黑色产业链投资策略周报：房住不炒及新开工转弱下，黑色渐成大宗商品空配

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略周报 房住不炒及新开工转弱下， 黑色渐成大宗商品空配 裴红彬 黑色研究团队负责人 资格证号：F0286311 Z0010786 马凤胜 煤焦分析师 资格证号：F0262284 Z0002394 联系人 张文海、董雪珊 从业资格号：F3048484、F3075616 联系电话：0531-81678995 E-mail：zhangwenhai0620@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2020/10/25 行情研判 黑色周初小幅反弹后重返弱势，基本回吐了上半周的涨幅，整体高位震荡，黑色品种依然分化明显，其中铁矿石表现最为弱势，钢材其次，煤焦表现相对强势。由于钢材高供给高库存确定，难以给予01冬储的钢材价格较高的估值。钢材表观需求或者成交一旦出现持续的回落，对于价格在高位的矿石和利润在高位的焦炭估值将带来打压，从而形成钢材和原料价格的持续负反馈。 房地产则是目前影响钢材需求的最关键变量。7月底政治局会议之后，中国经济的调控延续了“房住不炒”的定力，更多的经济增长点在于刺激消费和扩大出口，特别是8月底“三条红线”的约束下，土地成交建筑面积同比继续大幅下滑，9月份新开工转为-1.9%的情况下，未来房地产对于钢材需求的影响不容小觑。目前政策方面利多消费驱动型的大宗商品价格，对国内投资驱动型的钢材需求而言影响并不明显，黑色可能继续作为大宗商品配置里的对冲空头品种。 原料方面，铁矿石供需形势逐渐宽松，港口维持累库趋势，虽然期货贴水较深但矿价处于高位，假如黑色整体回调，矿石价格仍面临较大调整空间。煤焦强势主要是落后产能造成的供需错配，目前产能依然存在一定的缺口，但因钢厂盈利情况不佳，大量采购意愿不强，同时下游需求也有弱化趋势，一旦钢价走弱恐对煤焦形成较大压制。锰矿预期下行压力稍减，硅铁企业库存量量处于低位，对后期合金价格走势有所支撑。动力煤则面临供给逐渐回补，在价格已经进入红色区间的情况下，价格有望继续回落。 整体来看，钢材的高库存高供给压制钢材的冬季估值，同时如果需求面临地产开工及季节性回落压力，将逐步对钢材和原料造成负反馈，黑色下行空间有望打开。 策略建议 趋势:长期趋势震荡趋弱，逢高建立空单并持有；同时煤焦短期多单离场，空单轻仓介入； 期权:卖出钢材、铁矿石虚值看涨期权或买入看跌期权持有； 期现:现货仍以降库为主，买钢材现货抛盘面部分建仓； 套利:动煤1-5正套逢低参与，逢低做多01卷矿比价持有； 重点关注：钢材需求及成交情况，焦炭去产能政策及执行情况。 1 / 16 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 房住不炒及新开工转弱下，黑色渐成大宗商品空配 一、 黑色行情焦点：钢材和原料能否形成负反馈？钢材需求依然是决定因素 1、黑色行情回顾：下游钢材需求延续，黑色整体高位震荡，品种依然分化明显 上周黑色周初小幅反弹后重返弱势，基本回吐了上半周的涨幅，其中铁矿石表现最为弱势，钢材其次，煤焦表现相对强势。下游钢材的需求表现延续了9月底以来的旺季强势表现，螺纹表现消费依然维持了410万吨以上，钢材的日成交数据也维持在22万吨左右的高水平。目前黑色整体而言，黑色整体高位震荡，品种依然分化明显，需求表现依然是决定趋势行情的核心因素。 图1：文华财经黑色指数走势 图2：近期黑色期货价格走势 数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所 2、行情博弈焦点：地产需求可能是影响钢材需求，以及与原料负反馈能否形成的关键变量 基于我们之前的判断，伴随着国内经济恢复迅速，宏观驱动的商品普涨逻辑告一段落，黑色重新回归了品种供需主导的逻辑。而品种供需方面，房地产则是目前影响钢材需求的最关键变量。过去几年房地产在80后出生潮刚需叠加60后出生潮改善性住房以及货币放水下的财富效应的带动下，房地产延续了15-19年的超级牛市，但2019年4月份以来，中央“房住不炒”政策定调从未放松以及8月底“三条红线”的约束下，未来房地产对于钢材需求的影响不容小觑。9月地产新开工由2.4%降至-1.9%，市场对需求担忧依然存在。 图3：人口指标显示房地产面临均值回落压力 数据来源：mysteel 鲁证期货研究所 500700900110013001500170019002100230025002500.02700.02900.03100.03300.03500.03700.03900.04100.04300.04500.0螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）铁矿石（右轴） 2 / 16 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 图4：房地产新开工面积继续下滑钢材库存隐忧 图5：钢材成交量有高位回落的趋势 数据来源：Wind 钢联数据 鲁证期货研究所 上周我们提到目前行情在反应部分钢材旺季之后，后期博弈的焦点依然在于对01钢材价格的估值上，钢材高供给高库存确定，难以给予01冬储的钢材价格较高的估值。而钢材表观需求或者日成交一旦出现持续的回落，将带来盘面预期和现货价格的体现。假如钢材的需求难以维系，对于价格在高位的矿石和利润在高位的焦炭估值将带来打压，从而形成钢材和原料价格的持续负反馈。 图6：铁矿石港口库存继续回升 图7：焦化利润创新高 数据来源：Wind 钢联数据 鲁证期货研究所 二、 宏观政策及下游需求：房地产新开工继续下滑，土地成交持续低迷 1、“房住不炒”下刺激消费和扩大出口，黑色可能成为大宗商品配置里的对冲空头品种 7月底政治局会议之后，中国经济的调控延续了“房住不炒”的定力，更多的经济增长点在于刺激消费和扩大出口，投资更多的着力点在于基建等项目的落地。房地产由于涉及产业链上下游行业众多，被称为“周期之母”，房地产依然是决定钢材需求的关键行业。所以，目前政策方面利多消费驱动型的大宗商品价格，对国内投资驱动型的钢材需求而言影响并不明显。黑色可能成为大宗商品配置里的对冲空头品种。 图8：钢材和黄金价格走势对比 图9：钢材和橡胶、棉花走势对比 0500010000150002000025000300002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202080009000100001100012000130001400015000160001700020162017201820192020(150)0150300450600全国平均吨焦盈利 3 / 16 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 图10：钢材和玻璃价格走势对比 图11：钢材和铜走势对比 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 2、房地产新开工继续下滑，钢材（建材）需求预期悲观，房屋销售和土地市场依然低迷 从高频的地产销售情况来看，房地产销售情况有所好转，但融资环境受限导致造成土地市场继续维持低迷。10月18日-23日，30大中城市商品房成交面积同比增加3.9%。9月初以来，100城土地成交建筑面积同比去年减少约30%。一线城市与二三线城市依然反差明显，一线同比增长较大，而二线和三线城市则同比大幅减少。房地产融资受限带来的影响，将逐渐从土地成交到房屋开工，目前尚未反应到钢材的需求上。 图12：30城房地产成交情况 图13：100城土地成交情况 数据来源： wind、鲁证期货研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002009-04-172010-04-172011-04-172012-04-172013-04-172014-04-172015-04-172016-04-172017-04-172018-04-172019-04-172020-04-17收盘价:螺纹指数收盘价:沪金指数0500010000150002000025000300003500040000450000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002009-04-172010-04-172011-04-172012-04-172013-04-172014-04-172015-04-172016-04-172017-04-172018-04-172019-04-172020-04-17收盘价:螺纹指数收盘价:沪胶指数收盘价:郑棉指数0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00收盘价:螺纹指数收盘价:玻璃指数0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00收盘价:螺纹指数收盘价:沪铜指数-100-80-60-40-200204060801002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-1030大中城市:商品房成交面积:7日中心移动平均30大中城市:商品房成交面积:7日中心移动平均:同比-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00100大中城市:成交土地规划建筑面积:当周值100大中城市:成交土地规划建筑面积:当周值:同比 4 / 16 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 图14：100大中城市:成交土地建筑面积:当月值 图15：房屋新开工面积:当月同比 数据来源： wind、鲁证期货研究所 三、 品种供需形势：钢材考验需求韧性，铁矿继续垒库而焦炭延续去库，动煤供给回补现货走弱 1、钢材：库存高位考验需求韧性，钢材价格震荡偏弱运行 （1）钢材期现走势分化，螺纹基差有所回升 现货报价偏稳，期货价格弱势调整。23日上海报3770元/吨，本周环比涨20元/吨，螺纹2101合约收报3616元/吨，跌14元/吨，基差报154元/吨，环比增15元/吨。热卷上海报3920元/吨，本周环比涨20元/吨，热卷2101合约收报3785元/吨，涨45元/吨，基差报110元/吨，环比跌50元/吨。 图1：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图2：热卷价格（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 鲁证