2020年三季报点评：毛利率大幅提升，净利同比增长206%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年10月29日公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收776亿元，同比增长30%，归母净利57亿元，同比增长206%，归母扣非净利55亿，同比增264%。 一、 二、分析与判断  毛利率大幅提升，净利同比增长206% 据公司公告，2020年前三季度营收776亿元，同比增长30%，归母净利57亿元，同比增长206%。我们判断营收和净利的快速增长主要是浙石化一期2000万吨炼油项目投产所致，并且炼油毛利率要远高于原有主业的综合毛利率。从公告数据看，本报告期综合毛利率为22.89%，同比大幅提升16.43个百分点。我们判断四季度随着下游需求的回暖以及二期2000万吨炼油项目的投产，公司盈利能力有望稳步提升。  成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势：公司项目投产时机准确，投融资能力卓越，成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约40亿，大幅降低了单位投资成本；公司通过完成40亿元定增，减少了贷款利息支出，降低了财务成本；装置的自动化水平较高，减少了人力成本；利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油，降低了生产成本。 规模优势：公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位，生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗，从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大，每年都需要采购大量原材料，因而具备较强的原材料采购议价能力。公司PX产能力560万吨/年，约占2019年全国总产能的22.5%；公司控股和参股PTA产能共计约1,350万吨，规模居全球首位。 产业链配套优势：公司经过多年的发展和完善，具备了“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 区位优势：公司炼化和PTA基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。  政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。 二、 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.23元、1.94元、2.62元，对应PE分别为15.8倍、10.0倍、7.4倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍，考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 19.47 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-28 近12个月最高/最低（元） 21.56/9.40 总股本（百万股） 6750.35 流通股本（百万股） 5816.23 流通股比例（%） 86% 总市值（亿元） 1314.29 流通市值（亿元) 1132.42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1，《荣盛石化（002493）19年年报点评报告：浙石化一期投产，公司19年净利同比增长37%》20200422 -10%10%30%50%70%90%110%19/1020/120/420/720/10荣盛石化 沪深300 [Table_Title] 荣盛石化(002493) 公司研究/点评报告 毛利率大幅提升，净利同比增长206% —荣盛石化2020年三季报点评 点评报告/石化行业 2020年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣盛石化（002493） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 82,500 103,767 140,490 172,218 增长率（%） -9.8% 25.8% 35.4% 22.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,207 8,303 13,095 17,712 增长率（%） 37.3% 276.2% 57.7% 35.3% 每股收益（元） 0.35 1.23 1.94 2.62 PE（现价） 55.6 15.8 10.0 7.4 PB 5.4 4.6 3.5 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQmPmNsNzQnNnRsRyQwPmP7N8Q8OpNqQnPoOfQrQrRkPsQuNaQoPmPMYoOqNMYmNsN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣盛石化（002493） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 82,500 103,767 140,490 172,218 成长能力 营业成本 76,869 83,934 111,577 135,119 营业收入增长率 -9.8% 25.8% 35.4% 22.6% 营业税金及附加 513 645 873 1,070 EBIT增长率 -5.0% 459.3% 47.5% 29.2% 销售费用 778 853 1,206 1,506 净利润增长率 37.3% 276.2% 57.7% 35.3% 管理费用 389 489 662 811 盈利能力 研发费用 981 1,234 1,670 2,047 毛利率 6.8% 19.1% 20.6% 21.5% EBIT 2,970 16,613 24,502 31,663 净利润率 2.7% 8.0% 9.3% 10.3% 财务费用 943 3,599 3,516 2,955 总资产收益率ROA 1.2% 5.3% 7.0% 8.1% 资产减值损失 (37) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.8% 29.1% 35.1% 36.0% 投资收益 901 636 748 761 偿债能力 营业利润 3,139 13,913 21,946 29,690 流动比率 0.7 0.8 1.1 1.4 营业外收支 6 0 0 0 速动比率 0.4 0.5 0.4 1.1 利润总额 3,144 13,921 21,956 29,698 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.8 所得税 187 2,088 3,293 4,455 资产负债率 0.8 0.7 0.6 0.6 净利润 2,957 11,833 18,663 25,243 经营效率 归属于母公司净利润 2,207 8,303 13,095 17,712 应收账款周转天数 8.6 5.4 6.4 6.8 EBITDA 4,759 20,949 28,700 35,439 存货周转天数 77.5 77.5 77.5 77.5 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 12878 2141 2944 52260 每股收益 0.4 1.2 1.9 2.6 应收账款及票据 2049 2398 3352 4122 每股净资产 3.6 4.2 5.5 7.3 预付款项 3443 2975 4346 5368 每股经营现金流 (0.3) 3.1 1.7 9.1 存货 26585 9903 38442 20036 每股股利 0.1 0.4 0.6 0.9 其他流动资产 9139 9139 9139 9139 估值分析 流动资产合计 55596 29144 60637 94766 PE 55.6 15.8 10.0 7.4 长期股权投资 6732 7368 8116 8877 PB 5.4 4.6 3.5 2.7 固定资产 71267 71267 71267 71267 EV/EBITDA 37.5 9.2 6.7 4.1 无形资产 4024 4857 5442 6093 股息收益率 0.6% 2.1% 3.3% 4.4% 非流动资产合计 126991 126197 125420 125152 资产合计 182587 155342 186056 219917 短期借款 30042 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 40346 25330 40473 53570 净利润 2,957 11,833 18,663 25,243 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,826 4,336 4,198 3,776 流动负债合计 81172 36374 52747 67210 营运资金变动 (6,623) 983 (14,316) 29,650 长期借款 58403 66403 66403 66403 经营活动现金流 (2,052) 20,644 11,452 61,564 其他长期负债 1444 144