石膏板恢复迅速，龙骨、防水持续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 1,690 流通股本(亿股) 1,690 市价(元) 35.70 市值(亿元) 603.2 流通市值(亿元) 603.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：35.70 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】北新建材：防水业绩超预期，石膏板业务逐季修复（20200819） 【公司点评】北新建材：疫情影响石膏板量价齐跌，防水营收贡献提升（20200429） 【公司点评】北新建材：石膏板产销稳步增长，龙骨及防水业务打开成长空间（20200322） 【公司点评】北新建材：竣工好转叠加结构优化，需求增速和中高端产品价格环比持平（20191026） 【中泰建材|深度】北新建材：石膏板龙头，制造业典范，乘长风再破万里浪“两材”系 列 报 告 之 三（20180430） 备注：股价取自2020年10月28日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 125.6 133.2 169.9 194.8 224.1 增长率yoy% 12.5% 6.0% 27.6% 14.7% 15.0% 归母净利润（亿元） 24.7 4.4 26.9 33.0 36.0 增长率yoy% 5.2% -82.1% 509.8% 22.7% 9.1% 每股收益（元） 1.5 0.3 1.6 2.0 2.1 每股现金流量 1.6 1.2 0.9 2.9 2.2 净资产收益率 17.3% 3.2% 15.8% 17.1% 16.5% PE 24.5 136.7 22.4 18.3 16.7 PEG 2.4 1.4 4.7 1.8 0.2 P/B 4.2 4.3 3.5 3.1 2.8 投资要点  事件：10月28日公司发布20年三季报，业绩超预期。  20Q1-3营收120.77亿元，同比+23%；归母净利20.06亿元，同比+18611.2%；扣非归母净利19.68亿元，同比+6.8%；  20Q3营收51.55亿元，同比+36.4%；归母净利11.03亿元，同比+62.1%；扣非归母净利润10.85亿元，同比+46%。  20全年业绩指引：归母净利24.6-27.0亿元，同增457.64-512.04%。  Q3业绩超预期主要由于石膏板销量实现快速恢复，防水维持高增速，龙骨业务持续向好拓展。  石膏板业务：预计龙牌和泰山石膏归母净利润分别为10和8.8亿元，高端产品盈利持续受益于品牌升级。  销量：上半年需求积压以及竣工增速反弹背景下，三季度石膏板出货量环比和同比均有明显增长，预计整体保持10%左右的增长  价格和盈利：三季度需求较为旺盛，石膏板价格环比略有增长，毛利率保持稳定。我们预计7/8/9月单平盈利逐步改善。  防水业务：北新防水市占率持续提升，收入和净利润保持较快增长。考虑沥青等原料价格环比有所上升，预计三季度毛利率环比有下滑。  龙骨业务：预计三季度龙骨业务延续上半年高速增长态势，配套率持续增长。  20Q1-3毛利率33.21%，同比-1.4pct；期间费用率12.38%，同比-0.1pct；净利率16.61%，同比+16.72pct（主因19Q2赔付和解费17亿元造成当季净利亏损）。  20Q3毛利率35.53%，同比-1.1pct；期间费用率9.4%，同比-3.7pct；净利率22.51%，同比+4.4pct。  站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。  石膏板：竣工持续反弹，石膏板销量有望进一步提升。目前价格底部，毛利率有改善空间。看好公司市占率进一步提升及产品结构进一步中高端化。  龙骨：当前公司龙骨配套率约为10%，看好配套率持续提升。  防水：防水行业集中度持续提升，公司产能、渠道、资金具备优势，收入有望保持较高增长。  投资建议：我们认为，石膏板受益于下游竣工提速和产品结构中高端化，龙骨业务配套率持续增长，新增防水业务初步完成整合，后续有助于公司打开成长空间。结合20年三季度公告，以及20年全年业绩指引，我们预计公司20、21年归母净利为26.9、33.0亿（调整前2020-2021净利润分-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300北新建材[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月28日 北新建材(000786)/其他建材 石膏板恢复迅速，龙骨、防水持续高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 别为29.2和36.8亿），PE为22、18倍。公司市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期，需求增长潜力仍然存在，维持“增持”评级。  风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 pOsPqOmQoNrQtRqNnPzQrN8OaO9PsQnNmOpPiNmNqQkPmPoO8OpPxPvPtRqNNZmRvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：20Q1-3营收120.77亿元，同比+23% 图表2：20Q1-3归母净利20亿元，同比+18611% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：20Q1-3毛利率33.21%，同比-1.4pct 图表4：20Q1-3期间费用率12.38%，同比-0.1pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：20Q1-3经营活动现金净流量同比-94.4% 图表6：20Q3资产负债率30.28%，较年初-1.96% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 12%11%-9%8%37%13%6%23%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000201320142015201620172018201920Q1-3营业收入（百万元）同比增速34%22%-19%31%100%5%-82%18611%-5000%0%5000%10000%15000%20000%050010001500200025003000201320142015201620172018201920Q1-3归母净利润（百万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320142015201620172018201920Q1-3毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%201320142015201620172018201920Q1-3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000201320142015201620172018201920Q1-3经营活动产生的现金流量净额（百万元）YOY48.7%36.2%31.9%27.1%22.4%19.4%32.2%30.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201320142015201620172018201920Q1-3资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：北新建材核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入125.65133.23169.94194.83224.11货币资金4.906.237.959.1110.48 增长率12.5%6.0%27.6%14.7%15.0%应收款项2.9014.337.807.3111.37营业成本-81.28-90.79-116.35-130.83-152.75存货12.7916.1222.2420.9028.38 %销售收入64.7%68.1%68.5%67.2%68.2%其他流动资产35.9326.6630.4330.1429.59毛利44.3742.4453.5864.0071.36流动资产56.5263.3568.4267.4679.81 %销售收入35.3%31.9%31.5%32.9%31.8% %总资产31.6%29.5%28.9%26.6%28.2%营业税金及附加-1.80-1.57-1.87-2.14-2.47长期投资3.992.432.492.572.65 %销售收入1.4%1.2%1.1%1.1%1.1%固定资产75.9090.5599.70107.68114.48营业费用-3.80-3.77-5.95-6.82-7.84 %总资产42.4%42.2%42.2%42.5%40.5% %销售收入3.0%2.8%3.5%3.5%3.5%无形资产16.8920.3423.2326.0228.74管理费用-5.88-6.57-16.14-18.51-21.29非流动资产122.56151.29168.08185.90202.85 %销售收入4.7%4.9%9.5%9.5%9.5% %总资产68.4%70.5%71.1%73.4%71.8%息税前利润（EBIT）32.9030.5429.6236.5339.76资产总计179.08214.64236.50253.35282.67 %销售收入26.2%22.9%17.4%18.8%17.7%短期借款8.9115.8024.9113.7213.73财务费用-0.36-0.26-0.160.020.34应付款项11.8836.7121.4928.1432.37 %销售收入0.3%0.2%0.1%0.0%-0.2%其他流动负债2.349.566.396.836.28资产减值损失0.05-0.010.670.881.02流动负债23.1362.0752.7948.6952.37公允价值变动收益0.03-0.100.000.000.00长期贷款5.342.362.360.000.00投资收益0.830.640.640.640.64其他长期负债6.214.795.105.105.30 %税前利润2.6%6.2%2.0%1.6%1.5%负债34.6969.2160.2553.7957.68营业利润33.4530.8130.7638.0741.76普通股股东权益142.83139.52170.16193.27218.48 营业利润率26.6%23.1%18.1%19.5%18.6%少数股东权益1.565.916.096.306.51营业外收支-2.15-20.411.001.001.00负债股东权益合计179.08214.64236.50253.35282.67税前利润31.3010.3931.7639.0742.76 利润率24.9%7.8%18.7%20.1%19.1%比率分析所得税-3.35-2.00-3.35-4.10-4.482018A2019A2020E2021E2022E 所得税率10.7%19.2%10.5%10.5%10.5%每股指标净利润24.814.5727.0933.2136.24每股收益(元)1.460.