常规业务恢复良好，新冠检测提供增量收入

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月28日 公司研究●证券研究报告 金域医学（603882.SH） 公司快报 常规业务恢复良好，新冠检测提供增量收入 投资要点 ◆ 事件：公司公布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非归母净利润10.20亿元，同比增长293.16%；经营性现金流净额9.43亿元，同比增长158.51%，公司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入，公司前三季度业绩超出市场预期。 ◆ 常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入：公司Q3实现营收23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，延续Q2高增速；随着国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长48.65%；此外高毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止9月底，公司已完成2200万人的检测工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力，疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为ICL行业龙头，大规模新冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 ◆ 规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升5.88pct至45.74%；其中主营业务提升6.32pct至46.02%。期间费用率方面，依托收入的快速增长，公司销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.54pct至6.64%；控费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升3.09pct至37.56%，盈利能力提升明显。 ◆ 全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环：在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止9月底，公司累计开展超过2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余ICL企业。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 ◆ 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利：目前公司全国布局基本完成，已覆盖90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为13.26、10.18、12.98亿元，对应PE分别为38、50、39倍；考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 ◆ 风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。 医药|医疗服务III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-10-27) 112.54元 交易数据 总市值（百万元） 51,710.73 流通市值（百万元） 51,710.73 总股本（百万股） 459.49 流通股本（百万股） 459.49 12个月价格区间 46.66/118.33元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.64 20.91 103.74 绝对收益 12.72 22.45 113.87 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 金域医学：ICL蓝海行业龙头，上半年业绩超预期 2020-08-18 -11%8%27%46%65%84%103%2019!-102020!-022020!-06金域医学医疗服务上证指数 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,525 5,269 7,710 7,972 9,302 YoY(%) 19.3 16.4 46.3 3.4 16.7 净利润(百万元) 233 402 1,326 1,018 1,298 YoY(%) 23.8 72.4 229.6 -23.2 27.5 毛利率(%) 38.8 39.5 45.3 43.4 43.5 EPS(摊薄/元) 0.51 0.88 2.89 2.22 2.83 ROE(%) 13.1 17.9 38.8 23.1 22.8 P/E(倍) 218.5 126.7 38.4 50.1 39.3 P/B(倍) 26.8 22.4 14.4 11.3 8.8 净利率(%) 5.2 7.6 17.2 12.8 14.0 数据来源：贝格数据华金证券研究所 nMnQrMpPnRsRqRpRzRqMmR9P8Q8OpNqQmOnNiNrQnNeRmOvN7NsQmMuOqNrMuOtPwP 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2385 2795 4135 4790 6839 营业收入 4525 5269 7710 7972 9302 现金 842 955 1090 2772 2965 营业成本 2768 3189 4216 4513 5256 应收票据及应收账款 1328 1570 2670 1714 3401 营业税金及附加 6 6 11 11 13 预付账款 10 10 19 11 24 营业费用 701 805 887 1113 1254 存货 128 172 224 199 293 管理费用 442 483 555 660 750 其他流动资产 78 89 132 94 156 研发费用 291 324 270 349 380 非流动资产 1572 1600 2114 1968 2046 财务费用 30 29 13 -19 -41 长期投资 82 112 140 168 195 资产减值损失 15 -2 0 0 0 固定资产 1148 1081 1538 1404 1503 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 96 80 85 90 88 投资净收益 -2 42 11 14 16 其他非流动资产 246 328 351 306 261 营业利润 312 484 1770 1359 1706 资产总计 3957 4395 6249 6758 8884 营业外收入 12 16 20 15 16 流动负债 1461 1649 2098 1738 2638 营业外支出 3 5 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 321 496 1788 1371 1718 应付票据及应付账款 958 1088 1617 1279 2094 所得税 65 80 355 274 328 其他流动负债 502 560 481 459 545 税后利润 255 415 1433 1097 1390 非流动负债 541 421 453 262 145 少数股东损益 22 13 107 79 92 长期借款 499 359 391 200 83 归属母公司净利润 233 402 1326 1018 1298 其他非流动负债 42 62 62 62 62 EBITDA 595 802 2014 1623 1974 负债合计 2002 2070 2551 2000 2783 少数股东权益 50 51 158 237 328 主要财务比率 股本 458 458 459 459 459 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 841 857 857 857 857 成长能力 留存收益 605 958 2188 3090 4242 营业收入(%) 19.3 16.4 46.3 3.4 16.7 归属母公司股东权益 1905 2275 3540 4521 5773 营业利润(%) 18.8 55.2 265.7 -23.2 25.5 负债和股东权益 3957 4395 6249 6758 8884 归属于母公司净利润(%) 23.8 72.4 229.6 -23.2 27.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.8 39.5 45.3 43.4 43.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 5.2 7.6 17.2 12.8 14.0 经营活动现金流 530 661 1049 2030 710 ROE(%) 13.1 17.9 38.8 23.1 22.8 净利润 255 415 1433 1097 1390 ROIC(%) 9.8 14.0 34.5 21.6 21.9 折旧摊销 264 310 243 300 337 偿债能力 财务费用 30 29 13 -19 -41 资产负债率(%) 50.6 47.1 40.8 29.6 31.3 投资损失 2 -42 -11 -14 -16 流动比率 1.6 1.7 2.0 2.8 2.6 营运资金变动 -50 -97 -629 666 -959 速动比率 1.5 1.6 1.8 2.6 2.5 其他经营现金流 27 46 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -443 -307 -746 -140 -399 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.2 1.2 筹资活动现金流 103 -242 -168 -209 -119 应收账款周转率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 3.2 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.88 2.89 2.22 2.83 P/E 218.5 126.7 38.4 50.1 39.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 1.44 2.28 4.42 1.55 P/B 26.8 22.4 14.4 11.3 8.8 每股净资产(最新摊薄) 4.15 4.95 7.70 9.84 12.56 EV/EBITDA 85.6 63.2 25.1 30.1 24.6 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖