业绩表现超预期，盈利能力大幅提升，推出第三期股权激励

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伊之密（300415） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 432.00 流通A股股本(百万股) 408.93 A股总市值(百万元) 6,959.52 流通A股市值(百万元) 6,587.78 每股净资产(元) 3.37 资产负债率(%) 57.39 一年内最高/最低(元) 16.78/6.29 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伊之密-年报点评报告:投资复苏黎明已至，被低估的塑机强者或将迎来预期修复》 2019-05-05 2 《伊之密-公司点评:静待黎明，Q2制造业投资有望恢复；价值低估，塑机市占率不断提高》 2019-03-17 3 《伊之密-年报点评报告:年报高增长，一季度压铸机下滑难挡注塑机行业地位提高的趋势》 2018-04-23 股价走势 业绩表现超预期，盈利能力大幅提升，推出第三期股权激励 公司公布三季报，业绩整体超预期，单季度收入高达8亿以上：前三季度公司实现收入18.78亿元，同比增长15.88%，归母净利润2.17亿元，同比+21.73%，扣非后归母净利润为2.02亿元，同比+23.47%。；其中三季度单季实现营业收入8.08亿元，同比+65.67%；归母净利润1.16亿元，同比+130.73%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比+150.96%。本期ROE为14.89%，同比+0.79pct。 盈利能力显著提升：前三季度毛利率为35.04%，净利率为11.81%，同比分别提升0.06、0.70pct。三季度单季来看，毛利率为35.49%，净利率为14.76%，同比分别提升0.55、3.93pct。净利率提升快于毛利率，主要系费用率控制较好。 整体费用控制良好，彰显规模效应：前三季度期间费用率整体为22.87%，同比-0.29pct，其中销售/管理（含研发）/财务/研发费率分别为9.93%、11.01%、1.93%、5.27%，同比分别变动-1.16、-0.51、+0.59、+0.80pct，受益于规模效应销售费率得以下降，其余费用率的上升主要系前三季度借款增加致利息支出增加及汇兑损失增加、固定资产投资带来借款利息支出增加及研发投入加大所致。 公司推出第三期股权激励方案：1）本计划授予的激励对象总人数为121人，为公司、全资子公司、控股子公司的中高层管理人员、核心技术人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员（不包括独立董事、监事）；2）本计划授予的限制性股票的价格为3.49元/股；3）解锁条件可理解为：2021年收入不低于2018年收入*（1+26%*2），以此类推，即为2021-2023年收入分别不低于30.63、36.27、41.10亿元，归母净利润不低于2.73、2.98、3.82亿元；4）2020-2024年管理费用需摊销费用分别为135、1622、1550、721、297万元左右。 盈利预测与投资建议：预计公司未来三年利润分别为2.51、3.00、3.44亿元，对应PE分别为27.7、23.22、20.25X，看好公司产能扩产+市占率持续提升，维持买入评级。 风险提示：注塑机行业复苏不及预期、市场竞争加剧、疫情对经济冲击影响大幅超预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,014.97 2,113.85 2,527.82 2,933.63 3,236.74 增长率(%) 0.33 4.91 19.58 16.05 10.33 EBITDA(百万元) 350.13 396.99 349.08 403.88 449.77 净利润(百万元) 175.34 192.83 251.27 299.70 343.65 增长率(%) (36.35) 9.97 30.31 19.27 14.67 EPS(元/股) 0.41 0.45 0.58 0.69 0.80 市盈率(P/E) 39.69 36.09 27.70 23.22 20.25 市净率(P/B) 6.13 5.44 4.65 4.04 3.50 市销率(P/S) 3.45 3.29 2.75 2.37 2.15 EV/EBITDA 8.43 11.30 20.19 17.28 14.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%6%25%44%63%82%101%2019-102020-022020-06伊之密专用设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 218.75 290.71 202.23 234.69 301.50 营业收入 2,014.97 2,113.85 2,527.82 2,933.63 3,236.74 应收票据及应收账款 441.39 424.12 587.01 651.63 661.05 营业成本 1,313.37 1,387.27 1,646.34 1,907.88 2,098.97 预付账款 21.55 23.45 30.52 29.90 34.24 营业税金及附加 19.67 19.35 20.22 23.47 25.89 存货 810.96 820.86 1,008.41 1,153.85 1,166.68 营业费用 239.32 243.56 290.70 336.78 375.46 其他 51.92 163.72 106.86 118.70 136.14 管理费用 149.19 152.08 171.89 198.31 216.86 流动资产合计 1,544.57 1,722.85 1,935.03 2,188.78 2,299.60 研发费用 85.92 105.20 126.39 143.16 155.04 长期股权投资 228.62 247.12 247.12 247.12 247.12 财务费用 26.67 32.09 26.24 17.31 7.45 固定资产 469.79 600.91 579.89 572.47 559.09 资产减值损失 11.72 (3.05) (5.00) (6.00) (6.00) 在建工程 108.05 20.86 48.52 77.11 76.27 公允价值变动收益 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 无形资产 183.83 176.50 167.19 157.89 148.58 投资净收益 10.21 15.75 9.14 5.72 5.72 其他 88.51 97.12 71.57 62.90 63.54 其他 (48.96) (57.51) (53.27) (41.44) (41.44) 非流动资产合计 1,078.80 1,142.51 1,114.29 1,117.48 1,094.60 营业利润 207.86 218.91 295.17 348.44 398.78 资产总计 2,637.04 2,865.36 3,062.30 3,315.15 3,401.48 营业外收入 1.98 1.79 2.43 2.07 2.09 短期借款 323.72 317.45 337.21 283.18 3.50 营业外支出 2.65 2.06 2.43 2.38 2.29 应付票据及应付账款 486.27 508.99 698.33 743.18 831.05 利润总额 207.19 218.63 295.16 348.12 398.58 其他 343.48 385.28 438.55 467.21 472.10 所得税 27.15 22.37 38.37 41.77 47.83 流动负债合计 1,153.47 1,211.71 1,474.09 1,493.56 1,306.66 净利润 180.05 196.26 256.79 306.35 350.75 长期借款 280.12 284.25 5.50 5.50 5.50 少数股东损益 4.70 3.43 5.52 6.65 7.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 175.34 192.83 251.27 299.70 343.65 其他 40.99 63.38 54.34 52.90 56.87 每股收益（元） 0.41 0.45 0.58 0.69 0.80 非流动负债合计 321.11 347.63 59.84 58.40 62.37 负债合计 1,474.58 1,559.34 1,533.93 1,551.97 1,369.03 少数股东权益 27.07 27.41 32.93 39.58 46.68 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 432.00 432.00 432.00 432.00 432.00 成长能力 资本公积 36.21 29.12 29.12 29.12 29.12 营业收入 0.33% 4.91% 19.58% 16.05% 10.33% 留存收益 731.84 874.88 1,063.44 1,291.60 1,553.78 营业利润 -35.65% 5.31% 34.84% 18.05% 14.45% 其他 (64.66) (57.39) (29.12) (29.12) (29.12) 归属于母公司净利润 -36.35% 9.97% 30.31% 19.27% 14.67% 股东权益合计 1,162.47 1,306.01 1,528.37 1,763.18 2,032.46 获利能力 负债和股东权益总计 2,637.04 2,865.36 3,062.30 3,315.15 3,401.48 毛利率 34.82% 34.37% 34.87% 34.97% 35.15% 净利率 8.70% 9.12% 9.94% 10.22% 10.62% ROE 15.44% 15.08% 16.80% 17.39% 17.31% ROIC 15.72% 15.35% 18.33% 20.32% 20.50% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 180.05 196.26 251.27 299.70 343.65 资产负债率 55.92% 54.42% 50.09% 46.81% 40.25% 折旧摊销 73.25 82.45 62.67 68.13 73.53 净负债率 34.75% 26.50% 11.08% 4.63% -12.89% 财务费用 25.05 33.63 26.24 17.31 7.45 流动比率 1.35 1.42 1.32 1.47 1.77 投资损失 (10.21) (19.03) (9.14) (5.72) (5.72) 速动比率 0.65 0.74 0.64 0.70 0.87 营运资金变动 (155.35) (85.67) (35.29) (139.29) 49.17 营运能力 其它 40.96 93.06 5.52 6.65 7.10 应收账款周