营收稳步改善，信息安全和云计算发展顺利

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●计算机行业 2020年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 营收稳步改善，信息安全和云计算发展顺利 深信服（300454.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 2020年10月27日，公司公告2020年第三季度报告，公司报告期内实现营收32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润为6925万元，同比下降77.86%；实现扣非归母净利润为694万元，同比下降97.20%。 2. 我们的分析与判断 (一) 公司营收持续向好，逐渐摆脱疫情影响 2020年前三季度，公司共实现营收32.44亿元，同比增长16.22%。比较去年同期，公司业务增速相对放缓。这主要出于两方面原因：一方面是由于公司下游企业受到新冠疫情冲击，需求明显放缓；另一方面，公司今年起执行了新收入准则，使得依据原收入准则可确认的部分收入递延至本报告期后确认，受此影响营收金额约为1.18亿元，若将此部分收入计入营收同比增速则为20.44%。分季度看，公司第三季度营收同比增速为21.68%，相较于第二季度增速（同比增长23.82%）小幅下降，可见公司仍处在逐步摆脱新冠疫情影响的过程中，全面恢复业绩高速增长仍需时间。利润方面，公司前三季度实现归母净利润6925万元，同比下降77.86%。利润与营收的出现背离的原因主要是由于公司费用投入的进一步增长：公司销售费用、管理费用和研发费用分别达到12.41亿元、2.04亿元和10.35亿元，分别同比增长13.95%、61.24%和31.98%。公司并未因为疫情影响而降低费用投入。 (二) 信息安全、云计算业务推进顺利，物联网业务略有下滑 报告期内，公司三大主营业务表现不尽一致。公司信息安全业务营业收入为20.03亿元，同比增长17%；云计算业务实现营业收入为9.30亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务实现收入3.11亿元,同比下滑7%。其中，占公司总营收最大的份额的信息安全业务维持稳步增长势头，公司在VPN和上网行为管理业务市场占有率居首的基础上持续创新，推出了“零信任VPN”，“aTrust安全架构”等产品，加速产品更新升级。同时，公司的云计算业务推进顺利，陆续升级了云计算平台，容器服PaaS平台等，并为进一步推动云计算国产化进程，发布了基于ARM架构超融合云平台信云sCloud。公司基础网络和物联网业务尚未摆脱疫情影响，营收略有下降，然而相对于前两季度，第三季度降幅收窄明显，预计营收转正拐点即将出现。 (三) 初心不变：坚持高研发高销售投入，夯实产品和渠道竞争力 今年以来，受疫情影响，公司营收增长出现降速，但公司依然坚定加大研发和销售投入的策略不变。一方面，公司重视绑定核心管理及技术人才，今年前三季度，公司管理费用同比增长61.24%，这主要是由于薪酬福利及股权激励费用的增加。公司在九月实行了员工股权激励计划，共向激励对象授予了510万股限制性股票，约占公司股份总额1.25%，将显著带动内部员工活力。另一方面，公司重视技术创新，前三季度研发费用同比增长31.98%，领先于12%行业平均水平。公司产品不断更新升级，逐渐形成一定的技术壁垒。公司今年前三季度销售费用同比增长 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519070001 研究助理 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2020/10/27 A股收盘价(元) 192.51 A股一年内最高价(元) 254.88 A股一年内最低价(元) 109.52 上证指数 3254.32 总股本（亿股） 4.09 实际流通A股(亿股) 2.10 限售的流通A股(亿股) 1.99 流通A股市值(亿元) 404.27 [table_report] 资 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13.95%。公司十分重视销售，并采取了区别于同行业公司的全渠道营销体系，相对于直销模式更利于快速地将产品销售出去。总体来看，在坚定的大力费用投入下，公司未来发展将动力十足。从行业发展角度看，随着《中华人民共和国数据安全法》与等保2.0等政策的落地，网络安全景气度将保持活跃，公司的未来发展值得期待。 3. 投资建议 我们预计，公司2020-2022年EPS为2.14/2.75/3.64，对应动态市盈率分别为90/70/53倍。公司新业务品牌发展顺利，在信息安全、云计算和IT基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。在网安行业和云计算行业前景广阔的当下，公司依靠自身强大技术竞争力有望维持业绩稳定增长态势，维持给予“推荐”评级。 4. 风险提示 政策落地、行业空间增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研发不及预期的风险；下游企业信息安全预算受限的风险；疫情背景下带来经济基本面下滑的风险。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4589.90 5589.61 7829.93 10856.98 增长率% 42.35 21.78 40.08 38.66 归母净利润（百万元） 758.90 873.72 1124.22 1488.58 增长率% 25.80 15.13 28.67 32.41 每股收益EPS（元） 1.86 2.14 2.75 3.64 PE 104 90 70 53 数据来源：wind，中国银河证券研究院 mNnQqQoPyQrMoMsQmOvMnN9PaObRsQoOtRmMkPmNnNeRtQqQ6MqRqONZpPrMwMmMnO 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/计算机行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：吴砚靖，TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn