消费去库强劲 走弱 ★★★ 铜矿山供应受疫情影响 美国出台大规模刺激政策 走弱 走弱 ★★★★★ ★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 新增铜矿山陆续投产 中性 ★★ 电力行业投资锐减 美国疫情失控风险 走弱 走强 ★★★ ★★★★★ 综评：需求平稳，供给有望增加，铜价重心震荡下移为主 海证研究｜策略年刊 3 / 17 第一部分 2020年前三季度铜市回顾： 2020年前3季度，铜价呈现V型反转的走势。1-3月，中国铜消费处于季节性淡季，受疫情管制措施影响，中国铜消费在2月近乎停滞，3月海外疫情集中爆发，铜消费大幅走弱，在这种背景下，市场看空情绪上演到极致，铜价出现快速杀跌；为了稳定金融市场，美联储在3月中下旬出台了无限量QE，铜价才逐渐趋于稳定。4-6月，中国铜消费进入传统旺季，海外疫情管制措施影响中国铜精矿和废铜进口，国内铜供应不足，大量铜库存被消耗掉，2季度沪铜出现历史上非常强劲的去库存；同时，5月前后云南和甘肃酝酿商储，5月底智利疫情恶化，强化了市场对供需缺口紧张的预期，这直接推动铜价持续走高。7-9月，中国铜消费进入传统消费淡季，但海外仍处于复产复工的修复期，所以全球铜消费保持在相对高位；并且，我们看到智利疫情形势较为严峻，由于有秘鲁政府在2季度出台了较为严厉管控政策的样板，市场预期智利政府也会再出台较为严厉的管控措施，但等到的却是铜矿罢工的消息，7月中旬智利Zaldivar和Centinela两家铜矿因铜矿工人合同到期，劳资双方未能就新合同达成一致而投票要罢工，该消息推动铜价快速冲高，好在智利政府及时介入调停，这两家铜矿工会最终在7月底前接受资方新合同，8月中旬，智利Chuquicamata冶炼和EL铜矿扩建恢复，海外铜矿产出持续改善；中国6-8月精铜进口量激增，创出历史天量，这在一定程度上加大国内供应，国内铜社会库存进入7月后连增10周，直到9月第二周才转为下降；大量库存被转到国内的直接结果就是海外伦铜库存下降到近15年低位，并且，美元指数回落到年内低位，在这样的背景下，铜价就算在7-8月中国传统消费淡季也没有出现像样的调整，整体维持在年内高位。预计11月 海证研究｜策略年刊 4 / 17 铜价波动区间LME：7000-6300美金，沪铜：53000-49000元/吨。 图1：10月LME铜期货收盘价 资料来源：WIND，海证期货 图2：8月沪铜指数期货收盘价 资料来源：WIND，海证期货 第二部分 11月铜市场观点和核心逻辑 6,000.006,500.007,000.002020-08-032020-08-052020-08-072020-08-092020-08-112020-08-132020-08-152020-08-172020-08-192020-08-212020-08-232020-08-2548,500.0049,000.0049,500.0050,000.0050,500.0051,000.0051,500.0052,000.0052,500.002020-08-032020-08-052020-08-072020-08-092020-08-112020-08-132020-08-152020-08-172020-08-192020-08-212020-08-232020-08-25 海证研究｜策略年刊 5 / 17 宏观面：宏观面看好坏参半，宏观上看，不利方面为当前宏观经济延续改善，但边际改善在趋弱；8月中旬以来欧洲疫情出现明显反弹，疫情二次爆发的风险在加大，并且，美洲和印度疫情迟迟未见好转，4季度全球经济再度面临下行压力。有利方面则为特朗普说11月3号美国大选后无论谁上台都将推出规模庞大的经济刺激计划。当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。 消费端：我认为4季度全球铜消费将走弱。7-8月铜价在中国季节性淡季时处于高位，这对消费有抑制作用，进入9月后，实际消费并没有表现出旺季特征，我们认为4季度随着电网投资放缓，电力投资增长下行将对中国铜消费构成拖累，4季度中国铜消费面临进一步下行压力；当前海外消费还在改善，但终端汽车市场转弱，并且空调市场表现疲软，4季度海外铜消费面临走弱风险。 供应端：秘鲁铜矿产出快速回升，并且，智利政府在保证稳定生产上积极作为，铜矿 供应整体在恢复。考虑到主要铜矿资源国今年经济萎缩但财政支出加大，主要铜矿资源国有动力积极扩大生产，4季度全球铜矿产出有望恢复到去年同期水平；全球精铜产量逐渐恢复，尤其中国，考虑到中国冶炼厂年底有冲量的规律，4季度全球精铜产量环比小幅回升，同比将有望增长2%。 库存端：9月3大交易所+保税库铜库存重回到60万吨以上，绝对量上看，处于近十年低位，结构上看，呈现内增外减的特征，伦铜库存降至近15年以来低位，SHFE+保税区铜库存自6月低位回升近16万吨；基于供应回升且消费走弱的判断，我认为4季度3大交易所+保税库铜库存有望回升。 价格预测：电解铜的库存在缓慢回升，铜精矿TC也在从低位48美金慢慢反弹至50美金附近，显示铜精矿的供应正在趋向正常，而消费端最大的需求电线电缆，国家电 海证研究｜策略年刊 6 / 17 网等有走弱趋势，但宏观面尤其是美国大选的大规模经济刺激是铜价下跌的隐性干扰因素，建议大选后经济刺激计划落地后，在进行交易基本面逻辑，我认为是较为稳妥的交易策略，预计伦镍在：7000-6200 美元/吨，沪铜在53000-49000元/吨。 第三部分 供给与需求 1.1铜精矿市场供应偏紧向正常化驱动 SMM铜精矿指数（周）报49.00美元/吨，环比上周上升0.29美元/吨。本周买卖双方存在明显价格分歧，继续处于博弈状态，除少量铜精矿以内贸形式交易外，现货市场几无成交。根据 SMM了解，由于目前冶炼厂备库相对充足，且对后续铜矿供应存来乐观预期，因此不急于在现货市场采购，目前采购意愿价格普遍提升至50之上。而另一方面，本周报盘水平较此前并无明显变动，仍旧维持于40高位，因此在双方分歧之下市场陷入沉寂。 消息方面，上周末Escondida主管与矿业公司就薪资协议达成一致，罢工危机解除。伦丁矿业与Candelaria AOS工会薪资谈判破裂，而此前10月8日另一工会已宣布罢工，故在上周日宣布将暂停Candelaria铜矿运营，并同时撤销该矿山本年度的产量指引。整体而言，在Escondida铜矿罢工危机解除后，其余矿山体量较小，对于近期南美铜矿供应的担忧消退。 图3：铜TC加工费走势图 海证研究｜策略年刊 7 / 17 资料来源：WIND，海证期货 图4： 中国精铜产量 资料来源：WIND，海证期货 1.2 废铜替代精炼铜效应明显 图5：电解铜精废价差走势图 4060801001201/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/92016年2017年2018年2019年2020年-505101520(5,000,000)05,000,00010,000,00015,000,0002020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-022017-112017-082017-052017-02精铜(单位:吨)精铜|累计(单位:吨)精铜|环比(单位:%)精铜|同比(单位:%)精铜|累计同比(单位:%) 海证研究｜策略年刊 8 / 17 资料来源：