净利润同比高增长，季风计划及电商进展值得关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日晚公司公布2020年三季报：公司前三季度实现营收94.71亿元，同比+15.05%，实现归母净利润16.12亿元，同比+65.39%。单季度看：公司第三季度实现营收36.97亿元，同比+35.53%，实现归母净利润5.09亿元，同比+197.41%，处于前期业绩预告4.27亿~5.27亿区间上限。 一、 二、分析与判断  财务端：利润增速远快于收入，主因《姐姐》等项目带动整体毛利率大幅提升 公司第三季度实现营收36.97亿元，同比+35.53%，归母净利润5.09亿元，同比+197.41%，利润增长远快于营收。具体来看，成本端：三季度毛利率40.2%，同比+9.1pct，环比+2.6pct，预计主因高毛利综艺项目《乘风破浪的姐姐》（估算单项目毛利率超过50%）的拉动。费率端：Q3销售费用率19.7%，同比+1.6pct，预计主因本季度青春芒果节等广告宣传活动导致广宣费增加所致；管理费用率6.0%，同比+1.8pct；研发费用率0.8%，同比-0.7pct。综上，公司Q3归母净利率13.8%，同比+7.5pct。  业务端：预计Q3会员业务持续高增，广告收入同比大幅增长 具体拆分来看，会员业务预计Q3会员收入同比增长80%以上。公司上半年会员已达2766万，同比+84%，带动上半年会员收入同比+80%；我们预计Q3受《姐姐》《中餐厅4》《密逃》等热播综艺及《以家人之名》《琉璃》《亲爱的自己》等剧集热播的带动，三季度会员数将保持加速增长态势，预计会员数同比增长80%以上达3200~3500万之间，带动三季度会员收入加速增长，预计同比增速在80%以上。广告业务：我们预计三季度广告收入高增长，Q2上线的较多S级综艺均在Q3大幅确认。公司Q3确认收入的核心自制综艺主要有《婆婆与妈妈》（共12期，Q3确认7期，招商6家）/《妻子4》（共14期，Q3确认10期，招商8家）/《乘风破浪的姐姐》（共12期，Q3确认9期，招商14家）/《密室大逃脱2》（共13期，Q3确认11期，招商4家），相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升，预计拉动Q3广告收入高增长。运营商业务：由于上半年疫情影响运营商推广速度，我们预计三季度IPTV+OTT业务增速有所提升，至30%以上。  展望Q4：全年利润高增长确定性强 会员业务：前三季度出色成绩奠定全年会员收入高增长基础，预计Q4会员收入仍延续同比高增速。广告业务：根据公司已公布的综艺项目排期，Q4较为重要的S级综艺有《姐姐的爱乐之程》（1家独家冠名+4家合作伙伴+2家行业指定）、《明侦6》、《女儿们的恋爱3》，相比去年Q4上线的S级项目《妻子3》《明侦5》，我们预计Q4广告收入同比增速相比Q3略有回落，但多部S级综艺仍可保证四季度广告收入稳健增长。另外。公司计划于2021年正式推出内容电商平台“小芒”电商，预计前期投入于四季度有所体现。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 76.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 78.39/26.75 总股本（百万股） 1,780 流通股本（百万股） 931 流通股比例（%） 52.31 总市值（亿元） 1,357 流通市值（亿元) 710 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】芒果超媒业绩预告点评：Q3业绩同比高增长，会员广告增长乘风破浪 2.【民生传媒】芒果超媒：定增拟募资金45亿，芒果传媒拟转让总股本5.3%引入战略股东 [Table_Title] 芒果超媒（300413） 公司研究/点评报告 净利润同比高增长，“季风计划”及电商进展值得关注 —芒果超媒三季报点评 点评报告/传媒 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芒果超媒（300413）  “季风计划”将开启短剧播放模式，预计台网联动掀起精品化短剧集风潮 “季风计划”为湖南广电2021年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”计划将10部短剧和芒果TV自制的4部S级综艺的内容资源在湖南卫视和芒果TV实现联动，剧集播放采取每周2集，单集70分钟，共12集的周播模式，预计2021年累计上线10部剧集，目前已公布的片单有《狂猎》《礼物》《海葵》等剧集。我们认为“季风计划”是国内首次真正实现内容资源的媒体融合，同时随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的成功（《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”，口碑播放双收），未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流，芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，内容制作能力有较强保障。看好芒果TV未来在电视剧内容“赛道”持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。  “小芒”电商平台上线提上日程，打造芒果第二增长曲线 “小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一重要战略，预计将于明年年初作为独立APP正式上线。从人货场三个角度，用户层面：预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV视频平台导流；货物层面：“小芒”电商将根据芒果TV用户特点整合上游供应链，甄选定制尖货；场景层面：定制产品将在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理机制，打造艺人联名品牌，组织包括艺人在内的大量KOL参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试，看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。 三、投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润17.7、21.1、25.2亿元，EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应2020-2022年PE分别为77X、64X和54X。公司2020年盈利确定性强，同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份（2020年wind一致预期PE 38X），芒果超媒影视子公司对标A股影视行业（2020年PE 20X~30X），芒果TV部分对标美股NETFLIX（2020年彭博一致预期PS 8~10X），媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小，因此按照PS估值，综上，我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,501 15,228 20,920 27,469 增长率（%） 29.4% 21.8% 37.4% 31.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,156 1,769 2,113 2,517 增长率（%） 33.6% 53.0% 19.5% 19.1% 每股收益（元） 0.66 0.99 1.19 1.41 PE（现价） 115.5 76.7 64.2 53.9 PB 15.4 12.9 10.7 8.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOuMtQpQtPsQrOmOoMmOpM8O8Q9PnPmMmOrRiNpOrRfQmPqQ9PqRqQMYpOsNvPtRrR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芒果超媒（300413） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 12,501 15,228 20,920 27,469 成长能力 营业成本 8,285 9,766 13,753 18,098 营业收入增长率 29.4% 21.8% 37.4% 31.3% 营业税金及附加 96 136 174 237 EBIT增长率 13.3% 50.1% 19.3% 19.6% 销售费用 2,141 2,589 3,556 4,752 净利润增长率 33.6% 53.0% 19.5% 19.1% 管理费用 610 723 996 1,401 盈利能力 研发费用 239 320 420 564 毛利率 33.7% 35.9% 34.3% 34.1% EBIT 1,129 1,695 2,021 2,417 净利润率 9.2% 11.6% 10.1% 9.2% 财务费用 (37) (84) (107) (123) 总资产收益率ROA 6.8% 8.6% 8.1% 7.7% 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.2% 16.8% 16.7% 16.6% 投资收益 6 40 42 44 偿债能力 营业利润 1,178 1,819 2,170 2,584 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 营业外收支 (0) (15) (16) (18) 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.1 利润总额 1,178 1,804 2,154 2,566 现金比率 0.6 0.6 0.5 0.5 所得税 20 34 39 47 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 1,158 1,770 2,116 2,519 经营效率 归属于母公司净利润 1,156 1,769 2,113 2,517 应收账款周转天数 62.5 45.7 54.1 49.9 EBITDA 4,900 4,160 4,999 6,125 存货周转天数 89.8 78.7 84.2 81.5 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 5064 6189 6987 9445 每股收益 0.7 1.0 1.2 1.4 应收账款及票据 3092 3014 4658 5776 每股净