公司动态点评：国企改革三年行动部署，提升国企活力和效率

中铁装配（300374）公司动态点评 2020年09月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年09月30日 目前股价 15.77 总市值（亿元） 38.78 流通市值（亿元） 26.79 总股本（万股） 24,591 流通股本（万股） 16,989 12个月最高/最低 23.23/7.29 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<与中铁财务公司签署金融服务框架协议，有望强化公司融资能力>> 2020-09-13 <<上半年扣非净利润高增28%，业绩复苏显著>> 2020-08-26 <<装配式产业链齐全，中国中铁入主后业务进一步协同>> 2020-08-17 国企改革三年行动部署，提升国企活力和效率 ——中铁装配（300374）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 771 954 1080 1231 1412 (+/-%) -27.7% 23.8% 13.2% 14.0% 14.7% 净利润（百万元） 71 67 82 108 143 (+/-%) 1.4% -5.0% 21.7% 31.7% 32.1% 摊薄EPS 0.29 0.27 0.33 0.44 0.58 PE 54.7 57.6 47.3 35.9 27.2 资料来源：长城证券研究所 事件：刘鹤出席国务院国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议并讲话。对此点评如下： 国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是可衡量、可考核、可检验、要办事的。9月27日，国务院国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议在北京召开。中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院国有企业改革领导小组组长刘鹤出席会议并讲话，国务委员、国务院国有企业改革领导小组副组长王勇主持会议。会议指出，习近平总书记高度重视国有企业改革工作，多次做出重要指示批示，必须深入学习和贯彻落实。国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是可衡量、可考核、可检验、要办事的。做好这项工作，对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，都具有重要意义。 通过实施三年行动，推动国有经济布局优化和结构调整、提高国有企业活力和效率。会议要求，要通过实施三年行动，在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制、推动国有经济布局优化和结构调整、提高国有企业活力和效率等方面取得明显成效。会议强调，要强化部门责任落实，建立责任制，发挥地方积极性，创造性落实方案，发挥国有企业负责人的企业家作用，推动国有企业改革取得实效。  一是国有企业要成为有核心竞争力的市场主体。国有企业首先必须发挥经济功能，创造市场价值，更好为党和人民服务。要加强党的领导，落实董事会职权，健全市场化经营机制，积极稳妥深化混合所有制改革。  二是要在创新引领方面发挥更大作用。创新决定命运，硬实力畅通大循环。要以创新为突破口，进行大胆充分的激励，在关键核心技术攻关、高端人-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09中铁装配建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 才引进、科研成果转化应用等方面有更大作为。  三是要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用。国有企业要对民营企业健康发展发挥带动作用和重要影响力。根据不同行业集中度要求，推动形成比较好的市场结构。国企民企要相互配合，推进兼并重组和战略性组合。中央企业要坚决压缩管理层级，防控好各类风险。  四是要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用。要推动国有资本在提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的关键领域发挥更大作用，作好制度安排。对国有企业承担公益类业务，要进行分类核算和分类考核。建立健全符合国际惯例的补贴体系。  五是要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。要坚持有进有退、有所为有所不为，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，让国有企业真正起到抵御宏观风险的托底作用。 7月14日，公司控股股东变更为中国中铁；8月20日公司简称变更为中铁装配，聘任新任总经理。2020年7月14日，控制权变更之协议转让的标的股份已完成过户登记手续，公司控股股东变更为中国中铁。2020年8月1日，公司公告拟变更公司简称为中铁装配。8月20日，公司简称变更完成。同日，公司聘任新任总经理孙宝良先生。孙宝良先生2014年4月至2020年7月任中铁置业集团有限公司副总经理、财务总监。 中国中铁收购恒通科技有望打造混改成功范例，翻开中国中铁装配式建筑板块做优做强做大的新篇章。7月15日，中国中铁股份有限公司收购北京恒通创新赛木科技股份有限公司控制权股份交割仪式在深圳举行，双方签署了《股份交割备忘录》。中国中铁党委常委、副总裁、总法律顾问于腾群，恒通科技董事长孙志强，中银证券投行委员会副主席罗华明分别代表交易双方和中介机构致辞。于腾群在致辞中表示，中国中铁是全球最大的基础设施建设集团，恒通科技是优秀的民营企业，本次并购必将对装配式建筑行业的发展产生积极的影响。股份交割只是万里长征的第一步，双方今后要通过推进重组整合、资源共享、取长补短，共同开创广阔合作领域，实现互利共赢、协同发展，打造混改成功范例，翻开中国中铁装配式建筑板块做优做强做大的新篇章。本次并购是双方基于未来行业发展所做出的重大决策。过户完成后，中国中铁取得恒通科技控制权。中国中铁将坚定支持恒通科技在装配式建筑主业领域精耕细作，着力打造以恒通科技为主体的中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台，进一步补充和完善中国中铁的主业服务能力，推动全公司建筑产业上下游协同发展。 投资建议：维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到0.82、1.08、1.43亿元，同比增长22%、32%、32%，对应市盈率47、36、27倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产，完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同。 风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 770.85 954.13 1079.89 1230.79 1411.86 成长能力 营业成本 544.97 730.50 812.33 910.53 1028.37 营业收入增长 -27.7% 23.8% 13.2% 14.0% 14.7% 营业费用 9.01 8.07 9.14 10.41 11.95 营业成本增长 -36.2% 34.0% 11.2% 12.1% 12.9% 管理费用 68.31 75.75 84.66 95.26 107.86 营业利润增长 -13.7% 9.9% 26.2% 28.5% 29.5% 研发费用 11.44 19.72 22.32 23.38 25.41 利润总额增长 -8.8% -6.9% 21.7% 31.7% 32.1% 财务费用 20.04 24.66 29.58 35.96 38.67 净利润增长 1.4% -5.0% 21.7% 31.7% 32.1% 其他收益 8.09 14.29 14.29 14.29 14.29 获利能力 投资净收益 4.88 18.23 18.59 18.96 19.34 毛利率(%) 29.3% 23.4% 24.8% 26.0% 27.2% 营业利润 80.98 89.03 112.36 144.37 187.03 销售净利率(%) 9.2% 7.1% 7.6% 8.8% 10.1% 营业外收支 8.19 -6.06 -11.35 -11.35 -11.35 ROE(%) 4.8% 4.4% 5.1% 6.3% 7.8% 利润总额 89.17 82.97 101.01 133.02 175.68 ROIC(%) 4.1% 3.8% 4.4% 5.4% 6.4% 所得税 18.42 15.65 19.05 25.09 33.13 营运效率 少数股东损益 -0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润 70.88 67.32 81.96 107.93 142.54 管理费用/营业收入 8.9% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 研发费用/营业收入 1.5% 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 2.6% 2.6% 2.7% 2.9% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 6.0% 20.5% 16.5% 13.1% 10.3% 流动资产 1379.03 1156.52 1656.44 1982.80 2171.90 所得税/利润总额 20.7% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 货币资金 102.24 57.67 582.23 663.58 761.21 应收账款周转率 1.06 1.10 1.20 1.20 1.20 应收票据及应收账款合计 899.63 837.59 962.23 1089.08 1264.02 存货周转率 3.17 3.72 20.00 20.00 20.00 其他应收款 66.42 43.26 43.13 79.95 61.24 流动资产周转率 0.53 0.75 0.77 0.68 0.68 存货 230.06 162.87 0.00 91.05 11.78 总资产周转率 0.30 0.34 0.34 0.34 0.35 非流动资产 1264.66 1758.55 1829.91 1871.33 1938.21 偿债能力 固定资产 483.06 1458.74 1523.59 1549.88 1593.74 资产负债率(%) 44.3% 47.4% 53.9% 55.7% 55.3% 资产总计 2643.69 2915.07 3486.35 3854.13 4110.11 流动比率 1.58 1.02 1.01 1.03 1.05 流动负债 870