数通和电信双轮驱动，Q3保持高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 713 流通股本(百万股) 399 市价(元) 53.34 市值(百万元) 38031.42 流通市值(百万元) 21282.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：53.34 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email：yijm@r.qlzq.com.cn 分析师：周铃雅 执业证书编号：S0740520080007 Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 需求全面兴起，竞争优势持续强化 2 中际旭创：20H1盈利高增长，数通和电信双轴驱动 3 传统领域龙头地位巩固，新业务迎来发展拐点 备注：以10月14日市价计算 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,156 4,758 6,768 8,817 11,106 增长率yoy% 118.76% -7.73% 42.26% 30.28% 25.96% 净利润 623 513 802 1,033 1,294 增长率yoy% 285.82% -17.59% 56.26% 28.73% 25.24% 每股收益（元） 0.87 0.72 1.13 1.45 1.81 每股现金流量 0.93 0.80 3.19 -1.07 3.97 净资产收益率 13.05% 7.41% 10.17% 11.59% 12.70% P/E 61.05 74.08 47.41 36.83 29.41 PEG 3.33 2.05 0.67 2.01 0.82 P/B 6.70 9.71 11.06 12.49 14.28 投资要点  公告摘要：10月14日，公司发布2020年三季报业绩预告，2020年前三季度预计公司实现归属上市公司股东净利润5.52亿元-6.56亿元，同比增长54.24%-83.30%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响，苏州旭创实现单体净利润约6.28亿元至7.5亿元。公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约7957万元。  三季度或环比保持增长，数通市场需求强劲。2020年前三季度公司预计归母净利润中值为6.04亿元，同比增长68.8%，预计Q3单季度归母净利润1.87亿-2.91亿，同比增长24.1%-93.2%，中值为2.39亿元，同比增长58.3%，环比增长13.3%，有望创下单季度归母净利润新高。剔除股权激励费用、对重组合并时子公司旭创的固定资产及无形资产评估增值等折旧摊销影响，2020年前三季度预计实现归母净利润6.19亿元-7.23亿元，同比增长48.09%-72.97%。5G前传和中传光模块取得突破，储翰科技于5月并表对业绩环比增长也有所贡献。设备商5G光模块采购阶段性放缓，业务占比较小，未来两年5G仍有较大的增长空间。公司100G和400G产品份额领先，北美云厂商资本开支有望延续增长，叠加产品升级数通市场需求强劲。400G产品收入比重逐步提升，将提升整体毛利率水平。  400G已占据公司重要收入比重，100G数通产品保持稳定增长。海外市场400G数通产品需求上量，公司在OFC 2018上推出全球首款400G QSFP-DD FR4光模块，并同步发布400G OSFP和QSFP-DD新品，2019年已实现批量供货。公司拥有坚实的大客户基础，先发优势明显，将充分享受400G产品放量红利，目前400G已占据公司重要收入比重，未来几年，400G将快速放量，同时随着良率持续改善，毛利率预计逐步提升，有望大幅提升盈利空间。数通100G方面，在经历客户库存消耗和ICT厂商资本开支回暖后，100G恢复稳定增长，在400G架构下对100G DR1/FR1需求量有一定的拉动作用。国内IDC市场将向100G升级，公司100G产品成熟度高，在全球市场出货量排名靠前，凭借自身优秀的工艺和交付能力，有望在国内市场中保持优势份额，持续巩固100G市场龙头地位。  5G光模块需求放量，收购成都储翰强化公司在电信市场布局。国内5G基建进入快速建设期，加大上游电信光模块需求。前传市场，公司25G前传出货量位居前列，并通过收购成都储翰科技67.19%的股权，并于2020年5月19日起将储翰科技纳入公司合并报表范围，强化公司在电信市场布局。成都储翰主要收入来源于国内设备商客户，产品主要包括中低速光模块和OSA器件，收购成都储翰将强化公司成本控制和品类拓展能力，未来储翰科技有望成为旭创中低速领域的重要抓手。中回传方面，价值量更高的中回传50G/200G等产品公司已实现重点突破，同时也在相干光模块加快布局，实现全产品线覆盖。  投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，随着北美ICT厂商资本开支回暖，400G光模块产品交付顺利，有望成为公司主要利润贡献点。电信市场5G建设光模块获得较好的份额和订单，同时外延并购扩充产品线，进一步提升公司在电信市场的地位。我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.02亿/10.33亿/12.94亿，对应 EPS 分别为1.13、1.45和1.81元，维持买入评级。  风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；5G建设进度低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月15日 中际旭创(300308)/通信 数通和电信双轮驱动，Q3保持高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：财务报表摘要 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入5,1564,7586,7688,81711,106货币资金1,0411,2363,2412,2914,736 增长率118.8%-7.7%42.3%30.3%26.0%应收款项8841,1391,6431,9822,522营业成本-3,750-3,468-4,898-6,395-8,071存货2,1192,5042,2043,9423,815 %销售收入72.7%72.9%72.4%72.5%72.7%其他流动资产1141,112884863958毛利1,4061,2901,8702,4223,036流动资产4,1585,9917,9729,07812,031 %销售收入27.3%27.1%27.6%27.5%27.3% %总资产51.5%57.1%64.8%68.6%75.2%营业税金及附加-10-17-20-22-28长期投资103221221221221 %销售收入0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产1,4971,9501,8281,7031,576营业费用-60-55-78-106-128 %总资产18.5%18.6%14.9%12.9%9.9% %销售收入1.2%1.2%1.2%1.2%1.2%无形资产414407332257181管理费用-253-275-860-1,102-1,377非流动资产3,9224,5004,3214,1463,958 %销售收入4.9%5.8%12.7%12.5%12.4% %总资产48.5%42.9%35.2%31.4%24.8%息税前利润（EBIT）1,0839449121,1921,503资产总计8,08010,49112,29313,22415,989 %销售收入21.0%19.8%13.5%13.5%13.5%短期借款39065201860财务费用-79-17-50-55-65应付款项1,3291,7673,3433,3285,090 %销售收入1.5%0.4%0.7%0.6%0.6%其他流动负债1,1494071,060801714资产减值损失66-142302525流动负债2,8682,8264,4034,3155,805公允价值变动收益140000长期贷款270466000投资收益768101010其他长期负债167273000 %税前利润0.6%7.9%1.1%0.9%0.7%负债3,3043,5654,4034,3155,805营业利润1,0908539021,1721,473普通股股东权益4,7766,9267,8898,90810,184 营业利润率21.1%17.9%13.3%13.3%13.3%少数股东权益00000营业外收支130300负债股东权益合计8,08010,49112,29313,22415,989税前利润1,1038539051,1721,473 利润率21.4%17.9%13.4%13.3%13.3%比率分析所得税-72-63-93-119-1492018A2019A2020E2021E2022E 所得税率6.5%7.4%10.2%10.2%10.1%每股指标净利润6235138021,0331,294每股收益(元)0.870.721.131.451.81少数股东损益00000每股净资产(元)6.709.7111.0612.4914.28归属于母公司的净利润6235138021,0331,294每股经营现金净流(元)0.930.803.19-1.073.97 净利率12.1%10.8%11.9%11.7%11.6%每股股利(元)0.090.090.020.020.02回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.05%7.41%10.17%11.59%12.70%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率7.71%4.89%6.53%7.81%8.09%净利润6235138021,0331,294投入资本收益率16.91%9.76%13.20%21.49%19.49%加:折旧和摊销203246219223225增长率 资产减值准备66142000营业总收入增长率118.76%-7.73%42.26%30.28%25.96% 公允价值变动损失-140000EBIT增长率353.71%11.15%-22.63%31.93%26.40% 财务费用7940505565净利润增长率285.82%-17.59%56.26%28.73%25.24% 投资收益-7-68-10-10-10总资产增长率3.46%29.84%17.17%7.57%20.91% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-803-6011,211-2,0661,259应收账款周转天数65.175.066.066.065.0经营活动现金净流6605692,273-7652,833存货周转天数142.7174.9125.2125.5125.7固定资本投资-373-456-60-60-50应付账款周转天数105.9107.0123.0123.0123.0投资活动现金净流-673-1,939-41-43-33固定资产周转天数92.8130.4100.572.153.1股利分配-63-63-11-14-17偿债能力其他2001,620-217-128-338净负债/股东权益10.17%-26.59%-15.60%-42.08%-21.32%筹资活动现金净流1371,557-228-1