策略专题-十倍股系列（2）：基金重仓十倍股：极致审美与有限收益

1 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题20201018 [Table_Main] 基金重仓十倍股：极致审美与有限收益 ——十倍股系列（2） 报告要点：  ①120只A股十倍股中筛选30只基金重仓十倍股，历史最大涨幅均值升至66倍，创十倍用时缩短至7年，熊市回撤更小。②极致审美：基金择股能力突出，重仓十倍股净利年化增速升至27%，ROE17%，毛利率36%，净利率14%,α年化27%，高研发专利、销售费率、现金流。③有限收益：基金十倍股持仓总收益均值24倍，收获十倍股涨幅仅46%，加权持仓仅4个季度，普遍业绩持续改善4个季度&股价上行2个季度后买入，业绩高点前4个季度&股价高点前1个季度卖出，波段交易未享受长期收益。④25只十倍股基金：年化收益率19%，成立至今收益7倍，风险调整收益优异，淡化择时、久持仓、低换手。⑤基金持股对十倍股影响：涨幅、估值提升，β下降，业绩稳定性提升，经营周转改善。  正文摘要  极致审美：基金重仓十倍股。①按持股市值占基金净值比例的均值排序，从120只十倍股中取前30只基金重仓十倍股。②涨跌：自起始日最大涨幅均值66倍，至今涨幅均值59倍；四轮熊市跌幅均值-28%，回撤明显更小；创十倍股价用时均值缩短至7年，中后期每涨50%用时更短。③公司：北上资金持股比例11%；第一大股东累计质押占比更低20%；管理层薪酬总额更高934万元，但占归母净利润比例更低0.6%；研发支出及专利数量均高于全部十倍股。④业绩：净利润年化增速27%，收入增速26%，高毛利36%，高销售费率8.7%；ROE均值17%，净利率14%，更高资产周转率0.7次；现金流更充裕13.7%。⑤估值：更高α年化27%，低β0.9；高股息1.3%。⑥主要集中于消费和科技板块，共有22只，占比73%。其中前三医药6只、食品饮料5只、电子4只。  有限收益：波段交易错失一半涨幅。①基金十倍股持仓总收益均值2440%，收获十倍股涨幅均值仅46%。②十倍股加权持仓周期4个季度，难以享受长期收益。短期业绩考评影响长期持股，长周期考核机制改革正在进行。③基金十倍股右侧买入，左侧卖出。在业绩持续改善4.3个季度、股价持续上行2.6个季度开始建仓买入，在业绩拐点前3.6个季度、股价高点前0.8个季度开始卖出，审慎操作以损失收益换取风险控制。④组合优化建议：1、减少波段交易，增加持股周期；2、适时减少观测周期，尽早买入。  十倍股基金：谁分享了十倍股收益？①25只十倍股基金分享了30只重仓十倍股收益。筛选30只重仓十倍股各自持仓最久的基金，共25只基金产品，十倍股基金成立至今年化收益率均值19%，复权累计净值增长率均值741%，同期收益排名处同类排名均值前43%，且风险调整收益表现优异。③十倍股基金淡化择时、久持仓、低换手、持股集中。十倍股基金选股能力同类排名42%，择时能力同类排名63%，2019年平均持仓时间同类排名29%。④十倍股基金重仓股中十倍股诞生概率更高，前100重仓个股创十倍概率64%，前50重仓个股创十倍概率80%。  基金持股对十倍股影响：业绩、估值、公司治理。①交易层面：涨幅、估值提升、β下降明显。②基本面：基金参与公司业绩稳定增长。③企业治理：ESG提升还未体现。  风险提示：中美关系恶化；疫情二次爆发；宏观经济不及预期；十倍股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现；未来十倍股不代表投资建议。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略 ·行业风火轮——公司补贴越多，股价表现越差？》2020-10-16 2、《策略专题20201016：美联储资产负债表规模会回落吗》2020-10-16 3、《五年规划的影响：以十三五为例：五年规划的影响：以十三五为例》2020-10-16 4、《策略专题：A股十倍股群像——十倍股系列（1）》2020-10-14 5、《策略点评——振幅扩宽，短期积极》2020-10-12 [Table_Author] 2020年10月18日 2 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 30只基金重仓十倍股 ...................................................................................................................... 5 2. 极致审美：基金重仓十倍股 .......................................................................................................... 5 2.1. 涨跌：涨幅更高、回撤更小、低换手、用时短................................................................. 6 2.2. 公司：外资持股多、质押更少、管理层薪酬高&占比低、研发高专利多 ..................... 8 2.3. 业绩：更高增长、更高毛利、更高ROE，更高净利、更充裕现金流.......................... 10 2.4. 估值：更高α，低β，高股息 ............................................................................................ 12 2.5. 行业：消费、科技主阵营................................................................................................... 13 3. 有限收益：波段交易错失一半涨幅 ............................................................................................ 14 3.1. 有限收益：持仓绝对收益可观，但错失一半涨幅........................................................... 14 3.2. 持股周期：十倍股持仓仅4个季度................................................................................... 14 3.3. 交易时点：右侧买入、左侧离场....................................................................................... 15 4. 十倍股基金：谁分享了十倍股收益 ............................................................................................ 17 4.1. 25只十倍股基金：年化19%收益，风险调整收益优异 .................................................. 17 4.2. 十倍股基金操作：淡化择时、久持仓、低换手、持股集中........................................... 20 4.3. 学习效应：十倍股基金择股能力更优............................................................................... 21 5. 基金持股对十倍股影响：业绩、估值、公司治理 .................................................................... 23 5.1. 交易层面：涨幅、估值提升、β下降明显 ....................................................................... 23 5.2. 基本面：基金参与公司业绩稳定增长期........................................................................... 24 5.3. 企业治理：ESG提升还未体现 .......................................................................................... 28 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 30 3 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图1：按持股市值占净值比例筛选出公募重仓十倍股30只........................................................... 5 图2：基金十倍股自起始日最大涨幅均值66倍&至今涨幅均值59倍 ......................................... 6 图3：基金十倍股牛市表现与全部十倍股差别不大......................................................................... 7 图4：基金十倍股熊市回撤更小......................................................................................................... 7 图5：基金十倍股创十倍股价用时更短............................................................................................. 7 图6：基金每涨50%用时前期更长中后期更短 ................................................................................ 7 图7：基金十倍股换手率更低............................................................................................................. 8 图8：基金十倍股外资持股比例更高..................................................