三季度业绩靓丽，看好公司未来快速发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中简科技（300777） 证券研究报告 2020年10月15日 投资评级 行业 化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 262.26 A股总市值(百万元) 22,532.56 流通A股市值(百万元) 14,773.03 每股净资产(元) 2.61 资产负债率(%) 13.81 一年内最高/最低(元) 57.97/28.51 作者 彭鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中简科技-公司点评:二季度业绩同比大增，千吨产能打开公司成长空间》 2020-07-16 2 《中简科技-首次覆盖报告:高性能碳纤维引领者，千吨级生产线投产在即》 2020-04-14 股价走势 三季度业绩靓丽，看好公司未来快速发展 事件 公司公布2020年三季度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润1.28亿元-1.32亿元，上升72 %-78 %；实现扣非后归母净利润1.18亿元-1.21亿元，上升76%-82%。公司Q3实现归母净利润3,470万元-3,860万元，上升60%-78%，实现扣非后归母净利润2,860万元-3,250万元，上升73%-96%。公司2020前三季度业绩超出市场预期。 点评 公司前三季度碳纤维及织物业务收入大幅增长，看好公司全年业绩上行。前三季度公司碳纤维（含织物）业务保持稳定增长，销售收入较上年同期增长约63%，约2.59亿元。截止6月30日，公司与下游大客户签订订单尚有2.09亿元未执行完毕，充足的订单金额预计将对公司全年业绩形成有力支撑，看好公司全年业绩大幅上行。 增值税免税额同比增长1.25倍，增厚公司利润端业绩。2020年前三季度公司增值税免税额约1,283 万元，较上年同期增加约 1,023 万元，增厚公司利润端业绩。与公司去年前三季度7433万元净利润相比，增值税免税额提升带来的业绩增幅达13.76%。 下游需求市场巨大，公司产品销量有望持续增长。公司生产的ZT7系列高性能碳纤维综合性能优于日本东丽T700级碳纤维，已实现了在国家空航天关键装备的稳定批量应用。目前我国碳纤维国产化率仅为31.7%，高端产品主要依靠进口。公司下游军品用途特殊，要求产品需为国产，且考虑到未来十四五期间我国军工行业的高景气度，公司产品下游市场需求存在较强支撑，未来有望持续增长。在我国高端供给远低于需求，产品市场广阔的背景下，公司的ZT7等高端碳纤维产品销量有望持续增长。 千吨产能已进入试运行状态，投产后将打开公司成长空间。公司1000吨/年碳纤维扩建项目目前处于试运行状态。千吨产能建设前，公司产能仅100吨/年，千吨级生产线正式投产后将解除公司产能瓶颈，公司产品产销量将大幅扩大，有利于公司进一步开拓市场，拉动业绩上行。 投资建议：考虑受益于下游市场需求支撑强，及增值税免税额增厚公司业绩等因素，我们将公司20-22年EPS自0.51、0.96、1.47元上调至0.59、0.98、1.52元，对应PE分别为96、57、37倍。 风险提示：千吨线投产进度不及预期风险，产品价格下降风险，公司未来成本上升风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 212.60 234.45 405.11 746.03 1,267.48 增长率(%) 25.75 10.28 72.79 84.15 69.90 EBITDA(百万元) 148.25 173.30 259.79 452.07 706.61 净利润(百万元) 120.50 136.60 235.94 393.84 608.64 增长率(%) 9.15 13.36 72.72 66.93 54.54 EPS(元/股) 0.30 0.34 0.59 0.98 1.52 市盈率(P/E) 186.99 164.95 95.50 57.21 37.02 市净率(P/B) 35.62 22.99 19.28 15.19 11.43 市销率(P/S) 105.99 96.11 55.62 30.20 17.78 EV/EBITDA 0.00 70.67 86.85 49.37 31.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-7%7%21%35%49%63%2019-102020-022020-06中简科技化学纤维创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 89.56 74.31 32.41 175.44 136.96 营业收入 212.60 234.45 405.11 746.03 1,267.48 应收票据及应收账款 180.89 240.43 543.45 777.30 1,466.61 营业成本 43.35 41.37 81.84 157.23 292.34 预付账款 7.66 3.05 22.53 25.57 59.93 营业税金及附加 1.29 1.96 2.84 5.22 8.87 存货 12.23 26.59 44.85 90.00 164.31 营业费用 2.93 3.34 4.01 8.64 16.97 其他 31.92 108.25 99.04 103.15 107.33 管理费用 39.98 41.27 59.21 127.52 250.49 流动资产合计 322.25 452.62 742.29 1,171.46 1,935.14 研发费用 24.68 16.69 21.70 28.20 31.03 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.20 0.69 0.73 0.77 0.80 固定资产 187.44 201.36 408.23 547.62 633.53 资产减值损失 (0.54) 0.00 (0.12) (0.33) (0.23) 在建工程 380.93 509.06 341.44 252.86 181.72 公允价值变动收益 0.00 0.52 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.30 36.10 33.01 29.91 26.82 投资净收益 0.37 0.22 0.30 0.26 0.28 其他 10.53 5.24 34.07 16.61 18.64 其他 (38.78) (22.99) (36.73) (34.44) (33.08) 非流动资产合计 618.20 751.76 816.74 847.00 860.70 营业利润 137.12 151.37 271.35 452.95 699.99 资产总计 940.45 1,204.39 1,559.11 2,018.48 2,795.88 营业外收入 3.36 7.93 8.14 13.59 21.00 短期借款 5.90 0.00 106.87 0.00 0.00 营业外支出 0.13 0.01 0.14 0.23 0.35 应付票据及应付账款 86.69 103.18 157.29 408.56 699.50 利润总额 140.34 159.28 279.35 466.31 720.64 其他 70.32 72.49 64.05 79.03 77.85 所得税 19.84 22.68 43.42 72.47 112.00 流动负债合计 162.91 175.67 328.21 487.60 777.35 净利润 120.50 136.60 235.94 393.84 608.64 长期借款 100.00 0.00 14.55 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.50 136.60 235.94 393.84 608.64 其他 44.97 48.79 47.67 47.14 47.87 每股收益（元） 0.30 0.34 0.59 0.98 1.52 非流动负债合计 144.97 48.79 62.22 47.14 47.87 负债合计 307.88 224.46 390.43 534.74 825.22 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 0.00 170.74 170.74 170.74 170.74 营业收入 25.75% 10.28% 72.79% 84.15% 69.90% 留存收益 272.57 579.91 768.66 1,083.73 1,570.65 营业利润 6.89% 10.40% 79.26% 66.93% 54.54% 其他 0.00 (170.74) (170.74) (170.74) (170.74) 归属于母公司净利润 9.15% 13.36% 72.72% 66.93% 54.54% 股东权益合计 632.57 979.92 1,168.67 1,483.74 1,970.66 获利能力 负债和股东权益总计 940.45 1,204.39 1,559.11 2,018.48 2,795.88 毛利率 79.61% 82.35% 79.80% 78.92% 76.93% 净利率 56.68% 58.26% 58.24% 52.79% 48.02% ROE 19.05% 13.94% 20.19% 26.54% 30.89% ROIC 26.04% 18.87% 26.26% 32.00% 46.60% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 120.50 136.60 235.94 393.84 608.64 资产负债率 32.74% 18.64% 25.04% 26.49% 29.52% 折旧摊销 22.54 26.07 23.85 32.28 38.33 净负债率 10.91% -3.49% 10.98% -8.86% -4.86% 财务费用 2.17 1.04 0.73 0.77 0.80 流动比率 1.98 2.58 2.26 2.40 2.49 投资损失 (0.37) (0.22) (0.30) (0.26) (0.28) 速动比率 1.90 2.43 2.13 2.22 2.28 营运资金变动 91.84 (54.17) (315.08) (7.65) (510.83) 营运能力 其它 (55.63) 4.08 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 1.15 1.11 1.03 1.13 1.13 经营活动现金流 181.05 113.40 (54.86) 418.97 136.67 存货周转率 12.87 12.08 11.34 11.06 9.97 资本支出 299.11