石膏板销量增速超预期，龙骨防水业务持续高速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1690 流通股本(百万股) 1690 市价(元) 34.68 市值(百万元) 58592 流通市值(百万元) 29423 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：25.19 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《北新建材中报点评：防水业绩超预期，石膏板业务逐季修复》20200819 备注：股价取自2020年10月14日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 125.6 133.2 198.3 233.9 269.1 增长率yoy% 12.5% 6.0% 48.9% 17.9% 15.0% 净利润 24.7 4.4 29.2 36.8 43.1 增长率yoy% 5.2% -82.1% 562.3% 25.8% 17.2% 每股收益（元） 1.5 0.3 1.7 2.2 2.5 每股现金流量 1.6 1.2 0.8 3.2 2.5 净资产收益率 17.3% 3.2% 16.8% 18.4% 18.8% P/E 23.8 132.8 20.1 15.9 13.6 PEG 1.7 1.2 2.6 1.1 0.1 P/B 4.1 4.2 3.4 2.9 2.6 投资要点  事件：10月14日公司上修2020年前三季度业绩预告，净利增速超预期。2020Q1-Q3归母净利19.50-20.50亿元，同增18096.6%-19019.5%。中值为20亿元，高于原先预告上限16.87亿元18.6%。参照上半年利润，2020Q3归母净利10.47-11.47亿元，同增53.9%-68.6%。  收入：三季度石膏板销量增速超预期，价格环比稳中略增。防水与龙骨保持稳定增长。石膏板业务：在上半年需求积压以及竣工增速反弹的背景下，预计三季度石膏板出货量有明显增长。其中9月份销量增速有明显提升。石膏板三季度整体销量增速接近10%，其中泰山石膏超过10%，龙牌和梦牌分别约为5%-10%。石膏板价格预计环比略升。防水业务：预计三季度公司防水业务保持平稳较快增长。龙骨业务：预计三季度龙骨业务仍将延续上半年高速增长态势。  利润：预计石膏板单位毛利保持稳定，防水业务毛利率环比有所回落。石膏板业务：预计三季度价格环比略增，单位毛利保持较高水平。防水业务：考虑三季度沥青等原材料价格反弹，单位毛利环比预计有所回落。  站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。石膏板业务：随着行业规模稳定增长+公司产能持续增长+行业持续规范，公司石膏板销量有望进一步提升。随着公司在行业中定价权加强+公司中高端占比持续提升，石膏板平均售价有望进一步提升。随着公司进一步自建护面纸产能，未来公司石膏板单位成本有望进一步下降。龙骨业务：目前公司龙骨配套率约10%，随着公司加强渠道协同+推进龙骨研发力度，未来龙骨销量有望快速增长，提供可观的业绩增长点。防水业务：在公司“一体两翼”战略指导下，公司成立防水业务管理平台，完成对业务初步整合优化。公司现金流雄厚，渠道优势显著，开展防水业务具有先天优势，未来防水有望快速增长。  投资建议：由于公司石膏板销量超预期，我们预计2020-2022年，公司营收为198.3/233.9/269.1亿 元 ， 归 母 净 利 为29.2/36.8/43.1亿元（调整前为25.0/32.0/39.2亿元），EPS为1.7/2.2/2.5。公司未来石膏板市占率、定价权提升趋势不改，龙骨与防水材料销量快速提升潜力依然存在，维持公司“增持”评级。  风险提示：1.下游行业需求初现大幅下滑，2.石膏板价格大幅下跌，3.海外拓展不及预期，4.龙骨业务拓展不及预期，5.防水领域拓展不及预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000300.SH 沪深300000786.SZ 北新建材[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月15日 北新建材(000786)/其他建材 石膏板销量增速超预期，龙骨防水业务持续高速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表目录 图表1：预计2020Q1-3营收132.3亿元，同增34.8% ..................................... - 3 - 图表2：预计2020Q1-3归母净利19.7亿元，同增18331.5% .......................... - 3 - 图表3：预计2020Q1-3毛利率31.1%，净利率14.9% ..................................... - 3 - 图表4：2020H1期间费用率14.6%，同增2.5pct ............................................. - 3 - 图表5：2020H1经营活动现金净流量同减217% .............................................. - 3 - 图表6：2020H1资产负债率31.5%，较年初下降1.1pct .................................. - 3 - 图表7：北新建材核心财务数据 .......................................................................... - 4 - sUnVwUiWeZiYqPtN7NdN6MmOqQpNpPlOrQmMfQmNnQ7NrQqQuOnNpOvPqRtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140营业收入亿元(左)收入增速%(右)-100%-50%0%50%100%150%051015202530归母净利亿元(左)利润增速%(右)0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率%(左)净利率%(右)0%2%4%6%8%10%12%20132014201520162017201820192020H1销售费用管理费用财务费用-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-10-505101520253020132014201520162017201820192020H1经营现金流亿元(左)同比增速%(右)0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017201820192020H1资产负债率图表1：预计2020Q1-3营收132.3亿元，同增34.8% 图表2：预计2020Q1-3归母净利19.7亿元，同增18331.5% 图表3：预计2020Q1-3毛利率31.1%，净利率14.9% 图表4：2020H1期间费用率14.6%，同增2.5pct 图表5：2020H1经营活动现金净流量同减217% 图表6：2020H1资产负债率31.5%，较年初下降1.1pct 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：北新建材核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入125.65133.23198.33233.93269.08货币资金4.906.239.2810.9412.58 增长率12.5%6.0%48.9%17.9%15.0%应收款项2.9014.339.149.0113.42营业成本-81.28-90.79-138.13-160.17-183.41存货12.7916.1229.4223.3935.77 %销售收入64.7%68.1%69.6%68.5%68.2%其他流动资产35.9326.6631.8230.6230.90毛利44.3742.4460.2073.7685.68流动资产56.5263.3579.6673.9692.67 %销售收入35.3%31.9%30.4%31.5%31.8% %总资产31.6%29.5%32.2%28.5%31.4%营业税金及附加-1.80-1.57-2.18-2.57-2.96长期投资3.992.432.492.572.65 %销售收入1.4%1.2%1.1%1.1%1.1%固定资产75.9090.5599.70107.68114.48营业费用-3.80-3.77-6.94-8.19-9.42 %总资产42.4%42.2%40.2%41.4%38.7% %销售收入3.0%2.8%3.5%3.5%3.5%无形资产16.8920.3423.2326.0228.74管理费用-5.88-6.57-18.84-22.22-25.56非流动资产122.56151.29168.08185.90202.85 %销售收入4.7%4.9%9.5%9.5%9.5% %总资产68.4%70.5%67.8%71.5%68.6%息税前利润（EBIT）32.9030.5432.2440.7847.74资产总计179.08214.64247.74259.86295.53 %销售收入26.2%22.9%16.3%17.4%17.7%短期借款8.9115.8025.609.897.31财务费用-0.36-0.26-0.160.020.34应付款项11.8836.7128.4432.2340.41 %销售收入0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%其他流动负债2.349.566.396.836.28资产减值损失0.05-0.010.670.881.02流动负债23.1362.0760.4448.9554.01公允价值变动收益0.03-0.100.000.000.00长期贷款5.342.362.360.000.00投资收益0.830.640.640.640.64其他长期负债6.214.795.105.105.30 %税前利润2.6%6.2%1.9%1.5%1.3%负债34.6969.2167.9054.0559.31营业利润33.4530.8133.3842.3149.73普通股股东权益142.83139.52173.74199.47229.63 营业利润率26.6%23.1%16.8%18.1%18.5%少数股东权益1.565.916.116.336.59营业外收支-2.15-20.411.001.001.00负债股东权益合计179.08214.64247.74259.86295.53税前利润31.3010.3934.3843.3150.73 利润率24.9%7.8%17.3%18.5%18.9%比率分析所得税-3.35-2.00-3.64-4.57-5.362018A2019A2020E2021E2022E 所得税率10.7%19.2%10.6%10.6%10.6%每股指标净利润24.814.5729.4136.9943.34每股收益(元)1.460.261.732.182.55少数股东损益0.150.150.200.23