2020年三季报点评 ：资产质量稳定，盈利增速回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 邮储银行(601658) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 银行 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 86,979/23,735 总市值/流通(百万元) 393,143/17,534 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 6.14/4.47 相关研究报告： 《邮储银行-601658-2020年中报点评：资产质量稳中向好》 ——2020-08-31 《邮储银行-601658-2020年一季报点评：资产质量稳定，成本收入比降低》 ——2020-04-30 《邮储银行-601658-2019年报点评：ROE小幅上升，资产质量稳定》 ——2020-03-26 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资产质量稳定，盈利增速回升  邮储银行披露2020年三季报 邮储银行2020年前三季度实现归母净利润528亿元，同比下降2.7%；其中三季度单季归母净利润192亿元，同比增长13.5%，单季盈利增速由负转正。 邮储银行三季末总资产同比增长10.1%，较中报增速小幅提高1.2个百分点。前三季度营业收入同比增长2.7%，较上半年小幅回落0.6个百分点；前三季度成本收入比同比小幅提高1.1个百分点，拉低PPOP增速，导致前三季度PPOP同比下降1.4%；前三季度资产减值损失同比增长1.8%，较上半年增速大幅下降，也是前三季度归母净利润同比增速回升的主要原因。  资产质量保持稳定，拨备覆盖率小幅回升 公司三季末不良率0.88%，较二季末小幅降低1bp，较年初小幅上升2bps，基本保持稳定；三季末拨备覆盖率403%，较二季末小幅提高3个百分点，较年初上升14个百分点。总体来看，资产质量保持稳定，拨备计提力度恢复正常。  净息差有所下降 今年前三季度净息差2.40%，同比下降12bps，也是拉低收入增速的主要原因。其中三季度单季净息差2.36%，较二季度降低2bps，环比来看降幅有所收窄。  盈利预测与投资建议 公司经营实质基本符合预期，考虑到拨备计提恢复正常，我们上调公司2020~2022 年净利润至608亿元/668亿元/761亿元，同比增长-0.4%/9.9%/14.0%，EPS0.63元/0.70元/0.80元；当前股价对应的动态 PE 为6.3x/5.6x/4.9x ，动态 PB 为0.6x/0.6x/0.5x 。基于公司稳定的基本面和极低的估值水平，仍然维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 260,995 276,809 286,724 310,849 337,868 (+/-%) 16.1% 6.1% 3.6% 8.4% 8.7% 净利润(百万元) 52,384 61,036 60,779 66,784 76,110 (+/-%) 9.8% 16.5% -0.4% 9.9% 14.0% 摊薄每股收益(元) 0.62 0.63 0.63 0.70 0.80 总资产收益率(ROA) 0.56% 0.61% 0.57% 0.58% 0.62% 净资产收益率(ROE) 13.2% 12.1% 9.9% 11.1% 11.7% 市盈率(PE) 6.3 6.2 6.3 5.6 4.9 P/PPoP 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 市净率(PB) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/19F/20A/20J/20A/20O/20上证指数邮储银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 生息资产同比增速 8.4% 8.5% 7.2% 6.5% 8.8% 10.1% 净息差（单季，期初期末值） 2.40% 2.41% 2.44% 2.38% 2.28% 2.33% 不良贷款率 0.82% 0.83% 0.86% 0.86% 0.89% 0.88% 拨备覆盖率 396% 391% 389% 387% 400% 403% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 港元汇率 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/10/29 0.8678 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601398.SH 工商银行 4.96 13.0% 10.2% 9.9% 4.9% -15.5% 4.5% 0.72 0.67 0.63 5.7 6.8 6.5 601939.SH 建设银行 6.29 13.2% 10.2% 10.0% 4.7% -15.2% 4.5% 0.75 0.70 0.65 6.0 7.1 6.8 601288.SH 农业银行 3.15 12.4% 9.7% 9.5% 4.6% -15.2% 4.6% 0.63 0.59 0.55 5.3 6.3 6.0 601988.SH 中国银行 3.19 11.4% 9.1% 9.0% 4.1% -15.6% 4.6% 0.57 0.54 0.51 5.2 6.2 5.9 601328.SH 交通银行 4.56 11.2% 8.4% 8.1% 5.0% -19.7% 1.5% 0.49 0.46 0.44 4.5 5.7 5.6 601658.SH 邮储银行 4.52 12.0% 10.5% 10.9% 16.5% -0.4% 9.9% 0.79 0.74 0.68 7.2 7.2 6.5 600036.SH 招商银行 40.19 16.7% 14.3% 14.2% 15.3% -4.8% 9.0% 1.76 1.60 1.45 11.1 11.7 10.7 601166.SH 兴业银行 17.80 12.7% 9.9% 9.8% 8.7% -14.5% 6.2% 0.76 0.71 0.66 6.3 7.5 7.0 600016.SH 民生银行 5.28 12.3% 9.8% 9.6% 6.9% -15.0% 5.5% 0.51 0.48 0.45 4.3 5.1 4.8 600000.SH 浦发银行 9.37 12.2% 9.3% 9.2% 5.4% -16.8% 4.9% 0.56 0.53 0.49 4.8 5.8 5.5 601998.SH 中信银行 5.09 10.9% 8.6% 8.4% 7.9% -15.0% 3.7% 0.56 0.53 0.50 5.3 6.3 6.1 000001.SZ 平安银行 17.77 11.2% 9.2% 9.4% 13.6% -4.2% 10.6% 1.26 1.17 1.08 12.6 13.2 11.9 601818.SH 光大银行 3.90 11.9% 9.2% 9.0% 11.0% -15.9% 3.9% 0.64 0.60 0.57 5.7 6.8 6.6 600015.SH 华夏银行 6.16 10.6% 8.2% 7.7% 5.0% -16.8% 0.2% 0.46 0.43 0.40 4.5 5.5 5.4 601169.SH 北京银行 4.70 10.4% 8.1% 8.2% 7.2% -15.4% 5.9% 0.52 0.50 0.47 5.2 6.3 5.9 002142.SZ 宁波银行 35.30 17.8% 15.6% 15.4% 22.6% 11.9% 14.4% 2.48 2.00 1.77 15.7 14.0 12.2 600919.SH 江苏银行 6.09 11.0% 10.4% 10.4% 11.9% 2.8% 5.6% 0.64 0.59 0.55 6.0 5.8 5.5 600926.SH 杭州银行 13.33 12.7% 12.1% 12.0% 22.0% 11.8% 13.4% 1.50 1.22 1.12 12.5 11.1 9.7 601077.SH 渝农商行 4.75 12.8% 11.6% 9.4% 7.7% -14.5% 8.7% 0.61 0.58 0.54 5.5 6.5 5.9 603323.SH 苏农银行 4.68 6.3% 6.3% 6.7% 13.8% 6.1% 8.6% 0.74 0.71 0.68 12.4 11.5 10.3 002839.SZ 张家港行 5.96 8.7% 8.3% 8.7% 14.3% 1.8% 11.4% 1.05 0.99 0.92 12.3 12.0 10.7 601128.SH 常熟银行 6.98 13.2% 10.3% 10.5% 20.1% 1.1% 9.8% 1.13 1.05 0.98 9.7 10.6 9.7 平均 12.0% 10.0% 9.8% 10.9% -7.8% 7.0% 0.88 0.80 0.74 7.7 8.2 7.6 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 mNmRrPtPsRnMtRqNtRwPmQ8OdN7NsQoOpNpPeRmNpPeRpMqQaQrQtNxNmRpQMYnPvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 6.2 6.3 5.6 4.9 净利息收入 240,224 248,571 271,215 296,759 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 利息收入 388,238 409,462 447,002 486,536 P/PPoP 2.9 2.7 2.5 2.3 利息支出 148,014 160,891 175,786 189,7