2020年三季报点评：旺季需求恢复，Q3业绩高增

[Table_Title] 欧普康视（300595）2020年三季报点评 旺季需求恢复，Q3业绩高增 2020 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 销售旺季带来 Q3盈利边际改善。近日公司发布三季报，报告期内实现营收6.1亿元（+25.1%），归母净利2.8亿元（+21%），扣非归母净利2.6亿元（+26.5%）。公司Q3单季度实现营收3.1亿元，同比上升39.1%，环比大幅上升60.3%；单季度归母净利1.5亿元，同比上升32.7%，环比大幅上升66.3%,单季度扣非归母净利1.4亿元，同比上升38.6%。公司单季度净利润环比增速实现较快增长，盈利边际改善，我们预计主要源于三季度中暑假带来的旺季销量增长，且上半年受疫情压缩的刚性购镜需求得以释放。 ◆ 净利率有所提升，内生增长动力强劲。报告期内，公司毛利率为80.5%，同比变化不大；净利率为47%，同比上升1pct；费用方面，1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.9%/8.1%/-0%/2.2%，分别同比变动-0.7pct/-1.1pct/+0.1pct/+0pct；综合来看，公司期间费用率为28.2%（去年同期29.9%），费用投放稳中有降。报告期内，公司实现归母净利润2.8亿元，剔除非经常性损益等因素的影响，核心利润贡献度为93.1%，核心利润对业绩贡献度较高，内生增长动力强劲。 ◆ 产品性能业内领先，积极推进产能扩充。公司自主研发的角膜塑形镜是国内唯一可使用于500-600度的产品，个性化定制能力强，智能设计、验配简单，产品性能业内领先。公司注重研发，上半年推出的试戴镜片消毒盒、抗菌解除镜双联盒、顺滑型镜特舒冲洗液等产品在舒适和安全性多重升级，进一步提升用户体验。公司在多方面优化产品线、扩充产能：1）镜片生产方面，与日本厂商定制的自动生产线预计在2021年上半年投产；2）护理产品方面，扩充现有产能的基建工作已基本完成；3）药品生产方面，滴眼液生产车间即将进入质量体系验收阶段。 ◆ 经营活动创现能力强，持续为企业“造血”。公司现金流表现强劲，2018/2019/2020前三季度经营现金流分别为1.4亿元/2.1亿元/2.5亿元，增长稳定，为其扩展眼视光产业链提供了资金成本优势。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 42033.49 流通市值（百万元) 29885.06 52周最高/最低（元） 77.77/45.88 52周最高/最低（PE） 142.98/64.88 52周最高/最低（PB） 31.81/14.16 52周涨幅（%） 104.69 52周换手率（%） 317.53 [Table_Report] 相关研究 -10.68%12.69%36.06%59.44%82.81%106.18%11/21/23/25/27/29/211/2欧普康视沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 欧普康视（300595）2020年三季报点评 【投资建议】 公司作为国内角膜塑形镜龙头，在产品性能和经营渠道（经销+直销）上具有双重优势。我国青少年近视率世界第一，国家卫健委曾在《近视防治指南》和《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法，角膜塑形镜市场前景广阔。考虑到公司所处行业景气度高、竞争格局良好，公司产品在国内渗透率低，我们预计公司未来有望持续保持快速增长。我们预计2020-2022年公司营收分别为8.37/11.07/14.63亿元，归母净利润分别为4.30/5.70/7.38亿元，对应EPS分别为0.71/0.94/1.21元，对应PE分别为96/73/56倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 646.90 837.40 1106.84 1463.47 增长率(%) 41.12% 29.45% 32.18% 32.22% EBITDA（百万元） 309.77 420.14 565.16 743.06 归属母公司净利润 （百万元） 306.89 430.09 569.66 737.65 增长率(%) 41.92% 40.15% 32.45% 29.49% EPS(元/股) 0.51 0.71 0.94 1.21 市盈率（P/E） 93.65 96.24 72.66 56.11 市净率（P/B） 21.60 23.51 17.76 13.49 EV/EBITDA 61.12 64.27 46.88 34.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧风险； ◆ 市场推广不达预期风险； ◆ 供应商集中风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 欧普康视（300595）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1232.76 1661.46 2235.32 3007.46 经营活动现金流 275.37 357.16 488.49 644.02 货币资金 218.15 578.47 1085.49 1745.19 净利润 294.87 415.22 548.64 711.29 应收及预付 119.57 162.76 208.61 280.22 折旧摊销 17.92 13.19 14.85 14.02 存货 53.51 73.42 90.81 124.44 营运资金变动 -0.23 -9.39 -12.68 -14.35 其他流动资产 841.54 846.81 850.42 857.61 其它 -37.19 -61.86 -62.33 -66.93 非流动资产 373.26 418.76 447.71 484.94 投资活动现金流 -237.60 3.17 18.53 15.69 长期股权投资 56.58 56.58 56.58 56.58 资本支出 -56.06 -38.70 -25.74 -28.21 固定资产 137.79 190.29 219.30 260.06 投资变动 -220.87 0.00 0.00 0.00 在建工程 6.58 2.17 6.23 6.05 其他 39.33 41.87 44.27 43.90 无形资产 8.01 8.28 8.39 8.59 筹资活动现金流 2.11 -0.01 -0.01 -0.01 其他长期资产 164.30 161.44 157.21 153.66 银行借款 0.40 0.00 0.00 0.00 资产总计 1606.02 2080.22 2683.03 3492.40 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 157.94 216.92 271.09 369.17 股权融资 38.40 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.20 0.20 0.20 0.20 其他 -36.70 -0.01 -0.01 -0.01 应付及预收 50.90 74.88 91.42 125.98 现金净增加额 39.87 360.32 507.01 659.71 其他流动负债 106.84 141.84 179.47 242.99 期初现金余额 178.28 218.15 578.47 1085.49 非流动负债 10.24 10.24 10.24 10.24 期末现金余额 218.15 578.47 1085.49 1745.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10.24 10.24 10.24 10.24 负债合计 168.17 227.16 281.33 379.41 实收资本 404.64 404.64 404.64 404.64 资本公积 231.83 231.83 231.83 231.83 留存收益 735.24 1165.33 1734.98 2472.63 主要财务比率 归属母公司股东权益 1330.43 1760.52 2330.17 3067.82 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 107.42 92.55 71.53 45.17 成长能力（%） 负债和股东权益 1606.02 2080.22 2683.03 3492.40 营业收入增长 41.12% 29.45% 32.18% 32.22% 营业利润增长 36.05% 46.33% 28.73% 30.11% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 41.92% 40.15% 32.45% 29.49% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 646.90 837.40 1106.84 1463.47 毛利率 78.41% 79.79% 79.91% 79.81% 营业成本 139.67 169.22 222.31 295.46 净利率 45.58% 49.58% 49.57% 48.60% 税金及附加 8.38 10.85 14.33 18.95 ROE 23.07% 24.43% 24.45% 24.04% 销售费用 130.69 159.11 199.23 261.96 ROIC 17.92% 19.06% 20.06% 20.42% 管理费用 60.23 71.18 92.97 121.47 偿债能力 研发费用 16.08 20.10 27.67 36.59 资产负债率（%） 10.47% 10.92% 10.49% 10.86% 财务费用 -0.76 -2.38 -5.08 -8.89 净负债比率 11.70% 12.26% 11.71% 12.19% 资产减值损失 -2.92 30.00 20.00 25.00 流动比率 7.81 7.66 8.25 8.15 公允价值变动收益 4.79 0.00 0.00 0.00 速动比率 7.35 7.19 7.79 7.68 投资净收益 36.99 41.87 44.27 43.90 营运能力 资产处置收益 0.07 -0.01 0.06 0.03 总资产周转率 0.40 0.40 0.41 0.42 其他收益 5.96 7.12 8.85 10.98 应收账款周转率 6.55 6.28 6.41 6.34 营业利润 333.71 488.31 628.59 817.84 存货周转率 12.09 11.41 12.19 11.76 营业外收入 2.32 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 营业外支出 2.14 12.00 4.00 4.00 每股收益 0.51 0.71 0.94 1.21 利润总额 333.89 478.31 626.59 815.8