2020年三季报点评：经纪信用增速高于行业，带动业绩同比大增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 招商证券（600999）2020年三季报点评 推荐（维持） 经纪信用增速高于行业，带动业绩同比大增 目标价：25元 当前价：21.0元 事项：  招商证券公布三季报，实现营收179.03亿元，同比+38.79%；归母净利润72.71亿元，同比50.74%，归母扣非净利润72.66亿元，同比+50.30%。加权平均ROE为8.71%，较去年同期增加2.44个百分点。 点评：  市场交投活跃，推动公司经纪+信用业务收入同比大增。公司前三季度经纪业务手续费净收入51.10亿元（同比+63.73%）。20年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增，公司财富管理业务升级在途，成效初显。利息净收入22.06亿元（同比+49.57%），预计主要两融需求火热，生息资产规模上升所致，三季末融出资金余额为844.99亿元，较上年末+53.01%。三季度信用减值损失1.28亿元，仍然处于较低水平。  增发+债权融资规模、家数双增长，投行收入稳步提升。投资银行业务手续费净收入14.13亿元（同比+21.19%）。2020年公司IPO家数11家（去年同期为9家），增发7家（去年同期为2家）；首发金额96.69亿元，同比-5%，作为主承销增发金额63.15亿元，同比+25%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数85家（去年同期为74家），承销金额405.78亿元，同比+5%。  配股后资本实力增强，交易业务规模或将提升。前三季度投资收益47.31亿元（同比+40.12%），公允价值变动收益9.04亿元（同比-36.09%），自营业务合计收入56.35亿元（同比+17.62%）。公司三季末交易性金融资产规模为1840亿元，较上年末+33.18%，公司配股后资本实力增强，未来重资本业务发展值得期待。资产管理业务手续费净收入7.76亿元（同比+4.06%），转型主动管理尚在途中，未来可期。  投资建议：2020年是公司新五年变革战略的第二年，公司秉承风控严谨、稳定经营的理念，在持续提升业绩的同时，积极推进转型创新。公司连续第13年获得中国证监会分类监管A类“AA”评级。我们预计2020-2022年招商证券EPS为1.43/1.59/1.88元（原预测值为1.35/1.58/1.87元，市场环境变化故调整），BPS分别为10.47/11.21/12.09元，对应PB分别为2.01/1.87/1.74，ROE分别为13.68%/14.15%/15.58%。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展，配股后资本实力进一步增强，给予2020年业绩2.4倍PB估值，维持目标价25元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 18,708 24,423 27,354 31,958 同比增速(%) 65.2% 30.5% 12.0% 16.8% 归母净利润(百万) 7,282 9,594 10,630 12,622 同比增速(%) 64.6% 31.7% 10.8% 18.7% 每股盈利(元) 1.09 1.43 1.59 1.88 市盈率(倍) 19.3 14.7 13.2 11.1 市净率(倍) 2.01 2.01 1.87 1.74 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 总股本(万股) 869,653 已上市流通股(万股) 869,653 总市值(亿元) 1,826.27 流通市值(亿元) 1,558.62 资产负债率(%) 77.7 每股净资产(元) 12.3 12个月内最高/最低价 26.04/13.1 《招商证券（600999）2019年报点评：自营带动业绩上涨，风控稳健助力发展》 2020-03-29 《招商证券（600999）2020年一季报点评：经纪+利息收入同比大增，公允变动下滑拖累整体业绩》 2020-04-29 《招商证券（600999）2020年中报点评：风控优秀，稳中有增》 2020-08-30 -9%21%52%83%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-29沪深300招商证券相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2020年10月29日 招商证券（600999）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 619 681 749 824 营业收入 18,708 24,423 27,354 31,958 结算备付金 125 137 151 166 手续费及佣金收入 7,436 10,366 10,551 11,644 融出资金 552 607 668 735 其中：代理买卖证券业务净收入 3,993 6,721 6,881 7,263 交易性金融资产 1,381 1,520 1,672 1,839 证券承销业务净收入 1,813 2,047 2,236 2,638 衍生金融资产 18 20 22 24 受托客户资产管理业务净收入 1,042 1,093 1,433 1,742 买入返售金融资产 357 392 432 475 利息净收入 1,895 2,842 3,119 3,555 存出保证金 48 53 58 64 投资净收益 5,350 6,369 7,670 9,882 债权投资 19 21 23 25 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 882 1,012 1,242 1,510 其他债权投资 457 503 553 609 公允价值变动净收益 1,692 1,408 2,280 2,771 其他权益工具投资 71 78 85 94 汇兑净收益 30 21 20 20 长期股权投资 88 97 107 118 其他业务净收入 2,227 3,377 3,715 4,086 固定资产 15 16 18 20 营业支出 9,914 12,757 14,498 16,691 其他资产 67 74 82 90 税金及附加 94 140 170 199 资产总计 3,818 4,199 4,619 5,081 管理费用 7,537 9,289 11,056 12,917 短期借款 31 34 38 41 信用减值损失 92 143 42 23 拆入资金 70 77 85 93 其他资产减值损失 4 1 1 1 交易性金融负债 101 111 122 134 其他业务成本 2,187 3,185 3,229 3,552 衍生金融负债 22 24 26 29 营业利润 8,794 11,666 12,856 15,267 卖出回购金融资产款 977 1,124 1,292 1,486 加：营业外收入 16 17 18 18 代理买卖证券款 617 660 707 756 减：营业外支出 37 7 8 8 应付职工薪酬 56 61 67 74 利润总额 8,774 11,675 12,865 15,276 应交税费 5 5 6 6 减：所得税 1,460 2,065 2,210 2,624 长期借款 14 16 17 19 净利润 7,313 9,610 10,656 12,653 应付债券 660 726 798 878 归属于母公司净利润 7,282 9,594 10,630 12,622 其他负债 414 300 335 361 减：少数股东损益 31 16 25 31 负债合计 2,966 3,138 3,493 3,879 EPS（元） 1.09 1.43 1.59 1.88 股本 67 87 87 87 其他权益工具 150 150 150 150 资本公积金 268 404 404 404 其他综合收益 8 6 6 7 盈余公积金 52 59 67 75 未分配利润 193 229 270 318 一般风险准备 112 126 142 160 归属于母公司所有者权益 850 1,061 1,125 1,202 少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 851 1,062 1,126 1,203 负债及股东权益合计 3,818 4,199 4,619 5,081 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQmRnNoPyQnQoMpNsQxOmM6MaObRsQmMoMnNfQmNnMfQpPnO6MpOmPwMsQvMMYtRpN 招商证券（600999）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 助理研究员：杨一凡 澳大利亚昆士兰大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：熊巧巧 西南财经大学金融学硕士。2020年加入华创证券研究所。 招商证券（600999）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）