三季报点评报告：Q3业绩略有放缓，持续投入稳固龙头地位

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|计算机 Q3业绩略有放缓，持续投入稳固龙头地位 增持（维持） ——浪潮信息（000977）三季报点评报告 日期：2020年11月02日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年第三季度财报，实现营业收入455.03亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长21.37%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增长29.64%。 投资要点: ⚫ Q3业绩略有放缓，毛利率稍有增长：公司第三季度营收为152.17亿元，同比下降8.82%，增速略有放缓，主要受服务器市场整体景气度下滑所致。前三季度整体毛利率11.58%，较去年同期增长0.43pct。此外，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少46.16%，主要系公司业务规模扩大，经营性资金占用增多所致。 ⚫ 财务费用下降，持续加强研发投入：公司前三季度财务费用较上年同期减少50.42%，主要系公司加强外汇管理，汇兑收益增加所致。研发费用前三季度较去年同比增长29.89%，第三季度同比增长17.69%，研发力度持续加强。 ⚫ 公司2020上半年行业龙头地位稳固，AI服务器市场市占率可观：根据IDC发布的最新一期《2020H1中国AI加速计算报告》中数据统计，2020年上半年浪潮AI服务器销售额达6.88亿美元，市场份额占比达53.5%，同比增长3.3pct；同时，根据IDC发布的《2020年Q2全球服务器市场报告》中数据统计，浪潮服务器销量达到10.5％的市场份额，位居全球第三，同比增速高达77％。在新基建及人工智能、5G等的带动下，浪潮也将不断创新AI算力，推进各产业与人工智能的智慧融合，持续领跑服务器市场。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为671.49、839.37和1007.24亿元，归母净利润分别为13.02、17.54、22.80亿元，EPS分别为0.90、1.21、1.57元，对应PE为30.9、22.9和17.6倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：技术创新不达预期、市场竞争风险、人力成本上升。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 51,653 67,149 83,937 100,724 增长比率（%） 10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 净利润(百万元) 929 1,302 1,754 2,280 增长比率(%) 41.0% 40.2% 34.7% 30.0% 每股收益(元) 0.64 0.90 1.21 1.57 市盈率(倍) 43.3 30.9 22.9 17.6 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 浪潮集团有限公司/41.22% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,453.72 流通A股（百万股） 1,452.81 收盘价（元） 30.50 总市值（亿元） 443.38 流通A股市值（亿元） 443.11 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年11月02日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200830_公司半年报点评_AAA_浪潮信息（000977）点评报告 万联证券研究所20200117_浪潮信息年报预告点评_AAA_份额扩张+行业拐点，看好服务器龙头 万联证券研究所20191105_浪潮信息三季报点评_AAA_业绩略超预期，X86服务器逆势扩张 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 资料来源：Wind，万联证券研究所 -11%6%24%41%59%76%浪潮信息沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 26,954 31,113 37,862 45,034 营业收入 51,653 67,149 83,937 100,724 货币资金 6,705 1,196 2,300 3,403 营业成本 45,468 59,024 73,696 88,335 应收票据及应收账款 10,049 10,793 13,705 16,885 营业税金及附加 93 101 129 158 其他应收款 87 144 170 202 销售费用 1,439 1,880 2,350 2,810 预付账款 60 97 112 135 管理费用 780 987 1,217 1,440 存货 8,568 11,584 14,277 17,109 研发费用 2,348 3,022 3,861 4,633 其他流动资产 1,486 7,299 7,299 7,299 财务费用 119 136 139 145 非流动资产 2,455 3,067 3,333 3,660 资产减值损失 -516 -874 -1,004 -1,180 长期股权投资 314 306 306 306 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 847 1,129 1,371 1,631 投资净收益 163 134 168 201 在建工程 107 142 186 204 资产处置收益 0 7 5 7 无形资产 701 935 974 1,022 营业利润 1,027 1,494 2,004 2,594 其他长期资产 486 555 495 497 营业外收入 4 4 3 4 资产总计 29,409 34,179 41,195 48,693 营业外支出 0 2 2 0 流动负债 18,404 21,606 26,852 32,044 利润总额 1,031 1,496 2,005 2,597 短期借款 1,607 0 0 0 所得税 75 182 230 286 应付票据及应付账款 14,703 16,847 21,543 26,076 净利润 955 1,314 1,775 2,311 预收账款 1,318 1,483 1,818 2,260 少数股东损益 27 12 21 31 其他流动负债 775 3,277 3,491 3,707 归属母公司净利润 929 1,302 1,754 2,280 非流动负债 697 697 697 697 EBITDA 1,814 2,436 2,885 3,598 长期借款 122 122 122 122 EPS（元） 0.64 0.90 1.21 1.57 应付债券 200 200 200 200 其他非流动负债 375 375 375 375 主要财务比率 负债合计 19,101 22,303 27,549 32,741 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,289 1,547 1,547 1,547 成长能力 资本公积 4,437 4,437 4,437 4,437 营业收入 10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 留存收益 3,165 4,463 6,212 8,487 营业利润 31.0% 45.5% 34.1% 29.4% 归属母公司股东权益 9,947 11,503 13,252 15,527 归属于母公司净利润 41.0% 40.2% 34.7% 30.0% 少数股东权益 361 373 394 426 获利能力 负债和股东权益 29,409 34,179 41,195 48,693 毛利率 12.0% 12.1% 12.2% 12.3% 净利率 1.8% 2.0% 2.1% 2.3% 现金流量表 单位：百万元 ROE 9.3% 11.3% 13.2% 14.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 11.5% 15.2% 16.9% 18.2% 经营活动现金流 865 -3,332 1,419 1,492 偿债能力 净利润 955 1,314 1,775 2,311 资产负债率 64.9% 65.3% 66.9% 67.2% 折旧摊销 289 301 202 251 净负债比率 -45.4% -6.5% -13.8% -18.7% 营运资金变动 -1,120 -5,728 -1,403 -2,054 流动比率 1.46 1.44 1.41 1.41 其它 741 781 845 983 速动比率 1.00 0.90 0.87 0.87 投资活动现金流 3,088 -773 -295 -368 营运能力 资本支出 -435 -916 -463 -569 总资产周转率 1.76 1.96 2.04 2.07 投资变动 3,350 9 0 0 应收账款周转率 5.14 6.32 6.19 6.02 其他 173 134 168 201 存货周转率 5.31 5.10 5.16 5.16 筹资活动现金流 -2,812 -1,404 -20 -20 每股指标（元） 银行借款 8,085 -1,608 0 0 每股收益 0.64 0.90 1.21 1.57 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.60 -2.29 0.98 1.03 股权融资 0 258 0 0 每股净资产 6.84 7.91 9.12 10.68 其他 -10,897 -54 -20 -20 估值比率 现金净增加额 1,222 -5,509 1,104 1,103 P/E 43.28 30.87 22.91 17.63 期初现金余额 5,129 6,705 1,196 2,300 P/B 4.04 3.49 3.03 2.59 期末现金余额 6,351 1,196 2,300 3,403 EV/EBITDA 18.82 17.24 14.18 11.06 mNtOrOoMzRxPmQmPvNoPnRaQ8QaQsQoOsQpPiNpOqRlOpPnR9PrQoMxNsRoPuOqQmQ万联证券 证券研究报告|计算机 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论