医药健康行业：新冠疫苗短期接种需求测算

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●医药健康行业 2020年10月22日 [table_main] 公司深度报告模板 新冠疫苗短期接种需求测算 医药健康行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）未来一年国内有将近3亿人需要优先接种新冠疫苗： ①国内新冠疫苗将按照优先级分层接种，预计2021年底前需要完成以下优先级人员接种： 出境人员 > 医务人员、养老院、福利院 > 学校 > 交运、仓储、邮政 > 2022北京冬奥会相关人员。 ②根据过往数据估计，2021年底前国内需要优先接种人数约为2.97亿人。 ③长期需求还取决于疫苗抗体有效时间和病毒变异速度，暂时难以估计。 2）中国可能要向其他发展中国家分配64%产能： ①中国疫苗作为公共产品，优先提供发展中国家。印度预计会通过“专利强制许可”仿制新冠疫苗，甚至大量出口。 ②假设COVEX可满足发展中国家10亿人口，则中国可能需承担发展中国家25亿人口的疫苗需求，按照国内外人口比例则需分配约64%产能出口。 3）未来一年新冠疫苗国内产能缺口或为1.2亿人份： ①中国加入COVEX，并申报1500万人份采购量，该部分采购很可能不占用国内产能。 ②国内灭活病毒疫苗年底产能可达6亿剂，腺病毒疫苗规划产能1-2亿剂，预计可覆盖4.5亿人。 ③扣除可能分配给国外的产能，扣除少量试验阶段和紧急使用阶段提前接种的人数，未来一年新冠疫苗接种国内产能缺口或为1.2亿人份。 4）成本较低的技术路线有望占据更多市场份额： ①主要考虑到成本和量产难度，不同技术路线竞争优势排序应为： 核酸疫苗 > 重组亚单位 > 腺病毒载体 > 灭活疫苗 > 减毒疫苗。 ②研发较快且成本较低的技术路线可以抢占灭活疫苗和腺病毒疫苗的市场份额。 ③国外新冠疫苗定价较低，国外疫苗也多采用成本较低的技术路线。  投资建议 关注新冠疫苗技术路线成本较低且研发较快的A股公司。关注国产药用玻璃向中硼硅玻璃升级的趋势。关注疫苗运输冷链，但需注意mRNA疫苗不需要冷链。  风险提示 疫苗研发失败的风险、疫苗问题政治化的风险、国外新冠疫苗定价很低的风险等 分析师 刘晖 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据 2020.10.22 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、国内外新冠疫苗接种需求测算 ............................................................................................................................................ 2 （一）短期内国内接种计划仅能覆盖优先级较高的群体 .................................................................................................... 2 （二）新冠疫苗的跨国分配 .................................................................................................................................................... 4 1. 中国加入COVAX，预计分流国内1500万人需求 ...................................................................................................... 4 2. 中国新冠疫苗作为全球公共产品，将优先提供发展中国家 ....................................................................................... 5 （三）新冠疫苗国内短期产能缺口估计 ................................................................................................................................ 5 1. 未来一年国内新冠疫苗的产能缺口可能为1.2亿人份 ................................................................................................ 5 2. 考虑研发速度和低成本技术路线的替代优势 ............................................................................................................... 6 二、新冠疫苗定价博弈 ................................................................................................................................................................ 6 （一）中国新冠疫苗定价取决于技术路径和最终产量 ........................................................................................................ 6 1. 中国进展最快的为灭活疫苗和腺病毒载体疫苗 ........................................................................................................... 6 2. 成本较低的技术路线将在未来竞争中占据优势 ........................................................................................................... 8 （二）国际市场新冠疫苗竞争激烈 ........................................................................................................................................ 8 1. 国外新冠疫苗报价较为便宜 ........................................................................................................................................... 8 2. “疫苗民族主义”浮现，中国疫苗或承担更多非盈利责任 ..................................................................................... 10 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 10 （一）关注新冠疫苗技术路线成本较低且研发较快的A股公司 ..................................................................................... 10 1. 智飞生物（300122.SZ）：重组亚单位疫苗 ............................................................................................................... 10 2. 复星医药（600196.SH）：mRNA疫苗 ...................................................................................................................... 11 3. 沃森生物（300142.SZ）：mRNA疫苗 ....................................................................................................................... 11 （二）关注国产药用玻璃向中硼硅玻璃升级的趋势 .......................................................................................................... 11 （三）关注疫苗运输冷链，但需注意MRNA疫苗不需要冷链 ......................................................................................... 12 四、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、国内外新冠疫苗接种需求测算 （一）短期内国内接种计划仅能覆盖优先级较高的群体 未来一年，国内新冠疫苗接种将优先覆盖风险较大的特殊群体。首先，中国国内疫情已得到有效控制，全民接种疫苗的必要性不大，只有感染风险较大的特殊群体有接种疫苗的迫切需要；其次，疫苗产能有限且需在国内外进行分配，不足以完全覆盖中国的14亿人口；第三，疫苗不纳入医保，需要全部自费，且初期产量较少会导致初期疫苗单位成本较高，风险较小的群体没必要在疫苗推出初期就接种；最后，即使不考虑产能，单就疫苗接种组织能力和运输仓储协调而言，直接普及全民接种也会导致组织和调配压力较大，不如优先顾及高风险群体接种。 中疾控于9月发布新版流感疫苗接种指南，抵御今年秋冬季新冠疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险。指南对2020-2021年度接种建议中推荐以下人群为优先接种对象：1）医务人员，包括临床救治人员、公共卫生人员、卫生检疫人员等；2）养老机构、长期护理机构、福利院等人群聚集场所脆弱人群及员工；3）重点场所人群，如托幼机构、中小学校的教师和学生，监所机构的在