三季报业绩靓丽 新市场开拓见成效

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020Q3） 通行 报告日股价（元） 118.80 12mth A股价格区间（元） 41.06-123.78 总股本（百万股） 800 无限售A股/总股本 48.62% 流通市值（亿元） 480 每股净资产（元） 12.16 PBR（X） 9.77 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020 Q3） 通行 传音投资 51.05% 源科投资 12.96% 传力股权 7.59% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020 Q3） 手机 93.21% 其他 6.79% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_Repo tInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanweijin @shzq.com SAC证书编号： S0870520020001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司前三季度营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。单三季营收111.25亿元，同比增长75.17%；归母净利润8.62亿元，同比增长78.72%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长93.73%。  事项点评 三季报业绩靓丽 新市场开拓成效显著 公司是非洲地区手机龙头供应商，产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌，2019年手机出货量1.37亿部，全球市占率8.1%，非洲市占率52.2%。公司前三季度业绩增长主要系原有市场稳定的基础上，新开拓市场如印度、巴基斯坦和孟加拉国等地区市占率提升。从盈利能力来看，公司毛利率25.93%，同比下降2.7pct，毛利率微降与公司新市场开拓的定价策略有关；公司净利率7.90%，同比升0.15pct，主要系规模效应带动费用率改善。公司前三季季度存货同比增长109.99%，主要系公司为产品放量作原材料储备；在建工程3.28亿元，环比增长6.07%，主要内容包括总部大厦、智汇园手机制造基地投资。 新兴市场智能手机渗透率提升孕育发展空间 公司深耕东非与西非市场，拥有当地丰富市场渠道，同时公司积极开拓新兴市场，在印度、巴基斯坦、孟加拉国的市占率快速提升。非洲地区一年手机出货量约2.5亿部，其中智能机渗透率仍处在较低水平。参照全球智能手机发展规律，非洲等新兴市场智能机渗透率提升孕育广阔市场。公司2019年手机出货量1.37亿部，按照功能机和智能机均价58元和460元推测，对应智能机出货量占比仅32%。公司今年前三季度业绩增长主要系新市场智能机出货提升，营收结构显著优化。在新兴市场智能手机渗透率提升和公司市场开拓的双轮驱动下，公司未来成长确定性高。  投资建议 我们预期公司2020-2022年实现营业收入352.31亿元、465.05亿元、595.26亿元，同比增长分别为39.00%、32.00%和28.00%；归属于母公司股东净利润为26.39亿元、37.18亿元和46.19亿元，同比增长分别为47.17%、40.86%和24.25%；EPS分别为3.30元、4.65元和5.77元，对应PE为36X、26X和21X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。  风险提示 （1）新冠疫情导致全球需求压制；（2）新市场开拓不及预期。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至10月29日（￥.百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 25,345.93 35,230.84 46,504.71 59,526.03 年增长率 11.92% 39.00% 32.00% 28.00% 归属于母公司的净利润 1793.30 2639.29 3717.80 4619.22 年增长率 172.80% 47.17% 40.86% 24.25% 每股收益（元） 2.42 3.30 4.65 5.77 PER（X） 56.43 36.01 25.56 20.57 注：有关指标按最新股本摊薄 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%传音控股 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 传音控股（688036） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年10月30日 三季报业绩靓丽 新市场开拓见成效 行业：电子元器件 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019 2020E 2021E 2022E 指标 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 7717 7166 13760 15970 营业收入 25346 35231 46505 59526 存货 3135 4187 5478 6893 营业成本 23362 26071 34413 44049 应收账款及票据 784 4187 5478 6893 营业税金及附加 79 110 145 185 其他 412 3209 3209 3209 营业费用 2859 4228 5116 6548 流动资产合计 15463 16288 24850 28954 管理费用 1061 2466 2790 3572 长期股权投资 139 3209 3209 3209 财务费用 -31 -86 -140 -210 固定资产 767 900 900 1000 资产减值损失 -112 23 23 23 在建工程 281 281 281 0 投资收益 -297 0 0 0 无形资产 615 549 483 416 公允价值变动损益 339 0 0 0 其他 35 56 35 35 营业利润 2195 1814 3118 4019 非流动资产合计 2281 1924 1837 1590 营业外收支净额 10 1100 800 800 资产总计 17744 18212 26687 30544 利润总额 2182 2419 4157 5359 短期借款 0 69 183 77 所得税 386 605 1039 1340 应付账款及票据 6779 6488 11607 11544 净利润 1797 1814 3118 4019 其他 18 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 流动负债合计 8156 7646 12880 12711 归属母公司股东净利润 1793 2639 3718 4619 长期借款和应付债券 94 94 94 94 财务比率分析 其他 0 996 996 996 指标 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 1323 1090 1090 1090 总收入增长率 12% 39% 32% 28% 负债合计 9479 7646 12880 12711 EBITDA增长率 165% 73% 38% 23% 少数股东权益 11 0 0 0 EBIT增长率 180% 74% 40% 23% 股东权益合计 8254 10566 13807 17833 净利润增长率 187% 56% 41% 24% 负债和股东权益总计 17744 18212 26687 30544 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 27% 26% 26% 26% 指标 2019 2020E 2021E 2022E EBITDA/总收入 8% 10% 11% 10% 净利润 1797 2639 3718 4619 EBIT/总收入 8% 10% 10% 10% 折旧和摊销 119 178 178 186 净利润率 7% 7% 8% 8% 营运资本变动 28652 经营活动现金流 4041 1950 0 0 资产负债率 51% 42% 48% 42% 流动比率 201% 248% 211% 249% 资本支出 418 速动比率 155% 182% 163% 188% 投资收益 4426 0 0 0 投资活动现金流 -2873 824 600 600 总资产回报率（ROA） 12% 18% 18% 19% 净资产收益率（ROE） 20% 25% 27% 26% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 EV/营业收入 3 2 2 1 股息支出 0 0 0 0 EV/EBITDA 42 24 16 13 融资活动现金流 2568 -187 -250 -340 PE 56 36 26 21 净现金流 3766 384 6594 2210 PB 12 9 7 5 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 袁威津 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或